高盛和摩根士丹利正在為CLO中最高風險的部分提供支持 - 彭博社

高盛集團和摩根士丹利越來越願意暫時持有一些最具風險的新抵押貸款債券的部分，以贏得在幫助公司將槓桿貸款打包成債券的業務中再次蓬勃發展的市場份額。

據知情人士透露，這些華爾街銀行最近幾個月來一直在有選擇地提供承銷CLO的所謂股權部分，以爭取交易。CLO將槓桿貸款打包成風險和回報不同的切片。股權部分雖然可能帶來豐厚的利潤，但往往是最後償還的部分，這常常使得經營這些結構的公司，即所謂的抵押品管理人，難以創造需求。

這是銀行為在安排CLO的利潤豐厚的行業中獲得優勢而做出的最新嘗試。在過去的幾年裏，它們強調自己能夠獲取貸款供應並確保管理人獲得最佳分配，會在用於逐步建立投資組合的信貸額度上提供更有吸引力的條款，並提供購買交易中最大、最安全切片的服務。

但隨着競爭的加劇升級，越來越多的銀行試圖進入安排交易的富有費用的業務，一些銀行正在採取更大的努力來吸引或留住客户。當然，背書CLO股權的風險在於，如果銀行無法迅速找到買家，它們將被迫將其納入資產負債表中 —— 在此過程中產生重大的資本費用 —— 或以低價出售。

德意志銀行AG和瑞穗金融集團股份有限公司也在承銷CLO股權，知情人士表示，他們要求不透露姓名，因為他們沒有公開發言的授權。

“這是我們看到安排者採用的創造性技術之一，用來吸引管理者，”總部位於倫敦的米爾班克律師事務所的合夥人詹姆斯·沃比（James Warbey）表示，“我們看到越來越多的安排者願意對管理者做出重大承諾，有時是長期承諾，通過承銷股權發行。”

高盛、摩根士丹利和瑞穗的代表拒絕置評，而德意志銀行未回應請求置評。

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央行加息和對即將到來的衰退的擔憂使CLO市場在過去兩年中一直處於低迷狀態，直到2023年底才出現復甦跡象。

今年以情緒大幅改善為特徵。主要投資者已經迴歸或加大了活動力度，根據彭博社編制的數據，美國經理們正在以瘋狂的速度創造新交易——到目前為止已經達到了300億美元，比去年同期多了100億美元。

“對CLO股權的需求肯定比我們長時間以來看到的要多。目前對於少數股權來説是一個相當好的環境，”Permira Credit的董事總經理Jihan Saeed説。

儘管需求增加，但尋找CLO股權的買家仍然是抵抗抵押品管理人在試圖推出新結構時面臨的最大障礙之一，儘管實際上CLO股權並不是股權，而更類似於深度次級債務。

對於那些無法依靠通過 單獨的CLO股權基金籌集的固定投資者現金，或者那些缺乏建立聲譽的公司來説，這一點尤為真實，因為任何困難都將最嚴重地影響股權持有人。

“肯定有一些我們知道想要加入但尚未正式啓動的經理在觀望，”Saeed説。

這就是銀行開始介入的地方。

承銷CLO股權（在任何交易中僅佔約10%，而最安全的AAA切片約佔60%）的人通常會提供大約1000萬美元的支持，大約是總額的五分之一到四分之一，根據熟悉情況的人士説。他們瞄準的是“關鍵客户”，通常是發行他們的第一個CLO並希望建立品牌的經理。

“這仍然是一個新興的動態，”Polus Capital Management的美國槓桿信貸主管David Kim説道。“它展示的更多是銀行希望解決資本結構中最困難的部分。”

‘競爭優勢’

對於銀行來説，這為他們提供了明顯的“競爭優勢”，可以獲得CLO經理的授權，DLA Piper合夥人Kos Vavelidis表示。

“這對每個人都有好處。如果經理們能夠獲得更多的股權，那麼會有更多的CLO交易發生，然後就會有更多的槓桿貸款，這意味着更多的資金和經濟活動，”Vavelidis説。

當然，市場觀察人士迅速指出，這一舉措並非沒有風險。銀行最近才擺脱了數百億美元的懸而未決的收購貸款，這些貸款是它們在廉價貨幣時代巔峯時期承銷的，但後來難以擺脱。

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儘管CLO股權承銷的規模要小得多，但被困其中將佔用寶貴的資產負債表，這些資產本可以用於其他地方，而以鉅額虧損出售同樣令人望而卻步。

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為了減輕風險，銀行正在制定協議以限制其下行風險。儘管他們收取的費用並不統一，但通常在以折扣出售CLO股權後，他們仍然處於領先地位，根據瞭解情況的人士説。

對於Milbank的Warbey來説，在考慮CLO股權後備時，抵押管理人需要意識到不同的融資條款。

他説：“管理人確實需要意識到，並非所有的股權承銷都是相同的。條款的吸引力可能存在顯著差異。”

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