印度正在經歷私人信貸繁榮這裏有一些需要注意的風險-彭博社

印度盧比紙幣。

攝影師：彭博社/彭博社 歡迎來到印度版，我是Menaka Doshi。每週與我一起近距離觀察印度崛起為新興經濟強國背後的億萬富翁、企業和政策決策。

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本週：資產類別的病毒性引發了對防護欄的警示。而泰勒·斯威夫特大賺一筆的同時，孟買卻陷入困境。

私人信貸派對：跳舞直到音樂停止

Apollo、Cerberus、Varde、Carlyle、DBS、Kotak、Piramal、HDFC — 每個月都有新的金融巨頭，無論是本地還是外國的，加入印度的私人信貸派對。

與此同時，每個月都有一個金融當局或重量級機構 — 聯邦儲備局、英格蘭銀行、歐洲理事會、穆迪以及最近的國際貨幣基金組織 —表達對這個炙手可熱的、新興的1.5萬億美元資產類別引發的交易不透明性和金融穩定風險的警告，這個資產類別預計將在金融市場中引發“構造性轉變”。

私人信貸或債務以不同形式存在已經很長時間了。全球金融危機之後，監管和風險限制了各地的銀行貸款，並推動許多借款人 — 尤其是評級較低的中市場借款人 — 轉向從發達國家寬鬆貨幣政策中獲得大量現金的私人金融機構。現在，私人信貸涵蓋了從困境貸款到數十億美元的收購交易等各種領域。

但是，所有這些可能都在高利率的背景下發生變化，這可能會引發對這些非銀行、非公開市場、定製貸款的更嚴格審查，在某些情況下可以獲得超過20%的收益率，並附帶股權激勵。

根據Preqin的數據，截至2022年12月，印度私人信貸投資者管理的資產約為150億美元。BPEA信貸集團負責人Kanchan Jain在上週的一次採訪中告訴我，這在兩年內可能會翻倍。她預計這一資產類別將隨着銀行信貸向行業的增長而增長。

因此，印度私人信貸業務相對較小，尚未構成任何大規模的系統性風險。但隨着其蓬勃發展，有一些方面值得密切關注。

首先，資金流向發生了轉變。

印度私人信貸的投資迄今主要由外國資金流入，但現在這種情況正在緩和。Kotak Alternate Asset Managers Ltd.的董事總經理S. Sriniwasan本週對我説。Sriniwasan表示：“如今，很難讓全球資本以盧比計價獲得14-16%的回報率。但國內資本非常渴望這種收益率。” Kotak的大部分90億美元資金來自外國投資者，最近只有1.8億美元來自本地籌集。

印度高淨值個人和家族辦公室有較小的投資金額，但也有較低的回報預期，因為他們不需要面對貨幣成本和預扣税。這種逐漸轉變將影響私人信貸的勢頭和風險承擔。尚待觀察的是，當地資金是否能像大型和經驗豐富的國際主權、養老金和捐贈基金一樣經得起失敗的投資。

頂級私人信貸交易

2023年1月至6月期間（百萬美元）

來源：EY印度私人信貸報告

其次，在印度，借款人概況和交易規模有所不同。

美國的一家中型公司，營業收入為3000萬美元，在印度絕對不算小，Jain説。她的公司主要向市場領先的具有悠久歷史記錄的公司提供貸款，其中資本的增量回報可以證明更高的債務成本，她説。所有債務都有充分的抵押。

根據一份EY報告，私人信貸交易的平均票面金額為7500萬美元，該報告研究了2023年上半年價值40億美元的交易。但在那份名單中，有幾筆較大的再融資交易因規模和高收益而脱穎而出，即Shapoorji Pallonji集團籌集的17.4億美元，成本為18.75%，或者Vedanta的8.5億美元籌資。

