拉丁美洲陷入困境的國有企業吸引債券投資者 - 彭博社

在華雷斯市的一家墨西哥國家石油公司加油站。

攝影師：保羅·拉特傑/彭博社以色列在加沙南部汗尤尼斯的一次空襲。攝影師：艾哈邁德·塞勒姆/彭博社拉丁美洲各國的國有公司面臨產量下降、現金困境和昂貴的投資計劃。然而，債券持有人卻買得很起勁。

像墨西哥石油公司SA、秘魯石油公司SA和智利的Codelco等公司通過提供比各自政府債務更高的收益率，吸引投資者，儘管實際上面臨的風險基本相同。他們的論點是，如果主權國家表現良好，就不會讓這些公司破產。

“政府不會想製造政治危機。沒有人對此感興趣，”Erste Asset Management GmbH的高級投資組合經理彼得·瓦爾加説。“把問題推到路邊更便宜，所以他們總是會提供一些幫助，以避免違約。”

押注它們的債券是明智的。在過去三個月裏，來自墨西哥石油公司、秘魯石油公司和Codelco的債務至少比彭博社新興市場信用指數的平均5.7%回報率高出1.3個百分點。儘管投資者長期以來一直在吹捧墨西哥石油公司的高收益，但對秘魯和智利的國家支持巨頭的押注直到最近才因預期政府支持而東山再起，因為它們日益疲弱的財務狀況使利差達到歷史高點。

“奇異”

世界各地都有很多國有企業投資不足和管理不善的例子，南非的Eskom Holdings SOC Ltd.就是一個典型的例子，多年來一直飽受嚴重的停電問題。在拉丁美洲，引人注目的不僅是政府支持它們的能力 —— 墨西哥、秘魯和智利都是投資級信用，其債務佔GDP比例只有許多發達國家的一小部分 —— 而且它們願意這樣做。

“這些實體確實非常奇異，”倫敦麥凱·希爾茲(Mackay Shields)新興市場聯席主管菲利普·菲爾丁(Philip Fielding)説。例如，墨西哥國家石油公司Pemex“是一個相當不尋常的怪物，它坐擁着一個其他方面相當正常的投資級主權國家。”

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新興市場發生了什麼：國有企業債券投注（播客）

PetroPeru在10年前開始建設一座煉油廠，最終造成成本超支了原預算的兩倍多，給其財務帶來了壓力，並使其揹負了52億美元的債務。公司高管表示，公司現金即將用盡，需要在未來幾個月內籌集超過10億美元來支付供應商。Codelco的產量處於25年來的最低水平，而其債務負擔是彭博跟蹤的主要銅生產商中最大的。上週，穆迪投資者服務(Moody’s Investors Service)下調了墨西哥國家石油公司Pemex的評級，該公司今年到期的債務總額為110億美元，總債務負擔達到了1060億美元，使其成為全球負債最重的石油公司。

然而，這三家公司的債券遠非處於困境之中 — 科德爾科最流動的截至2036年到期的債券交易價格高於面值 — 這在很大程度上是基於對持續政府支持的預期。去年底將該公司評級下調時，標普全球評級公司將此作為穩定前景的原因。 而惦念佩魯的信用評級則因對支持動搖的擔憂而被惠譽評級機構下調了三個級別，但政府在本月早些時候向投資者保證，這家石油生產商將在短期內獲得流動性，並履行對債券持有人的所有支付。

墨西哥總統安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多爾證明比投資者擔心的更財政負責，多年來一直向墨西哥國家石油公司注資以維持其運轉。標普在最新的主權評級中表示，政府實際上今年“代表佩魯斯正式籌集債務”，“因為預算中有一項用於支付公司90%攤銷的款項。”

“墨西哥傾向於是一個非常民族主義的國家，而佩魯斯就像家庭中的長子，”紐伯格伯曼集團有限責任公司的亞特蘭大基金經理詹妮弗·戈戈爾説道，該公司持有佩魯斯債券。“維持穩定對墨西哥來説非常重要，我認為違約永遠不會發生。”

這一點在整個地區都是如此。墨西哥實際上有一個石油徵用日 — 3月18日 — 以紀念1938年奪取國家石油田的日期。智利在20世紀70年代初國有化了銅業，以至於即使自由市場獨裁者奧古斯托·皮諾奇也拒絕改變這一政策。

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“它們是緊密相連的，”巴爾的摩T Rowe Price的分析師艾倫·吉福德（Aaron Gifford）説到該地區主權國家和國家支持的公司之間的關係。“我認為這些政府不會讓它們破產。”

