Codere, Lecta再次因利率上升而陷入困境後進行重組 - 彭博社

Giulia Morpurgo

2023-06-23

一名員工在西班牙馬德里由Codere SA經營的博彩店內操作電子賭博機，時間為2013年12月30日星期一。

攝影師：Antonio Heredia 歡迎來到The Brink。我是朱利亞·莫普爾戈，在倫敦，我們正在關注歐洲的連續重組者。我們還看一下RTO趨勢如何影響辦公用品供應商史泰博，以及一家曾經風光一時的可持續肉類公司是如何破產的。點擊此鏈接訂閲。請發送反饋和提示至[email protected]或通過Twitter/私信發送至@gmorpurgo。

重組再現

在美國，多次破產申請者被稱為“第22章公司”。歐洲尚未想出一個簡潔的名稱，儘管歐洲各地許多公司正在考慮第四或第五次債務重組。

近年來多次進行重組的許多公司再次陷入困境——假設它們曾經離開過——隨着利率飆升和通貨膨脹拖累成本上升。

以西班牙博彩運營商Codere為例：該公司正在籌集1億歐元的緊急融資，同時修改現有債務的一些條款。這是自2015年以來的第四次債務重組，可能也不會是最後一次：一些債權人對最新交易如何承擔新債務而不解決現有負債持懷疑態度。

對於信用記錄不佳的公司而言，複雜化的問題在於，儘管它們可能通過早期的重組削減了一些債務，但這些交易也迫使它們支付更高的負債溢價。如果運營變得緊張，這可能會使公司難以跟上債務支付。或者，如果到期日臨近，公司尚未完成計劃的扭虧為盈，問題可能會進一步惡化。

“這些公司不僅仍然負債累累，而且融資成本更高，利潤空間也在不斷受到擠壓，”倫敦的重組合夥人Simon Edel表示。他在EY工作。 “對於一些經歷過重組的情況，它們依賴於在一個不斷改善的市場中實施扭虧為盈，並擁有債務和併購退出選擇。這些選擇現在面臨更大挑戰。”欲瞭解英國困境債務趨勢的最新信息，請收聽《In the City》播客

以西班牙造紙生產商Lecta為例。該公司於2020年完成了最新一輪重組，並在未來兩年內有一些債務到期。目前，由於需求下降，公司利潤下滑，已經邀請Lazard的銀行家幫助尋找資金以滿足資本支出需求，並審查再融資的替代方案。

管理這些公司的是特殊情況基金，它們已經看到他們的債務在早期重組中轉化為股權，如果需要更多資金，它們也有資本。

例如，Ideal Standard，這家生產浴室部件如水槽和馬桶的公司，自2014年以來一直將Anchorage Capital Group列為其所有者之一。該基金通過將其債務轉換為股權作為債務重組的一部分來持有Ideal的股份。CVC Credit Partners也在2018年的一次重組中持有了一些股權。

今年早些時候，股東們向公司注入資金以增強其流動性，但根據S&P全球評級的分析師，另一次重組仍在計劃中。

儘管機會主義基金總是尋找退出並變現投資的機會，但情況可能阻止他們這樣做。

“目前退出投資的問題在於估值被抑制，這意味着通過同意延長債務來增強他們的選擇和回報可能會更好，”EY的Edel説。

高度警惕

Overstock.com同意支付2150萬美元以收購Bed Bath & Beyond的知識產權和某些數字資產，以擺脱破產。批准銷售的法庭聽證會定於下週舉行。

包裹堆放在美國猶他州鹽湖城的Overstock.com Inc.履行中心，日期為2018年8月8日。攝影師：丹尼爾·卡德/彭博社* 由Fortress Investment Group領導的一組貸款人將以3.5億美元的提高出價從破產中收購Vice Media。

美國商業地產行業的困境正在蔓延，今年第一季度陷入困境的資產金額上升了10%，達到近640億美元，據MSCI Real Assets
泰國電纜製造商Stark Corp違約，使資金管理人感到恐慌，他們現在正在撤出泰國低評級公司發行的債券。該國財政部長敦促監管機構重建市場信心。
處於困境的發展中國家債券在週五普遍上漲，此前贊比亞與債權人達成了63億美元的債務重組協議。
想聽彭博社的Irene García Pérez講述困境公司如何出售資產以緩解債務困境，請收聽信用邊緣播客。

數據統計

受RTO前景影響，主要債券下跌

公司表示遠程辦公將持續後，債券下跌

來源：Trace

與辦公用品供應商Staples有關的債務本週急劇下降，因為該公司在一次私人盈利電話會議上表示，他們正在基於回到辦公室的命令將保持在當前水平的假設下工作，*Reshmi Basu和Michael Tobin報道。*根據Trace的數據，Staples到2027年到期的10.75%債券最終在週五止跌，漲了1.675美分，達到57美分。

瀕臨崩潰的債券

投資者對資助高科技食品公司的狂熱興奮迅速消退，使曾經享受無盡新資金供應的企業陷入困境。行業專家稱這一時刻為拐點：將會有失敗、銷售，當然還有整合，Amelia Pollard報道。

“這些公司在很大程度上受到資本投資的青睞，” Rob Dongoski説，他是專注於食品和農業的EY合夥人。“我們正處於食品領域的過渡階段，類似於能源。”

這種認輸正在加速。昂貴的室內種植企業正在申請破產保護。替代肉類公司開始倒閉。上週，最新的熱門食品公司在法庭重組後倒下： Do Good Foods，一家可持續肉類生產商，通過將剩餘的雜貨產品餵給牲畜來減少食物浪費，此前曾從資產管理巨頭Nuveen那裏籌集了1.69億美元。

好食品的故事並不獨特。根據法庭文件，供應鏈中斷和“前所未有的利率上漲”困擾了該公司。昂貴的運營成本和有限的融資渠道意味着事情開始迅速惡化。破產時，公司欠下近2.5億美元的債務，手頭現金不到300萬美元，法庭文件顯示。

在任何企業中加入“科技”一詞，即使生產的是像草莓這樣古老的東西，也會吸引風險投資家和其他渴望超額回報的投資者。這種框架也可能扭曲投資者對公司能夠創造多少利潤以及以多快的速度做到這一點的期望。“人們需要讓這些企業運轉起來並開始擴大規模時，已經花費了大量資金用於所有這些研發工作，”紐約大學斯特恩可持續商業中心的一個倡議主任瑪麗安娜·科瓦爾説。“最終，他們承諾要比他們能夠實現的更短的時間內盈利。”

一個問題

Reshmi Basu與馬克·索提爾，芝加哥私人投資公司Equity Group Investments總裁進行了交談，該公司是由薩姆·澤爾在半個多世紀前創立的。

下一個利率衝擊將會在哪裏？

鑑於當前的利率環境，任何資本密集型企業都將受到資本成本上升的影響。

話雖如此，考慮這種利率影響的附加衍生品也是至關重要的。例如，在物流和運輸行業，由於利息支出增加，卡車的總成本也增加了。但這些增加也可能導致其他影響；車主可能會不更換他們的卡車，導致更老的卡車和設備需要更多的維護，從而提高整體擁有成本。

雖然這些衍生品可能不會突然出現，但它們的影響會隨着時間的推移變得更加明顯——即使利率穩定下來，公司也將看到現金流長期受到拖累。這是新的現實，公司需要做出計劃並相應調整。

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