英格蘭銀行貝利表示，資本規則並非低銀行估值的原因-彭博社

Philip Aldrick

安德魯·貝利

攝影師：Hollie Adams/Bloomberg一名工人站在Trans Mountain Pipeline擴建項目的混凝土堤上。

來源：彭博社

自2008年金融危機以來的監管改革不能被歸咎於英國商業銀行估值的大幅折扣，英國央行行長安德魯·貝利表示。

在對東米德蘭茲地區進行訪問時，貝利在一次講話中主張需要更多的改革來保護銀行免受像去年擊垮硅谷銀行英國分行那樣的擠兑。

他還對英國陷入衰退的擔憂表示不屑，稱任何衰退“將是淺層的。”本週的官方數據可能顯示2023年第四季度以及第三季度經濟出現了收縮，但現在增長似乎正在加速。

“我更看重的是…自那時以來我們看到的指標，”貝利在拉夫堡大學的聽眾面前説道。經濟正在顯示“一些復甦的跡象。”

貝利表示，自2008年勞埃德銀行集團和蘇格蘭皇家銀行的倒閉後，旨在加強金融體系的新規則已經證明是成功的，因為“放貸者在過去四年的動盪中保持了健康的狀態。”

然而，他表示出於金融穩定的原因，英國放貸者將來需要持有大量的流動資產。目前，英國主要銀行在英國央行持有4670億英鎊（5900億美元）的類似現金的“儲備”，儘管這個數字將會下降，但它將遠高於2008年之前它們在英國央行持有的100億英鎊。

英國的銀行股交易價格低於其賬面價值，這表明投資者認為它們在業務活動中會虧錢。與美國和其他地方的同行相比，這些銀行的股票市值也較低。

貝利表示，這仍然是一個“謎”，但他希望“反駁”通常提出的兩種解釋。高監管資本要求被指責，但更多的資本“極大地有利於系統的穩定”，他説。

“基本一致”

他還反駁了其他國家的銀行之所以交易溢價的論點，因為“各國的要求不同，這影響了估值。”

“我不同意這個論點，”他説。規則是國際協議的，雖然“在邊緣處會有實施上的差異，但結果基本上是一致的。”

相反，他認為投資者似乎並不重視該行業的新穩定性。他指出英國銀行的權益成本與金融危機前一樣高，當時的貸款槓桿率如此之高，它們在財務上很脆弱。

“顯而易見的是，風險成本——股權投資者要求的回報——似乎並沒有隨着更大的穩定性和單位權益的風險降低而下降，”貝利説。

仍然存在的一個風險是，如今銀行面臨更嚴重的擠兑，因為數字取款比排隊繞街區要容易得多，就像北巖銀行發生的情況一樣。 “我們現在看到的是這種經歷的一個更強大的版本，”他説。SVB英國在幾個小時內失去了三分之一的存款，這迫使它被滙豐銀行收購。

拼圖的最後一塊可能是更廣泛的流動性覆蓋，以確保銀行能夠在客户存款外流的情況下獲得現金。為此，他們應該“通過英國銀行提供的流動性設施來補充其流動性資產持有量，以便獲得高效和廣泛的流動性。”貝利説。

因此，英國銀行將不得不比金融危機之前運行一個更大的資產負債表。“儲備的穩定狀態數字是多少？平凡的答案是比危機前高，可能比今天低。我預計未來的儲備水平將從今天的水平下降。”

在過去的十年裏，加拿大石油行業親身經歷了“有這樣的朋友，誰還需要敵人”的含義。在其南部是一個明顯的出口路線和一個巨大的客户：美國。但美國法院和政客們阻止了新的石油管道，扼殺了北部的工業。

瓶頸使加拿大石油公司損失了數十億美元的營收，推遲了該行業的增長。由於現有管道已滿，任何額外的桶都不得不通過昂貴的鐵路運輸，壓低了它們的價值。在2018年底的最糟糕時刻，加拿大原油的售價比美國石油低了50美元。。

廉價的加拿大石油

由於缺乏足夠的管道容量，基準西加拿大選擇原油一直以較大的折扣交易，低於美國原油

來源：彭博社和綜合指數

在荒野中度過多年後，加拿大石油部門現在有了解決方案。然而，這是一個昂貴的解決方案。政府花費了350億加元（260億美元），而不是私營部門，建造了一條將阿爾伯塔油田與太平洋沿岸港口相連的管道。管道幾乎建成。如果一切順利，第一桶原油可能在6月之前運輸。隨着這一舉措，加拿大石油的折扣應該會縮小。

