信貸緊縮開始，風險逐漸消退-彭博社

紐約納斯達克市場站外標誌，2023年3月23日星期四。

攝影師：斯蒂芬妮·基思/彭博社 信貸緊縮可能正在形成。這對美國股市和加密貨幣的風險上漲行情不利。但對現金和日本股市可能是積極的，因為隨着增長放緩跡象的出現，風險厭惡情緒加劇。

我回來了：這是我關注的內容

由於這是我從海灘度過的一週後第一天回到辦公室，我將突出顯示我以前在博客時代稱之為“鏈接帖”的觀點。我希望通過突出顯示概括市場和經濟情況的文章來讓大家瞭解市場和經濟的走向。然後我會告訴你我對這些文章所傳達信息的看法。（單擊每個項目的文本以閲讀文章。）

為了提前突出我認為數據告訴我們的內容：上季度末增長已經在放緩。硅谷銀行的倒閉和美國地區銀行即將到來的信貸緊縮將加速這種軟化。這導致資金重新流入增長領域，流出價值領域，即使科技股仍然被高估。經過短短几周，我認為這種資金流向已經過度。初始債券市場反應可能也過度了，但我認為同時流入現金的舉措是有道理的。

• 就業市場至少有點疲軟

**如果經濟陷入衰退（正如我所懷疑的那樣），主要是因為資本投資和信貸緊縮，**再加上裁員和通貨膨脹的幫助和縱容。週五的就業數據顯示，3月份非農就業人數僅從2月份的32.6萬下降到23.6萬，但失業率又回落到3.5%。自去年3月以來，平均小時工資上漲了4.2%，足以維持消費支出，但又不足以給經濟帶來積極的刺激。

• 失業救濟申請是一個重要的指標

失業救濟申請的季節性調整變化告訴我們工作形勢比我們之前認為的要糟糕。大流行病使這些調整變得非常困難，現在我們正在看到一個重大的重新校準。例如，在上上週，**季節性調整後的數據被上調了4.8萬，達到了24.6萬的初次申請。這是一個巨大的數字，**因為這意味着有更多的人被解僱並且保持失業狀態，比我們之前認為的要多。我認為這足以與信貸可用性和資本支出的損失結合起來，使增長陷入困境。

• 貨幣主義正在捲土重來

如果我們戴上貨幣主義者的帽子並觀察貨幣供應，我們就可以看到信貸緊縮正在實時發生。在美國、英國和歐元區，貨幣供應增長正在下降，這是貨幣主義者告訴我們信貸緊縮和經濟衰退的一個顯著跡象。我一直在閲讀阿波羅全球管理公司的託斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）的評論。他認為這一趨勢現在在SVB倒閉後正在加速。他説，週五晚間的美聯儲每週數據發佈顯示美國歷史上最大的兩週銀行貸款削減，美國歷史上最大的兩週向企業貸款削減，以及在SVB破產後幾周內向房地產貸款的最大下降。他認為商業房地產泡沫的破裂也將持續數年，這使得這個領域成為需要關注貸款損失的領域。

• 科技賭注是有風險的

我談到的科技資產迴歸已經持續進行。你可以給出多個理由來解釋為什麼這是合理的，包括擔心盈利增長很快會變得稀缺，你需要科技來獲益。但最近彭博MLIV Pulse的一項調查顯示，這次漲勢開始脱離現實。近60%的受訪者表示，股價反彈與盈利預期毫無關係。我認為這是一次重大的熊市反彈 —— 一次會吸引那些試圖買入低點的人的反彈。

• 加密貨幣正在瘋狂上漲（幾乎太多了）

你可以通過加密貨幣最清楚地看到我所説的買入低點。比特幣本週首次超過3萬美元，這是自2022年6月以來的首次。事實上，比特幣今年已經上漲超過80%。這超過了納斯達克100指數的約20%的漲幅，並且遠遠超過了黃金。現在，你可以編造一個關於轉向“數字黃金”的故事，預期銀行系統將出現更多問題，從而導致央行資金的湧入。但是，如果是這樣的話，為什麼比特幣的漲幅是黃金的8倍？我的解釋不同。我認為比特幣仍然是一種投機資產。 隨着高貝塔資產受到追捧，更多的資金流入了加密貨幣。

數據統計

• ~125% - 比特幣需要額外上漲的百分比才能再次達到歷史最高點

我認為這次反彈很快就會失敗

我當然願意暫時擱置懷疑（在某種程度上），以考慮我們已經見底科技和加密貨幣，現在看到的是全新牛市的開始。兩週前我已經表達了這種看法， 在我的季度回顧中。

但是，經過一週的休息，展望未來，我仍然堅信我上週所説的 — 股票不行，現金才行。我們正處於信貸緊縮之中。鑑於全球貨幣供應增長急劇下降，這已經是遲來的事情。我在七月份首次提到了潛在的 信貸緊縮 的概念。現在看起來終於來臨了。

有兩件事值得關注：第一是美聯儲，因為他們的政策收緊導致了信貸收緊。我認為他們還沒有完成，因為通脹數據將繼續走高。明天關注CPI數據以獲取線索。再加上上週五的積極非農就業數據，這將使他們走向五月的另一次加息，可能還有六月的一次。儘管信貸緊縮正在加劇。

第二個值得關注的是銀行業的盈利情況。如果我對信貸緊縮的看法正確，我們將在接下來的幾周內從銀行的盈利電話中看到跡象。此外，上週突出的“按數字計算”的數據是銀行目前 低於 歷史水平向存款人支付的利息百分比。這是不可持續的。我預計會看到資金從銀行存款中流出，流入貨幣市場基金，一定程度上流入國債 — 儘管長期國債 看起來昂貴。

談到國債，我想強調一下TD證券的報告 —— 日本銀行正在加大購買美國國債券。這將有助於控制長期美國收益率。但這也突顯了日本作為投資資本的來源，尤其是在其央行是關於貨幣寬鬆的最後一人的時候。我懷疑這種立場很快會改變，因為日本的通脹升温，支撐了日元和日本股市。 沃倫·巴菲特正在購買。

如果我認為的美國科技和風險行情出現問題，日本是一個將受益的國家，因為投資者會重新轉向價值投資。

本週引用

“由於商業房地產建設大約是住宅投資規模的75%，並且正在建造的摩天大樓和購物中心較少，商業房地產泡沫的破裂可能在未來三年內對GDP增長造成約0.75%的拖累。”

託斯滕·斯洛克

首席經濟學家，合夥人，阿波羅全球管理

我關注的事物

• IMF看到增長趨緩。
• 中國可能沒有放棄資本投資驅動的增長。
• 像谷歌和Facebook之前一樣，Twitter正在更改其名稱以顯示更廣泛的雄心 —— 成為全能應用。。
• CarMax的鉅額盈利下滑是未來不好的跡象。這是否包括特斯拉？

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