歐洲債券市場出現驚人逆轉，法國、德國處於下風-彭博社

Alice Atkins

2023-11-28

西班牙維戈老城區的購物者和遊客。

攝影師：Brais Lorenzo Couto/Bloomberg自從十多年前一系列財政危機幾乎摧毀了單一貨幣以來，歐元區正在經歷一場引人注目的角色逆轉。

當時，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙等所謂的外圍國家因積累鉅額債務而招致投資者的憤怒。

如今，德國和法國等核心國家不得不越來越多地解釋自己的預算危機和與歐盟限制相沖突的財政計劃。

儘管不會重演2012年的動盪局面，但新的財政格局已經改變了投資者的行為。他們傾向於購買歐元區外圍政府債券，而不是傳統上更安全的債券，指望在情況轉變時獲得更好的回報。

摩根大通資產管理公司與紐伯格伯曼一起大舉購買西班牙債券，該基金經理也青睞葡萄牙和希臘。高盛集團和法國興業銀行預測，歐洲外圍部分地區明年仍將表現優異。

法國和德國10年期債券收益率年初至今變化微乎其微

來源：彭博社

德國商業銀行聲稱，舊的國家分類標籤已經過時。這意味着不僅是“核心”和“邊緣”的結束，還有在債務危機期間創造的粗俗首字母縮寫PIIGS的結束，這個縮寫是在一些國家需要鉅額紓困的情況下創造的。

這種轉變在全球債券市場的廣泛動盪中有些被忽視了。隨着一輪激烈的拋售從美國國債蔓延到歐洲主權債務，葡萄牙、愛爾蘭和希臘等較小的發行國擊敗了同行，它們與德國等較大對手的利差收窄。葡萄牙10年期債券的收益率今年已經下降了近40個基點，希臘更是翻了一番。

與此同時，德國遭遇了一連串的壞消息。德國經濟預計今年將收縮，而由於預算危機的進一步惡化，前景進一步受到了削弱。

鄰國法國受到了歐洲委員會的斥責，要求其控制支出以符合該集團的財政規則。

紐伯格伯曼的高級投資組合經理羅伯特·迪什納表示：“很多歐洲的悲觀情緒實際上來自德國經濟。實際上，邊緣經濟體比核心經濟體表現得更好。”

這種積極的觀點伴隨着評級的提升。最近幾周，葡萄牙在穆迪投資者服務公司獲得了評級提升，希臘在標準普爾全球評級公司獲得了投資級評級。

即使意大利，歐洲長期以來的不負責任的財政計劃的典型代表，本月也得到了提振，當穆迪公司取消了負面展望，將其從垃圾級別邊緣拉了回來。

“較小的歐元區國家顯著改善了其財政指標，其積極前景已反映在歐洲政府債券市場上，”SocGen的利率策略師肖恩·庫説。“這種分歧的動態在評級和市場定價方面應該會持續下去。”

還有其他因素吸引投資者投向外圍債務。高盛指出，西班牙、葡萄牙和希臘的增長率支持了它們明年的債券，同時淨髮行水平更為適中。

根據高盛的數據，2024年這三個國家的發行總額約為500億歐元，而來自法國和德國的發行總額幾乎是這個數字的四倍。西班牙本月出售了三個月和九個月期票，其收益率低於當時拍賣時相應的德國國債。

愛爾蘭、希臘、西班牙的增長率有望達到德國的兩到三倍

來源：歐洲委員會

最近的風險歷史仍使外圍債券受全球風險偏好波動的影響。歐洲央行通過其債券購買幫助控制了利差，並已設立了一個新的後盾——傳輸保護工具——以備其當前計劃停止。

但對於迪什納來説，任何拋售都將提供一個有吸引力的入市點，以增加對葡萄牙、希臘和西班牙債券市場的曝光。

“歷史相關性可能會導致利差擴大影響其他市場，”他説。“我們將把這視為一個機會，在我們喜歡基本面的國家增加更多曝光。”

摩根大通資產管理公司在其投資組合中持有超配西班牙政府債券，表示邊緣債券的風險比過去要小。即使最近出現了新政府組建的不確定性，西班牙與德國的利差一直在縮小。形成。

許多邊緣國家付出了巨大代價來改善其財政狀況，實施了嚴厲的緊縮政策，嚴重侵蝕了公共服務的支出。

儘管激進的支出限制仍然備受爭議，但這一努力使包括葡萄牙、愛爾蘭和希臘在內的國家有望在明年實現主要盈餘，而法國和比利時則面臨着最大的赤字。

但對於像希臘這樣的國家，投資者購買政府債券的機會較少，因為其債務仍然有很大一部分由官方債權人持有。標準普爾表示，希臘受益於歐洲穩定機制資助其76%的債務。

“自歐洲債務危機以來，許多國家改革了它們的財政狀況，以至於它們現在幾乎不再產生很多收益，” First Eagle Investments 的投資組合經理 Idanna Appio 説道。“你可能會更願意持有法國債券，因為它更具流動性。”

2024年預算草案佔國內生產總值的百分比

來源：歐洲委員會

但最終，德國商業銀行指出，歐洲央行的激進緊縮政策以及對烏克蘭戰爭的不同敏感度已經改變了歐洲政府債券市場的基本動態。相對價值交易重新出現，國家層級體系已經變得多餘。

“市場已經從傳統的國家分類中分裂出來，” 德國商業銀行利率策略主管 Michael Leister 表示。“基本面不再證明長期建立的核心、半核心和外圍層級的合理性。”