每週觀點：聯邦儲備委員會應該在六月份繼續加息 - 彭博社

華盛頓特區，2023年3月22日，在聯邦公開市場委員會會議後舉行新聞發佈會前的美聯儲印章。

攝影師：Al Drago/Bloomberg 歡迎來到《每週修復》，這不僅僅是一箇中轉站的通訊。我是跨資產記者凱蒂·格雷菲爾德。

不妨

距離美聯儲6月利率決定不到兩週的時間，債券交易員幾乎完全認同“跳過”順序：掉期顯示6月更可能會暫停，然後有四分之四的機會在7月升息。

美聯儲理事菲利普·傑斐遜 — 最近被提名為央行下一任副主席 — 在週三表示。如果決策者們在本月會議上保持利率不變，這個決定“不應被解讀為我們已經達到了本週期的最高利率。”

但如果6月的保持變成了7月的加息，為什麼不早點結束呢？

“我認為美聯儲在關於6月FOMC的‘跳過 vs. 暫停’辯論中有點太過聰明瞭，” Brown Brothers Harriman的全球貨幣策略負責人温·廷説。“6月13-14日和7月25-26日會議之間的額外一個月真的有什麼區別嗎？”

是的，在那個額外的月份裏，我們將獲得一些寶貴的信息：另一輪就業和通脹數據，對3月銀行危機的連鎖效應更清晰的瞭解，總體上更多時間讓緊縮政策的滯後效應在經濟中顯現。

但讓我們回顧一下我們在過去幾周看到的內容：通貨膨脹仍然很高，勞動力市場仍然強勁，經過很多波折，看起來美國的債務上限將在未來幾天內被提高，為決策者消除了一個巨大的不確定因素。

“在公開露面時，美聯儲鷹派人士正在圍繞鴿派人士打轉，後者堅持他們仍然依賴數據，這並沒有幫助他們建立不在六月加息的理由，”SGH宏觀顧問首席美國經濟學家蒂姆·杜伊在一份客户備忘錄中寫道。“如果有什麼的話，數據正在加強加息的理由。”

但正如BBH的Thin所指出的，六月的決定很可能最終取決於接下來12天內發佈的數據，所以所有人都在關注本週五的五月就業報告。

也許要登月

四月份，這份通訊討論了槓桿債券交易所交易基金的小繁榮。在接下來的幾周裏，情況變得更加荒謬。

彭博數據顯示，已經有超過13億美元流入Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X（代號TMF）。這推動了該基金的資產達到了超過20億美元的歷史最高水平，該基金使用衍生品提供長期國債表現的三倍。

看到創紀錄的資金流入一個槓桿債券基金有點令人困惑，尤其是考慮到今年普通的國債市場提供了突出的波動性。那麼誰在購買TMF呢？很可能是一羣“頭條日內交易者”，根據VettaFi的戴夫·納迪格。

“使用每日重新平衡三倍槓桿的任何人，希望持有時間不會超過幾天，”數據提供商的金融未來學家納迪格説。“考慮到債券和利率主導的敍事，看到該基金吸引了很多活動並不奇怪。”

TMF今年迄今為止在總回報基礎上上漲了大約5.4% —— 這是一個相對平靜的表現，相比之下，該基金在2022年暴跌了73%，在前一年暴跌了20%。

在十幾只或更多槓桿美國上市債券ETF中，TMF迄今為止吸引了最多的投資者興趣。在交易的另一邊，追蹤長期債券逆向表現的200%的ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF（代號TBT），流出最嚴重，退出金額為2.34億美元。

儘管TMF基於衍生品，這意味着長期投資者將受到滾動成本的影響，但如果收益真的已經達到本週期的高點，那麼從國債上漲中獲得的回報可能是有意義的。

“感覺高利率時代已經成為過去，”彭博智庫ETF分析師阿塔納西奧斯·普薩羅法吉斯説。“在等待槓桿ETF的過程中，你會在衰減成本上吃虧一點，但這可能會迅速起飛。而且它已經是長期持有，所以將會有一些大波動。”

你無法永遠躲避

現金今年非常有意義 —— 在熊市中，以超過5%的短期利率換取幾乎零信用或持續風險看起來很不錯。這一邏輯推動了貨幣市場基金資產創下5.4萬億美元的紀錄高位。

但現在，股票投資者已經愛上了人工智能的故事，納斯達克100指數今年突然上漲超過30%，這種計算可能會發生變化。

“從情緒的角度來看，這是投資者對風險資產極度悲觀的表態，”Ned Davis Research的首席美國策略師埃德·克利索爾德在給客户的一份備忘錄中寫道。“從資金流動的角度來看，這些資產代表了投資者在變得不那麼迴避風險時的潛在購買力。”

在過去的一年中，現金一直被視為一種獨立的資產類別，這要歸功於國債票據收益率的飆升。然而，隨着股市大幅反彈，資金管理人開始用更典型的眼光看待現金：作為在配置決策之間的一種過渡站。

與Ned Davis類似，CreditSights的温妮·西薩爾認為，潛在的從觀望態度中流出資金對信貸市場是一個有利因素 —— 有很多投資者在等待買入的機會。

“我們大部分客户的對話都在困擾於，好吧，我們有過多的現金配置，我們是否應該只持有三個月期國債，因為它們提供了一些收益，讓我們等待直到利差擴大一點，直到我們開始看到違約真的大幅增加？”西薩爾在彭博電視台的ETF IQ節目中説。“這實際上是我們對市場更有信心的原因之一，因為如果每個人都持有大量現金在觀望模式下，利差很難顯著擴大。”

債務換自然交易

在瑞士信貸集團突然倒閉並被瑞士銀行集團接管的劇情中，你可能會忘記這家失敗的銀行曾是所謂的債務換自然交易中的巨頭。

這是ESG債務中一個相對較新的領域，正在獲得關注。彭博新聞上個月報道説，美國銀行正在為加蓬的海洋保護安排了一筆價值5億美元的債務交換，而德意志銀行也對這類交易表達了興趣。現在，滙豐控股也希望擴大到這個市場中。

“債務換自然交易可以是一種釋放資本的有吸引力方式”，滙豐管理董事兼全球ESG解決方案負責人法納姆·比德戈利告訴彭博的娜塔莎·懷特。

“我們支持這一舉措，看到市場上出現這些工具令人興奮，”比德戈利説。

但在開創債務換自然領域之後，瑞士信貸不會在沒有一場激烈競爭的情況下放棄市場份額，即使在瑞士銀行接管之後，該銀行部門的未來仍然成疑。

瑞士信貸全球信貸投資者產品結構負責人拉姆齊·伊薩上個月告訴彭博的懷特，他的團隊仍在擴展業務，完成了厄瓜多爾價值6.56億美元的交易，這是有史以來最大的債務換自然交易。

“我們正在積極尋找其他交易機會，”伊薩説。“我非常樂觀。”

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