如何駕馭生物科技股的過山車行情 - 《華爾街日報》

投資生物科技領域充滿挑戰，因其存在明顯的兩極分化現象。圖片來源：洛伊克·韋南斯/法新社/蓋蒂圖片社隨着股市開始消化明年降息預期，生物科技板塊已成為投資者追逐高風險遠期回報的新寵。

但投資該行業需要格外謹慎，因為生物科技企業呈現"贏家通吃"格局。雖然每個行業都存在優勝劣汰，但藥物研發非成即敗的特性使得該領域差距更為懸殊。許多企業耗費數年測試某種醫療方案或技術平台，最終結果要麼大獲成功，要麼血本無歸——這可能導致投資回報三倍增長或全部打水漂的天壤之別。

這種二元對立特性使得篩選失敗者（或主動做空）成為基金經理的關鍵能力。雖然指數基金在其他領域表現良好，但在結果離散度如此高的行業，主動管理策略顯然更具優勢。資產管理公司駿利亨德森的分析顯示，過去十年間行業年均回報率差異最大的正是醫療保健板塊，其中生物科技尤為突出。

具體而言，生物科技前五名與後五名的回報差距是軟件行業的四倍多：頭部企業獲得287%回報的同時，尾部企業虧損78%；而軟件行業頭部企業140%的收益與尾部46%的虧損形成對比。

新冠疫苗研發競賽生動展現了該行業贏家通吃的特性。2020年和2021年初，Moderna與Novavax兩家疫苗開發商股價飆升，市值增加數百億美元。但若投資者在2020年初買入這兩隻股票，三年後的回報卻天差地別。儘管Moderna股價已從2021年峯值大幅回落，得益於其mRNA疫苗的商業成功，其市值仍比2020年初增長逾四倍。而疫苗進展遠不及預期的Novavax，幾乎回吐了疫情期間的全部驚人漲幅。

Janus Henderson投資組合經理Andy Acker和Daniel Lyons用"90/90法則"解釋挑選贏家的困難：據估算，進入人體臨牀試驗的藥物90%無法獲批；而對那10%獲批藥物，90%情況下市場共識銷售預測都是錯誤的。他們以今年被安進以近280億美元收購的Horizon Therapeutics為例——

2019年底，該公司預測其甲狀腺眼疾藥物Tepezza在2020年將實現約3500萬美元年銷售額，華爾街共識預測與此相近。而最終該藥物當年銷售額突破8億美元。

在一個輸家眾多、僅有少數頂尖表現的行業裏，阿克認為，擁有一支能更精準評估藥物開發臨牀與商業風險的團隊是值得的。“在生物科技領域，你無需做到完美，但若能比共識更常做出正確判斷，長期來看就能持續創造價值，“他表示。“在這個行業，正確率60%就能擁有不錯的職業生涯；若達到70%，你就是搖滾巨星。”

這些理由自然對他和其他基金經理推廣自身策略有利。儘管主動管理型基金近期頗受追捧，多年研究顯示其長期表現往往遜於寬基指數。但專注醫藥與生物科技投資的駿利亨德森全球生命科學基金過去十年跑贏MSCI世界醫療保健指數，年化回報率達11.14%，對比後者的8.65%。

不願支付主動管理費的投資者確有不同交易所交易基金可選。對於小型生物科技股，許多投資者通常選擇代碼為XBI的等權重標普生物科技ETF。傑富瑞分析師指出，截至12月該ETF包含125只股票，其中約半數處於或接近早期商業化階段，其餘處於臨牀階段。雖然SPDR標普生物科技ETF過去一月上漲19%，但仍較2021年峯值下跌近半。對更成熟企業，投資者可選擇安碩生物科技ETF（IBB），其成分股包括安進等大型藥企。傑富瑞指出，由於包含規模更大的公司，IBB更受盈利表現影響，而XBI則更多受臨牀試驗成敗這類二元催化劑驅動。

投資生物科技並非只有單一途徑。但如果你確實涉足這片風險水域，重要的是要記住，每一個贏家背後都有眾多輸家。

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本文刊登於2023年12月27日印刷版，標題為《生物科技投資僅適合冒險者》。