中國市場：債券王子之死和不透明的市政融資 - 彭博社
Shuli Ren
紅旗。
攝影師：沈啓賴/Bloomberg餘雷，一位資產管理人員，他在中國廣泛的人脈幫助進行了數十億美元的債券銷售，並因此獲得了“債券王子”綽號，自殺身亡，據商業媒體財新報道。他的離世及時提醒了人們，中國的地方政府融資可能有多麼模糊不清，正值外國投資者再次增加購買國內信用。
在去世之前，這位低調的40歲男子因涉嫌幫助地方政府融資工具通過所謂的結構化債券銷售而被拘留和調查，財新報道。根據這一方案，發行人將購買由余控制的基金提供的理財產品。這些產品有權投資於LGFV債券，並方便地購買他們客户的新票據。他們的產品也通過期貨公司銷售，包括餘所在的中原期貨公司，銷售給零售投資者。通常，LGFV會將其新債券持有作為保證金貸款的抵押物。
彭博觀點印度的電動汽車革命是自下而上推動的在經濟衰退期間提高利率是困難的。祝好運，上田關閉政治只會助長糟糕的經濟番茄醬架出售了一些虛假電力這是地方政府融資工具專項債券的一種間接方式，從而營造出他們在資本市場上有穩固融資渠道並能以低利率借款的假象。這種結構化融資方式使得該工具每一美元自有資本能夠籌集高達1.80美元。
據説於某在近年來的地方政府融資工具專項債券銷售中涉及300億元人民幣（42億美元）。他本人成為億萬富翁，據稱以資產管理和諮詢服務名義收取額外費用。
政府顯然對這種做法持謹慎態度。去年四月，中國基金業協會，一家由中國證監會監管的基金行業團體發佈了私募基金投資指導方針。該草案禁止基金經理參與結構化發行，並從承銷和諮詢服務中收取費用。去年，購買四平市發展投資發行的債券的吉林銀行和主承銷商光大證券因收取額外費用和扭曲四平市票面利率而受到警告。
餘案只是冰山一角，LGFV的結構化債券銷售普遍存在，可能已達到數萬億人民幣。因此，投資者必須對每個發行人進行仔細的盡職調查，以便對LGFV的發行是否反映其真實信用風險做出明智的猜測。
例如，如果一個LGFV的各種債券都支付相同的票息，就會引起警覺。披露在私募股權基金中的投資較多的發行人也可能存在問題。計算機驅動的量化交易員也依賴於市場信號。他們會遠離那些債券價格在發行後立即下跌的LGFV，這表明紙面上的票息率被人為設定得太低。
根據華泰證券的估計，截至去年4月，大約11%的LGFV債券，總額達到1.2萬億元，可能是通過結構化發行方式上市的。包括貴州和內蒙古在內的欠發達地區，可能有一半以上的LGFV債券涉及這些做法。信用評級較低或來自小縣城的發行人也利用了這一漏洞。
越來越多，投資者過去依賴的市場線索正在失去效力。去年7月，北京試探性地推出了一個1萬億元的計劃，允許地方政府將一些LGFV債務換成攜帶較低利率的債券。從那時起，受到最困擾的車輛發行的LGFV債券已經上漲，壓縮了各曲線上的收益差距。
北京的房子一樣安全
中國的AA級LGFV看到了五年來最低的收益差距
來源：彭博社
因此，無論其來源、評級或到期日如何，LGFV債券的利率都開始變得相似。目前約70%的LGFV債券的收益率低於3%，而僅18個月前有三分之一的債券收益率低於3%。一個典型的AA評級發行人——在中國被視為投機的——可以比一年前的AAA評級發行人更便宜地借款，而且只需要為五年期票據支付額外的40個基點，而不是一年期的。現在每個人看起來都一樣，投資者如何才能判斷一項發行是否掩蓋了其信用風險？
收益在哪裏？
約70%的LGFV債券收益低於3%
來源：國際信託投資公司證券
毫不奇怪，中國投資者開始退縮。本月，貴州省一個國有企業不得不出售債券以幫助償還當地一個與其沒有業務關聯的LGFV發行的債務，這一罕見舉動凸顯了該地區的流動性緊張。
自2019年底以來，政府已多次發出警告。但這種做法仍在發生，儘管形式各異。一些行業內部人士指責懲罰不足。因此，中國正在利用其強大且備受恐懼的反腐敗機構加大審查力度。最近幾個月，政府公開譴責並懲罰了貴州的一名前市長，因為他為追求虛榮項目而累積債務。
然而，反腐調查只能做到這麼多。如果北京允許信貸市場決定定價，不道德的灰色地帶做法才能被根除。如果一個城市在私人借貸者那裏以12%的利率借不到錢，那麼它應該被允許至少以同樣的利率發行公債 —— 官員們不應因此而陷入麻煩。
但北京可能沒有準備丟臉並公開承認許多地方政府財政緊張。因此，它只會懲罰那些被抓到的人。債券王子於先生就很不走運。然而，還有許多人在那裏繼續進行這些交易。
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