中國債券：習近平關心的唯一牛市 - 彭博社
Shuli Ren
看到紅色。
攝影師：Qilai Shen/Bloomberg與唐納德·特朗普不同，他不拼命尋求標準普爾500指數的認可，中國國家主席習近平似乎對金融市場的起起伏伏毫不在意。外國投資者已經接受了他不在乎他們數十億美元的損失這一事實。即使是國內股市新年的暴跌，似乎也不會讓他感到煩惱。他的技術官僚們滿足於對市場的自由落體下跌進行足夠的政策調整。備受期待的2萬億人民幣（2790億美元）穩定基金，可能會引發牛市，但尚未出現。
然而，有一個市場可能對習近平來説很重要。他寄希望於一個充滿活力的主權債券市場來化解中國的地方政府債務危機。在全球貿易中，主權債券市場的健康對他試圖撼動美元在全球貿易中的主導地位至關重要。截至9月，主權和準主權債券佔據了中國13.3萬億元銀行間債券市場的近一半。
債務多少算太多？華盛頓和北京都有超過其整個經濟的負債。一旦我們包括地方政府已承擔的表外借款，根據國際貨幣基金組織的估計，中國政府債務已經膨脹到國內生產總值的122%。美國也不怯於赤字，數字也是一樣的。
但這裏有一個關鍵的區別。外國人擁有大約30%的26萬億美元的美國公共債務，而1970年僅為5%。相比之下，中國的這個數字大約只有10%。換句話説，海外政府和資產管理人一直在資助華盛頓的項目，比如疫情刺激支票，而北京仍在弄清楚最終是誰為其基礎設施支出買單。
就習而言，美國處於一個令人羨慕的位置。他自然希望借鑑美國人的做法，吸引外國買家。他甚至可能會辯稱中國政府債券是避險資產。它們在總回報方面表現優於波動較大的美國國債。
誰是無風險的？
中國政府債券提供的總回報比美國國債更穩定、更安全
來源：彭博社
隨着北京試圖通過將一些槓桿轉移到自己的資產負債表上來化解地方債務定時炸彈，其主權債券市場的健康狀況至關重要。財政部需要對新發行的債券有強勁的需求，這意味着它必須讓投資者相信他們可以繼續從他們的持有中獲利。
而現在或許正是習近平的時機。與最近的趨勢截然相反，外國投資者再次搶購人民幣債券。
心態的改變
外國投資者再次搶購人民幣債券
來源：彭博社
兩種推動這種新熱情的理由。首先，現在美聯儲已明確結束加息週期，全球投資者認為美國和中國之間的收益差距已經達到峯值，或者至少現在已在中國人民銀行的控制範圍內。其次，中國長期的通縮壓力最終將使人民幣債券走向與歐元區疫情前問題相同的命運。奧地利在2020年以僅0.85%的利率發行了一筆百年期債券。中國的10年期債券收益率本週下滑至2.47%，自2002年以來的水平。較低的收益率意味着舊債券的價格更高。
培育這頭慢牛，中國的決策者必須負責任地保持人民幣穩定，使得收益差距對於主要以美元計價的全球投資者來説較小。事實上，中國人民銀行一直持謹慎態度，在一月份未進行任何降息，令分析師感到失望。中央政府還需要確保其資產負債表透明，財政支出可預測和可核算，這或許可以解釋為什麼股票穩定基金尚未出現。
誠然，習近平在推動人民幣國際化方面取得了很大進展。去年，人民幣超過美元成為中國最常用的跨境法定貨幣，標誌着一個重要的里程碑。但要使人民幣真正全球化，它需要在流動性充足的全球市場上交易，並且外國主權國家需要持有中國的無風險債券。顯然，中國目前還沒有達到這一點。
如果要從最近的監管打擊中吸取教訓，那就是對習近平來説，金融市場並不重要，如果它們的基礎資產和表現不能為更大的利益服務。滬深300指數的表現充其量只是一個附帶的考慮，因為總統的高端製造業雄心是由銀行貸款資助的。但政府債券市場至關重要。這將是他證明中國在美國之上的至關重要之處。
更多來自彭博觀點：
想要更多彭博觀點嗎？ 觀點 <GO>。或者您可以訂閲我們的每日新聞簡報。