市場期待完美的消費者價格指數，但可能會失望 - 彭博社

Jonathan Levin

慢慢來。

攝影師：塞繆爾·科倫/彭博社

美聯儲今年可能會降息幅度低於市場預期，最新的通脹報告也説明了這一點。消費者價格指數12月份環比上漲0.3%，使得過去六個月的年化漲幅率從之前的2.9%上升到了3.2%。儘管報告基本上還好，但並不是完美無瑕 — 而市場的定價卻是基於完美無瑕。

截至撰寫本文時，期貨交易顯示，市場預計美聯儲在2024年將進行大約六次25個基點的降息。天啊！美聯儲的政策制定者們——他們討厭給市場帶來驚喜——幾乎沒有為這樣的寬鬆週期做任何鋪墊，因此幾乎沒有可能在本月晚些時候的會議上開始。克利夫蘭聯邦儲備銀行行長洛雷塔·梅斯特週四在彭博電視對彭博記者邁克爾·麥基表示“三月可能太早了。”之後，美聯儲的利率決策委員會今年只剩下六次會議，而市場實際上認為該委員會將在所有這些會議上都會降息。

這似乎不太可能。當政策制定者開始降息時，他們將小心翼翼地觀察數據的發展。以下是梅斯特在週四採訪中描述她謹慎態度的方式：

這真的取決於經濟的發展。我認為，根據我的估計，三月降息可能太早了，因為我認為我們需要看到更多的證據。我認為十二月的CPI報告只是表明還有更多的工作要做，而這項工作將需要實施緊縮的貨幣政策。

即使決策者開始削減利率，很有可能會有一些事情讓他們暫停一段時間。這個“事情”可能是真正的通貨膨脹重新加速（在我看來不太可能），或者數據出現問題（相當可能）。由於價格的固有波動性、測量挑戰和其他因素，宏觀經濟數據中經常出現問題。

微小的反彈

六個月年化核心CPI通脹在十二月有所上升

來源：勞工統計局

最近的報告是一個完美的例子。儘管有鼓舞人心的跡象，但住房、醫療保健服務和汽車保險都對月度數字施加了上行壓力。這些可能只是暫時的問題。官方住房通脹滯後於市場為基礎的衡量，有充分的理由相信它在未來幾個月將走低。汽車保險費的上漲部分反映了過去汽車和零部件通貨膨脹的滯後效應（即保險公司向投保人轉嫁的更高“替換”成本）。而醫療保健服務在CPI中的衡量方式與美聯儲技術上關注的個人消費支出價格指數不同。

但美聯儲的風險管理方法意味着他們不會只關注好的方面，而把不好的解釋掉。即使美聯儲從五月開始降息，但在那之後到十二月之間，有相當大的可能性會有一些通脹報告讓他們感到不安，需要在途中停下來歇一口氣。如果我要猜的話，這些休息時間會很短暫，但上世紀90年代的艾倫·格林斯潘領導的美聯儲表明，政策制定者進行一些局部的降息並將利率保持在較高水平數年是有先例的。我預計2024年會有三次降息，與去年12月經濟展望摘要中的中位數政策制定者的預期一致。這意味着從五月開始降息，並以每兩次會議一次的速度進行。

當然，所有這一切中的另一個因素是勞動力市場。政策制定者“急於”降息的唯一理由是，如果他們開始擔心他們的雙重使命中的另一面，即價格穩定和最大就業。目前，數據並沒有給他們太多擔心的理由。截至1月6日的那周，初次申請失業救濟人數下降到了202,000人，使四周移動平均水平達到了約207,800人——這個水平仍然完全符合一個強勁的勞動力市場。本月的另一組數據顯示，失業率約為3.7%，仍接近數十年來的最低水平。

如果其中任何一項發生變化，政策制定者可能會更緊急地降息。但根據我們今天所知的一切，美聯儲在2024年降低政策利率的步伐會很緩慢。總的來説，通脹數據看起來仍然不錯——甚至令人鼓舞。但隨着市場對更大膽的形容詞——完美、無懈可擊、無瑕疵——的定價，債券在未來一年可能會出現一些波動。

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