華納-派拉蒙：流媒體整合談何容易——《華爾街日報》

華納兄弟探索公司近期釋放信號，可能將重新尋求更多交易。圖片來源：etienne laurent/Shutterstock當前好萊塢傳言紛飛，但有一點可以確定：流媒體整合遠非易事。

華納兄弟探索與派拉蒙環球的合併是最新動向。《華爾街日報》等媒體週三晚間報道，華納首席執行官大衞·扎斯拉夫本週早些時候會見了派拉蒙CEO鮑勃·巴基什，商討潛在交易。目前尚未展開正式談判，而就在幾周前有報道稱，派拉蒙控股股東莎莉·雷石東正與由Skydance Media領投的投資者集團洽談潛在交易。

Puck News報道相關談判後，派拉蒙股價當週飆升11%，顯然使該公司成為收購目標。因此，交易老手扎斯拉夫出手試探也就不足為奇。

在當下這個除Netflix外所有流媒體都在虧損、或由能承受虧損的科技巨頭（亞馬遜與蘋果）持有的時代，合併Max與Paramount+流媒體服務的所有者也有其合理性。華納與派拉蒙合計擁有約1.58億訂閲用户，超過迪士尼核心流媒體服務，僅次於Netflix目前2.47億的用户規模。

但這樣的合併將使兩家負債累累的公司走到一起——截至第三季度末，合併債務高達610億美元。與此同時，兩大媒體巨頭規模與影響力的結合可能引發監管機構強烈反對。根據電影行業追蹤網站The Numbers的數據，華納兄弟與派拉蒙若合併，將佔據今年北美票房的24%和去年票房的30%。

兩家公司還各自擁有龐大的電視帝國，包括主要製片廠、廣泛的體育賽事版權、從HBO到Showtime再到MTV的熱門有線頻道，以及CNN和CBS新聞業務。MoffettNathanson分析師羅伯特·菲什曼估計，合併後公司將佔據線性電視網絡約35-40%的收視時長。他在週四早間的報告中指出：“這將形成自前有線電視網絡時代以來任何單一實體都未曾掌控的市場份額，很可能成為監管阻力的最大來源。”

無論2024年底執政的是誰，這種阻力都可能出現。“我們認為拜登政府將進行嚴格反壟斷審查，包括對付費電視供應商及編劇/工會增強內容控制力的問題，“TD Cowen政策分析師保羅·加蘭特週四在客户報告中寫道。其同事、媒體分析師道格·克羅伊茨則單獨指出，特朗普政府曾試圖阻止涉及前時代華納帝國的交易。“我們還注意到，華納旗下的CNN過去一直是特朗普的抨擊目標，我們猜測他可能仍懷恨在心，“克羅伊茨寫道。

因此，華爾街對華納與派拉蒙合併的前景並不看好。在Axios報道雙方談判消息後，華納股價週三下跌逾5%，週四早盤進一步下挫4%。派拉蒙股價週四早盤也下跌約1%。

市場的消極反應不太可能平息交易傳聞。派拉蒙顯然正在尋求變革；伯恩斯坦分析師Laurent Yoon在本月初的報告中指出，由於有線電視業務萎縮、債務纏身以及"規模不足且缺乏新內容拉動用户參與度"的流媒體業務，該公司當前處境"難以為繼”。

華納兄弟探索在上月第三季度財報中釋放信號，鑑於自由現金流改善可能重啓併購。古根海姆分析師Michael Morris認為，缺乏美國國家橄欖球聯盟轉播權是華納體育版圖的重大缺陷。他在上月報告中指出，派拉蒙與福克斯集團是最可能填補該空缺的收購目標。“沒有哪項內容能像NFL這樣驅動美國用户參與度”，他寫道。福克斯與《華爾街日報》母公司同屬一個控股集團。

不過多數分析師認為，華納在4月8日前不太可能進行任何交易。屆時公司將擺脱因華納媒體與探索頻道合併兩年內進行重大收購可能產生的税務處罰。從現在到那時，有線電視市場只會持續惡化，而由於今年大半時間好萊塢罷工導致製作停滯，流媒體和影院業務可能面臨新內容供給減少的壓力。這些趨勢可能會加劇困境中傳媒巨頭的併購動力。

投資者應準備好迎接一些戲劇性事件。

聯繫丹·加拉格爾，郵箱：[email protected]

刊登於2023年12月22日印刷版，標題為《華納-派拉蒙交易將困難重重》。