香港出現了一羣新型的中國壓力型尋求者——彭博社
Shuli Ren
美味佳餚。
攝影師：舊金山紀事報/赫斯特N/赫斯特報業集團通過蓋蒂圖片社
就在人們開始放棄香港作為金融中心的相關性時，一批新的資金追求者正湧入這座城市。
最近，地方政府附屬的工業公司一直是離岸人民幣債券（即離岸人民幣計價債券）的積極發行者。最近，參與中國東北山東省基礎設施建設的齊河市政投資建設集團新近進入香港的經紀人視野。但自9月下旬以來，這家齊河縣全資擁有的實體已發行了總額達24億元人民幣（3.36億美元）的債券。根據彭博編制的數據，除了一次提供額外信用保護的發行外，所有債券的票面利率均為7.8%。
新貴
齊河一直是離岸人民幣債券的積極發行者
來源：彭博
這一新趨勢引發了一個耐人尋味的問題：為什麼這些地方政府會來到香港，當地融資成本在內地要便宜得多？
鑑於地方政府融資平台的到期債務規模不斷膨脹，2023年中期，北京悄悄推出了一個允許陷入困境的省份將部分地方政府融資平台債務置換為利率更低的債券的計劃。結果，更為困難的地區發行的債券出現了上漲。如今，評級為AA的地方政府融資平台可以進行比美國聯邦政府更為廉價的再融資。
財政便利
中國的評級為AA的地方政府融資平台可以進行比美國政府更為廉價的再融資
來源：彭博社
一個解釋是，北京的地方政府融資平台（LGFV）債務解決方案並不堅決。去年，這些債券置換僅佔地方政府表外債務總額的約1.5萬億元，約佔總額的2%。此外，像貴州和天津這樣的較弱地區被給予更大的配額來發行特別再融資債券，從而使其他地區落後。因此，許多實體仍然難以進入中國公司債券市場，而債權人不斷敲打他們的門。
但更重要的是，香港是一個監管較輕的市場，人們可以達成定製交易，遠離北京的警惕目光。 “一國兩制”治理原則在中環仍然完整。
據財新報道，最近一些人民幣債券的實際融資成本可能是票面利率的兩倍，以重慶萬盛工業園開發建設有限公司為例。去年12月，萬盛發行了價值5.83億元的兩筆7.5%票據，即使在中國內地難以以12%的利率從私人放貸人那裏借款，並且被禁止進入公司債券市場。為了達成人民幣債券交易，萬盛支付了額外費用，並提高了投資者的收益，據財新報道。
與中國內地不同，那裏的監管機構迅速打擊任何看似不端的行為，而在香港增加總回報卻很容易。發行人可以簡單地支付過高的投資銀行費用，然後經紀人可以將這些費用轉嫁給買家。
與此同時，尤其是面臨更嚴格的槓桿上限和生存壓力的內地投資者，尤其是對沖基金，非常樂意參與。在通縮的中國，優質資產難以找到。儘管地方政府融資平台債券被認為相對安全——這一領域從未發生違約——但收益率的壓縮令人印象深刻。例如，天津軌道交通城市發展公司去年底發行的商業票據利率不到3%，而一年前是5%。因此，香港誘人的人民幣債券市場令人無法抗拒。
齊河是中國地方政府附屬企業紛紛湧向香港人民幣債券市場的完美案例。去年年底的假期季，齊河的中介機構向香港的經紀人推銷，承諾總回報率達15%，熟悉情況的人士透露。
資金緊張。截至2023年3月，齊河已經拿出其淨資產的三分之一，如現金和土地，用於貸款。現金儲備只能支付一半的短期債務。
到11月，齊河的一個主要子公司已經積累了6.18億元的逾期商業票據；一些債權人起訴尋求賠償。今年，齊河及其子公司必須償還債券投資者約12億元人民幣。
最近幾個月，不少銀行家向我抱怨香港借款成本居高不下，香港的貨幣與美元掛鈎，金融條件受美聯儲擺佈。他們問，為什麼要在香港籌集資金，當內地的融資成本要低得多。
不要灰心。中國大陸的金融市場遠非完美，只有少數人可以進入，因此現行利率人為偏低。雖然香港作為中國與西方之間的連接者的角色可能會減弱，但對於中國公司和資產管理人員來説，它仍然有一個特殊的地位，因為他們無法在北京的眾多嚴苛規定下生存。他們會想要來香港參與。
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