私人信貸交易的定製性質將再次考驗監管機構。

該業務的特點是不透明的結構、未經測試的估值和流動性差的債務證券。這些曾經在印度造成過損失。

還記得2018年 基礎設施融資機構 IL&FS因涉嫌欺詐和複雜、不可持續的債務結構而倒閉的事件嗎？這場傳染病蔓延到了印度的信貸市場、共同基金行業以及一些大型商業集團。2020年，富蘭克林鄧普頓因高收益債務投注失敗而受到打擊，不得不關閉六隻債務基金，凍結了41億美元的投資者資產。2021年，KKR的印度信貸部門，在其鼎盛時期向外借出約8億美元的貸款，被壞賬困擾，最終與一家競爭對手合併。

明確一點，印度私人信貸基金作為備選投資基金註冊在證券監管機構，不允許槓桿，不像許多美國基金那樣。最低投資額為1千萬盧比（12萬美元），以防止零售投資者進入。此外，證券交易委員會的規定正在不斷發展，以標準化估值方法，檢查利益衝突，加強基金管理實體的行為準則，並防止基金的循環所有權或永續貸款。

更多可以做的，Sriniwasan説。設立AIF的准入壁壘，對關聯方交易進行更嚴格的監督以及費用收入的結構，透明的參與條款對於基金的所有投資者都是需要深思熟慮的問題，他説。他説，對管理層的監督和義務需要加強。到目前為止，監管機構一直響應迅速，而行業內部也在進行反思。

但炙手可熱的資產類別既是一種祝福，也是一種詛咒。

隨着時間的推移，私人信貸的增長可能有助於擴大印度的債務市場。

在較短期內，隨着更多資金籌集，部署壓力將導致信貸或更冒險的賭注最終定價不當，Sriniwasan説。“我們可能還有24個月才會出現那種情況。”

事故將在某些角落發生。但AIF投資者經驗豐富，老練且淨值高。

“他們應該坦然面對，”他説。我們拭目以待。

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• 現在他們希望‘工作度假村’能吸引人們回到辦公室。
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數字背後：泰勒·斯威夫特，億萬富翁

• 33 33歲的超級明星歌手和詞曲作者即將成為美國最年輕的自創女億萬富翁。她的 時代巡迴演唱會電影可能會創下2億美元的票房。這個演唱會系列是有史以來票房最高的，僅門票銷售額就超過40億美元。她能為美國的超級富豪們樹立一個 新標準 嗎？

印度的建設：咳嗽，喘息，窒息

這是週三上午6點28分的孟買，由前報社編輯Sachin Kalbag在X（前稱Twitter）上發佈。

[週三清晨觀看的孟買天際線。 來源： Sachin Kalbag在X上](https://x.com/SachinKalbag/status/1714447656104460488?s=20)這座城市的天際線被霧霾籠罩，空氣質量從 差到非常差，這幾天比 甚至新德里 還糟糕。

孟買郊區受到了嚴重打擊。孟買雙城納維孟買的居民正在呼吸附近化工廠釋放的有毒空氣。根據AQI.in的數據，都市區烏蘭目前是世界上污染最嚴重的地方。

10月18日中午孟買的空氣質量。 來源：根據CPCB的國家AQI這種霧霾促使一位知名的孟買基金經理尼雷什·沙阿質疑建築實踐和監管他的社交媒體。沙阿在X上説：“孟買正在進行如何不進行建築的真實演示。”

大型基礎設施項目如地鐵和沿海道路伴隨着全年建設住宅和商業塔樓的原因之一是，儘管孟買位於海岸，但該城市仍然名列污染最嚴重的城市之一。

2023年5月，孟買濱海路在馬林大道地區的施工。攝影師：Dhiraj Singh/Bloomberg根據媒體報道，孟買市政當局將部署抗霧炮。這只是對慢性健康危害的一種權宜之計。

在你所在城市或附近，最好（或最糟）的新基礎設施是什麼？請發郵件至[email protected]分享。歡迎提供想法、建議和反饋。

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