值得關注的事項

• 在巴西和阿根廷，12月的活動數據將為第四季度的GDP數據提供線索
• 墨西哥修訂後的GDP數據和12月份的數據應該會表明活動急劇失去動力，根據彭博經濟學的説法
• 土耳其央行可能會保持利率不變，同時提供鷹派的前瞻性指引
• 中國人民銀行可能會將一年期利率下調10個基點，這是自去年8月以來的首次降息
• 印度尼西亞銀行可能會保持利率不變，以維持對盧比的支持

投資者和公司正在警告，中東戰爭對收入構成重大風險，因為抵制行動抑制了銷售，紅海航運混亂威脅着它們的供應鏈。

這些逆風對美國股市創紀錄的漲勢構成了危險，根據彭博社對數百次盈利電話的分析。在第一季度中點之前，對紅海或“地緣政治”的提及次數幾乎與前三個月的總數相匹配。

CEO們再次擔心地緣政治

在盈利電話中對紅海或地緣政治的提及正在增加

來源：彭博社

注：2024年第一季度截至2月15日；結果基於標普500和斯托克斯600公司的盈利電話後成交的文字記錄

對未來12個月標普500公司利潤的預期創下了歷史新高，這表明分析師正在定價一個美國經濟增長超出預期、美聯儲降息的藍天情景。任何對盈利的重大威脅，或者通脹回升的跡象，都可能影響持續數月的漲勢，這使得美國基準指數創下了歷史新高。

今年原油價格已經上漲，部分原因是擔心以色列-哈馬斯戰爭可能升級為更廣泛的衝突。與此同時，由於伊朗支持的胡塞叛軍襲擊，集裝箱船隻被迫避開紅海和蘇伊士運河，這是對以色列的一場戰役。

“地緣政治背景是一個風險，”康尼策資本管理公司的Buffalo International Fund投資組合經理Nicole Kornitzer説。“如果壓力持續更長時間，這可能會對企業利潤率產生影響，並且通過價格上漲傳遞成通貨膨脹。這種情景並未被估計考慮在內。”

從消費品公司到社交媒體，再到貨運公司，美國銀行公司最新的基金經理調查還顯示，投資者認為地緣政治是繼通脹之後股價的第二大風險，儘管這兩種危險是相互關聯的——參與者預計紅海或中東地區的進一步升級將給石油和貨運價格帶來新的壓力。

在歐洲，酒精飲料生產商喜力公司表示，宏觀經濟和地緣政治發展將繼續是不確定因素，可能會影響其業務。阿迪達斯公司表示，紅海地區的緊張局勢導致短期內供應成本上升。

特斯拉公司在一月份宣佈暫停其德國工廠的生產，理由是供應中斷。醫療設備供應商瑞思邁公司表示，他們正在看到貨運費率和交貨時間受到影響。計算機網絡設備巨頭思科系統公司也表示運費已經上漲。化學公司阿爾伯馬爾公司、煙草公司菲利普莫里斯國際公司和鐵路服務提供商CSX公司是標普500公司中也在關注紅海地區局勢的公司之一。

一些公司從這種情況中受益。荷蘭公司Vopak公司由於紅海地區的混亂和石油市場的不確定性，其存儲設施需求量上升。A.P.穆勒-馬士公司在發佈業績前曾大漲，但在表示預計紅海衝突對貨運費率的當前提振消失後，預計今年晚些時候行業將再次陷入困境後，股價卻令人失望。

與此同時，中東地區以及巴基斯坦等穆斯林國家的許多購物者正在抵制大型外國品牌，因為他們對美國和歐洲未能更多地促使以色列結束對加沙的進攻感到憤怒。這對美國主要企業的收入產生了影響。

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麥當勞公司的銷售未達到投資者的預期，部分原因是抵制活動造成的損失。該公司預計在包括該地區的業務部門直到戰爭有所緩解之前不會有實質性改善，這也影響了星巴克公司的業績。Snap公司甚至將這場衝突視為一種不利因素。

以色列哈馬斯戰爭仍在繼續，看不到結束的跡象，胡塞武裝繼續在紅海地區破壞航運，即使美國和英國正在打擊也門的胡塞武裝，而一個多國海軍行動正在巡邏這些水域。

“地緣政治是對市場影響最大的尾部風險，”GAMA的全球宏觀投資組合經理拉吉夫·德梅洛説。

英國正在與包括美國在內的國家合作，向烏克蘭提供數千架新的人工智能無人機，這些無人機可以同時襲擊俄羅斯目標，據知情人士透露。

西方軍事規劃者開發這項技術，他們相信這可能使烏克蘭能夠用無人機壓倒俄羅斯的某些陣地，這些人士稱，他們不願意透露身份，因為討論敏感問題。他們表示，這些無人機可能在幾個月內被送往烏克蘭，但也警告稱時間表可能會推遲。