BNP和德意志銀行的交易激起懷疑 - 彭博報道
Paul J. Davies
雄心勃勃！
攝影師：Alex Kraus/Bloomberg
這確實是一個買家需謹慎的案例。
來源：彭博社
美國投資銀行擔心，如果提議的資本增加得以通過，它們將在全球失去競爭優勢。一些歐洲競爭對手似乎有點太認真地接受了這個信息。
法國巴黎銀行和德意志銀行在週四的全年業績報告中都制定了投資銀行和交易的強勁增長目標，並且都受到了分析師的懷疑。同樣在本週發佈業績報告的西班牙桑坦德銀行一直在通過美國招聘等方式增強自身能力，希望獲得更多的業務。
一朝被蛇咬，十年怕井繩。你會想象，中國恒大集團的驚人違約事件後，美元債券投資者已經變得更加明智。
當香港法院於週一下令將全球負債最高的開發商進行清算時，全球投資者手中的無價債券將變得一文不值，無論他們在哪裏訴訟。離岸清算人將不得不設法從恒大的1200多個項目公司中取得現金。債券持有人可能要等上數年才能收回每美元的幾分錢。
隨着中國的房地產市場陷入低迷，沒有任何跡象表明穩定，交易員們紛紛遠離所有的房地產開發商。相反，他們正在購買亞洲其他地方發行的債券。正如一位交易員在熱情地尋求分配給樂天集團新發行的 三年期美元債券（年息11.25%）時對我説的那樣，沒有什麼比中國高收益更危險。
如今，中國BB評級的非房地產公司平均面臨842個基點的收益差價，這是市場參與者眼中它們的風險程度的一種衡量。與此同時，高盛集團編制的數據顯示，印度和印度尼西亞的同行只需支付不到300個基點。
不利因素
債券投資者懲罰中國企業，同時青睞印度和印度尼西亞
來源：高盛集團
換句話説，就像他們的股票同行一樣，債券投資者懲罰中國企業，卻對其他國家的企業放行。但這種新的經驗法則是否合乎邏輯呢？
日本科技巨頭樂天就像走在一根繃緊的繩索上。它的無線業務在可預見的未來內不太可能盈利，而公司為新基站和其他項目籌集的許多債券將於今年開始到期。事實上，這筆新發行的18億美元債券的收益將用於償還今年11月到期的兩筆美元債券。
許多賬單要支付
樂天面臨2025年的鉅額到期債務
來源：渣打銀行
樂天正面臨一道巨大的到期債務牆。在未來兩年內，該公司僅在國內債券上就將不得不償還超過5000億日元（34億美元），而現金餘額僅為1990億日元，未動用的銀行信貸額度為1500億日元，根據渣打銀行的數據。自2023年2月以來，樂天在國內市場一直沒有問題，因此該銀行指出“我們對其國內債券融資並不確定”，該銀行認為如果該公司不在不久的將來出售資產，就會出現超過4500億日元的資金缺口。
儘管如此，外國投資者對這筆交易感到非常高興。樂天在2024年的流動性狀況因新的美元發行而得到了極大改善。明年可能會很艱難，但據推測他們到那時可能已經拋售了他們的持有。11.25%的票面利率也很吸引人，特別是由於美聯儲已經結束了加息，美元融資成本已經下降。
然而，這確實是一個買家需謹慎的案例。從中國開發商的連續違約浪潮中可以得出的一個重要結論是，現金在房地產或電信等資本密集型行業迅速消失，公司可能比分析師預期的更早陷入財務困境。
也許是供應不足。中國開發商曾經是亞洲高收益美元債券市場的主要組成部分，他們的違約和消失大大縮小了整個市場空間。因此，當來自其他國家的債券足夠大且流動性足夠時，交易員願意購買，無視途中明顯的信用風險。
這種心態是危險的。中國企業變壞並不意味着其他所有人都做得很好。恒大打破了一個長期以來的美夢，即它太大而無法失敗。投資者應該把它悲慘的結局放在心上。
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