大型媒體交易未達預期，華納CEO欲再出手 - 《華爾街日報》

大衞·扎斯拉夫是華納兄弟探索公司的首席執行官，該公司是在去年一次大型合併後成立的。圖片來源：瓦萊麗·梅肯/法新社/蓋蒂圖片社流媒體業務正在虧損。票房收入不盡如人意。有線電視網絡正在衰落。

娛樂行業亟需一個劇情轉折——而華納兄弟探索公司 老闆大衞·扎斯拉夫正準備以又一次重磅媒體合併的形式提供這一轉折。

扎斯拉夫本週與派拉蒙全球 首席執行官鮑勃·巴基什會面，並討論了這兩家媒體巨頭之間交易的可能性。合併將使兩家歷史悠久的好萊塢製片廠和包括HBO、CNN、TNT、CBS、MTV和喜劇中心在內的電視網絡歸於同一屋檐下。

據知情人士透露，負債約450億美元的華納如果確實尋求交易，可能會提出全股票報價，派拉蒙的監督者莎莉·雷石東將獲得非控股股份。扎斯拉夫可能不會提出報價，而其他追求者也在競購派拉蒙。

華納與派拉蒙聯手的邏輯在於：重疊的有線電視網絡和製片業務將轉化為數十億美元的節省。該人士表示，華納的Max流媒體服務將因內容而增強，而競爭對手服務Paramount+可能會作為獨立產品關閉——在一個太多公司追逐相同客户的殘酷流媒體市場中，這是一個積極因素。

馬克斯還將獲得CBS持有的優質體育賽事版權，包括NFL、大學橄欖球和大學籃球比賽套餐。

派拉蒙環球CEO鮑勃·巴基什近期與華納兄弟探索公司負責人會面，商討潛在交易。圖片來源：THILO SCHMUELGEN/REUTERS若這個劇情似曾相識，是因為過去十年已反覆上演。面對娛樂業巨頭的每個重大難題，巨型併購幾乎成為標準答案。但迄今為止，這些大交易的效果並不理想。

“這些舉措只能延長緩衝期，卻無法改變最終結局。“貝恩公司全球媒體與娛樂業務負責人安德烈·詹姆斯表示。

迪士尼斥資710億美元收購福克斯娛樂資產本欲提振其流媒體佈局，結果卻在討論出售福克斯曾頗具潛力的印度業務股份，Disney+服務也艱難掙扎於盈利之路。

派拉蒙由已故薩姆納·雷石東媒體帝國的兩大分支——CBS與維亞康姆合併而成。兩家公司單獨均無力抗衡行業巨頭。樂觀預期是，若一切順利，合併後的公司或能增強流媒體實力，吸引科技界買家青睞——或許是蘋果，或許是亞馬遜。但這一願景未能實現，自合併成立派拉蒙環球以來，其股價已腰斬過半。

華納員工對此故事再熟悉不過，自2018年以來已歷經兩次超級併購——先是與電信巨頭AT&T聯姻，去年又與扎斯拉夫的探索頻道達成430億美元交易，組建華納兄弟探索公司。

過去18個月裏，扎斯拉夫忙於向華爾街證明上一筆交易的價值，儘管支撐該交易的某些前提（如用户將持續大批訂閲流媒體服務的預期）如今已顯動搖。他一直在努力削減因此產生的鉅額債務，同時裁員並擱置影視項目，因其對成本削減和裁員的專注而成為創意界眾矢之的。

華納高管表示，扎斯拉夫的舉措是為適應更嚴峻的媒體環境所必需，若非如此大刀闊斧地削減成本，公司將無力擴張或進行新交易。

業內廣為人知的"扎斯"在尚未完全消化前次交易時，就已將目光投向下一筆大買賣，這一動向頗具深意。華納的消息人士透露，與許多同行一樣，扎斯拉夫認為娛樂公司要實現增長並維持利潤，可能需要進行更深層次的結構性改革。

知情人士稱，華納仍在權衡是否需要與派拉蒙或康卡斯特旗下NBC環球等媒體巨頭合作以增強其流媒體業務。

傳統電視業務萎縮的速度比許多媒體高管幾年前預想的還要快，隨着用户剪線（取消有線電視訂閲）和廣告商撤離傳統媒體，每家擁有有線頻道的傳媒公司都在與有線系統運營商重新談判時面臨部分頻道被下架的風險。