管道的新奇之處在於，這將是加拿大首個重要的輸油出口管道，超越了它的南方鄰國。抵達太平洋後，加拿大石油將能夠通過油輪流向亞洲不斷增長的能源市場，包括中國。

2018年，加拿大總理賈斯汀·特魯多將該項目國有化時，他的政府將其標榜為“一個良好的財務機會”。計劃是由政府建設名為Trans Mountain Expansion (TMX)的新管道，然後將其賣給私人投資者，希望能賺一筆。從這個角度來看，這個管道已經成為了一個巨大的由納税人資助的錯誤。1成本超支，TMX的價值遠低於政府在建設上的支出。與該行業的任何人交談，對其價值的估計都在100億加元和250億加元之間。取其中間值，換算成美元，大約是100億美元的浪費 —— 相當於每個加拿大人250美元。對於看似熱衷於環保的總理來説，這是對石油行業的一次相當大的政府援助。

儘管成本巨大，TMX有兩個優勢可能彌補了財政上的愚蠢。其一是它很可能會縮小加拿大和美國原油之間的差價，為石油行業的所有參與者帶來更高的收入 —— 包括收取石油產量税的省政府。這個折扣會縮小多少是一個熱烈爭論的話題。2010年至2024年間，平均下降了17加元/桶。共識是，這個差價現在可能會趨向於每桶10加元以下。至關重要的是，TMX可能意味着這個差價將不再遭受其長期的暴漲，當時它曾擴大至每桶40加元甚至50加元以下。其二是，它應該促進新產量的投資，從而帶來更高的税收。

這很重要：儘管經常被忽視，加拿大是世界第四大石油生產國，產量僅次於沙特阿拉伯和俄羅斯，超過了OPEC+集團的任何成員國。儘管面臨諸多障礙，加拿大公司在過去20年裏幾乎將產量翻了一番。更多石油正在生產中。

在去年停滯之後，加拿大石油產量預計將在2024年增加近20萬桶/日，與2010年至2015年間的黃金時期的平均年增長率相匹敵。如果實現增長，加拿大石油產量將達到今年的年均600萬桶/日，創下歷史新高。

迴歸增長？

加拿大石油產量將在2024年增加近20萬桶/日，接近2010年至2019年黃金時期的平均年增長率

來源：國際能源署和英國能源研究所

2024年的增長率在一定程度上是一種幻覺。去年的大規模維護和野火抑制了產量，因此增長既包括實際增長，也包括一次性的恢復。不過，這表明一旦新的管道容量出現，加拿大石油生產商就有快速增產的選擇。公司們並沒有投資於新的大型項目，而是將當前的運營擴展到附近地區，這是一種更快、更便宜的增長方式。

將美國和加拿大的額外石油產量加在一起，這兩個北美盟友將在2024年佔據全球四分之一的石油產量。讓我強調一下：今年全球四分之一的石油將來自加拿大和美國。想想這一市場份額的巨大規模，然後再想想特魯多和美國總統喬·拜登的氣候變化政策和政治立場。兩者在競選時所宣揚的綠色投資和能源轉型與實際情況之間存在很大的差距。

2024年多出的20萬桶加拿大石油相當於今年預期石油需求增量的約15%。因此，這是全球供需平衡中的一個重要因素。加拿大增長得越多，沙特阿拉伯及其歐佩克+盟國的空間就越小。

加拿大石油產量的增長可能不會持續太久 —— 不是幾十年，而是幾年。特克姆洛普斯-米內爾管道(TMX)每天增加約60萬桶的運輸能力。其中一部分將用於運輸目前通過鐵路流入美國的石油。2024年及隨後兩年的增長將填補另一部分。到2025年或2026年，許多行業人士認為將幾乎沒有剩餘的管道容量。問題在哪裏？正如多倫多商品分析師羅裏·約翰斯頓所説，“管道的管道已經空了。”

TMX可能是加拿大最後一條大型石油管道。一旦填滿，任何額外的加拿大原油都必須通過鐵路找到市場。在接下來的兩三年裏，石油市場將見證加拿大石油產量的最後一次大增長。儘管經歷了多年的痛苦，2024年應該被阿爾伯特石油田視為一個大豐收的年份。也許是最後的歡呼。

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