CBS持有的體育賽事轉播權包括美國職業橄欖球大聯盟（NFL）比賽。圖片來源：Ashley Landis/Associated Press迪士尼今年早些時候與Charter的爭鬥就是一個預兆：最終協議導致迪士尼八個頻道被下架。隨着派拉蒙與康卡斯特（Comcast）的頻道談判將於本月末展開、與Charter的談判將於明年春季啓動，該公司也面臨着同樣的風險。

知情人士透露，若華納與派拉蒙合併，可能會加倍押注日漸衰敗的有線電視業務，但扎斯拉夫很可能會考慮將部分有線電視網絡出售給私募股權買家。

流媒體本應是解決電視行業這一看似不可逆轉頹勢的答案。但多數大型企業都在虧損。華納旗下包括Max和Discovery+在內的流媒體業務略有盈利。派拉蒙預計今年流媒體業務虧損將超10億美元，之後虧損會逐步收窄。

華爾街對流媒體的態度已發生轉變。去年，當Netflix遭遇十多年來首次用户流失時，媒體公司股價集體暴跌，投資者對流媒體商業模式的可持續性提出質疑。

諮詢公司AlixPartners美洲區媒體娛樂業務聯席主管Grace Lee表示，若無法躋身前三，流媒體平台很難取得成功併成為消費者必需品。“Netflix是第一名，迪士尼是第二名，還需要一個明確的第三名。“她指出，華納與派拉蒙合併將為打造清晰的行業第三名鋪平道路。

訂閲分析公司Antenna數據顯示，11月高端流媒體服務的用户流失率從去年同期的5.1%升至6.3%，這表明當前消費者可能因選擇過多而在各平台間切換以追看心儀節目。

電影行業結構也處於不穩定狀態——儘管尚不清楚合併是否會改變這一格局。雖然《芭比》與《奧本海默》提振了夏季票房並讓觀眾重返影院，但今年迄今的票房收入仍未超越疫情前的2019年。部分影院已開始通過播放替代內容和經典老片來填補空檔期。

Comscore數據顯示，截至12月10日，北美年度票房收入達85億美元，雖高於去年的69億美元，但仍低於2019年104億美元的紀錄。

今年夏天，《芭比》幫助影院重聚人氣，但截至目前，全年電影票銷量仍低於疫情前水平。圖片來源：華納兄弟/Everett Collection若華納確實向派拉蒙提出全股票收購方案，可能難以與天空之舞傳媒（Skydance Media）的報價競爭，後者很可能包含現金部分。天空之舞是由甲骨文公司億萬富豪聯合創始人拉里·埃裏森之子大衞·埃裏森經營的製片公司。

分析師表示，華納與派拉蒙的合併交易可能面臨嚴格監管審查，因為這將整合好萊塢兩大製片廠。據接近派拉蒙的人士透露，控股公司National Amusements實際控制人雷石東不太可能為與華納達成交易而接受漫長的監管審查。

華納高管預計該交易不會遭遇嚴苛審查，理由是華納與探索頻道的合併案在不到一年內就獲批准，且當前媒體公司正艱難追趕奈飛和亞馬遜等流媒體巨頭。

許多媒體觀察人士和分析師對華納-派拉蒙交易的合理性持懷疑態度。若目標是流媒體合作，在全面合併前還有其它模式可探索——如折扣捆綁服務或成立合資企業。

“我們最終認為這筆交易難以實現，”TD Cowen分析師道格·克羅伊茨寫道，他同時提到了監管環境和兩家公司的資產負債表。他表示，合併Max與Paramount+的合資企業“可能是更富成效的討論方向”。

莎拉·克魯斯對本文有所貢獻。

請致信喬·弗林特，郵箱：[email protected]，傑西卡·通克爾，郵箱：[email protected]，以及阿莫爾·夏爾馬，郵箱：[email protected]

刊登於2023年12月22日印刷版，標題為《華納首席執行官通過派拉蒙談判為大型媒體帶來新嘗試》。