合成風險轉移風險可能會陷入巴塞爾規則的反彈中 - 彭博社

它原本應該是2024年的熱門信貸交易，供銀行和資金管理人員使用。現在，美國的規制者正在給它潑冷水。

合成風險轉移被宣傳為信貸市場對新的、可能繁重的美國銀行資本規則的解決方案，旨在確保銀行對金融困境有足夠強大的緩衝。從D.E. Shaw到BlackRock Inc.的資金管理人員正在購買這些產品，後者預測這些工具的銷售可能每年增長30%至40%。

但上週，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，美國計劃修改其擬議的巴塞爾III終局規則，並有可能完全重塑它們。等風塵定後，銀行可能沒有那麼多動力使用合成風險轉移來管理其資本要求。

這對資金管理人員來説是一個潛在的重大挫折，他們一直希望進入一個新興市場，儘管存在風險，但提供兩位數的收益率。根據彭伯頓資產管理公司的估計，去年銀行發行了250億美元的SRT，部分卸載了3000億美元的貸款風險。

“替代信貸經理在過去的12個月裏一直在努力為可能不會實現的機會做準備，”Beach Point Capital Management的結構信貸負責人本·亨薩克説。

合成證券化交易量一直在增長

來源：國際信貸組合經理協會

注：IACPM合成證券化市場交易量調查2023

許多華爾街專業人士認為美國是市場增長的最大潛在來源，因為其擬議實施的最新巴塞爾III規則被普遍認為比歐洲更嚴厲，需要更多資本，並給銀行更多理由通過風險轉移交易減輕負擔。

如果美國銀行最終沒有像之前預期的那樣大力推行合成風險轉移，這些工具的增長可能會接近低兩位數，KPMG LLP的金融風險與韌性聯席負責人亞歷克·因內斯説，他向全球銀行提供關於增強資本比率的工具的建議。

“在美國規則明確之前，很難知道增長的速度會是多少，”因內斯説。

合成風險轉移的工作原理
在合成風險轉移中，一家銀行在其資產負債表上保留一筆貸款池，併購買該貸款池損失的前5%至15%的信用違約保護，通常是通過出售帶有嵌入衍生品的信用鏈接票據，因此，如果損失發生，合成風險轉移的持有人將承擔損失。這使銀行對該組貸款的潛在信用損失進行了對沖，減少了他們需要留出的監管資本金額，併為更有利可圖的投資釋放了他們的資產負債表。

即使美國的巴塞爾III終局規則被削弱，SRTs在歐洲和加拿大的銀行中仍將繼續受歡迎 — 實際上，它們對許多華爾街銀行來説可能仍然具有吸引力。在新資本規則的形狀和形式被確定之前，包括摩根大通在內的美國銀行在2024年前更頻繁地發行SRTs。

“我們預計，即使資本要求不像當前提案下預期的那樣嚴厲，信用風險轉移仍將繼續發生，”美國銀行公司的抵押支持證券策略師Pratik Gupta説。

華爾街公司面臨來自影子貸款人的激烈競爭，例如，通過私人信貸貸款從他們那裏贏得一些最高薪酬的槓桿貸款。一些最大的從銀行購買合成風險轉移的買家是影子貸款人，如以信貸為重點的資金管理人。

“私人信貸貸款人已經慢慢蠶食傳統銀行的收入，但鮑威爾最新的評論可能預示着這種勢頭的停止，”Beach Point的Hunsaker説。

就投資者而言，他們仍在為美國風險轉移交易的湧入做準備。法國保險公司的另類資產管理部門Axa IM Alts計劃增加其美國專家團隊的人員，Axa IM Alts的銀行資本解決方案與特殊金融共同負責人Milan Stupar在一次採訪中表示。

近年來，全球銀行一直在出售更多這些證券。蒙特利爾銀行已經發行SRTs一段時間了，其他加拿大銀行最近也加入進來。在歐洲，SRTs在金融危機後變得更加普遍，為那些面臨提高股本成本的銀行提供了一種替代方案。放貸人已經使用它們來保持在特定風險和集中度的最大限度內。它們還提供了對未來信貸損失的對沖。

“監管資本管理只是使用SRT的一個原因，”Nordea銀行集團結構部門負責人喬納斯·貝克倫德（Jonas Bäcklund）説，該銀行已將這些證券交給國際投資者。

過渡緩慢？

與此同時，SRT市場正在受到Fed在9月發佈的指導的鼓舞，指導中説明了哪些類型的交易可以符合資本減壓的條件。具體來説，監管機構表示，將貸款風險轉移給一個特殊目的實體，然後該實體將向投資者出售信用鏈接票據，可以被視為一種合成證券化。銀行也可以直接發行信用鏈接票據，但首先必須徵得Fed的“保留權威”。

“我們的感覺是，Fed計劃簡單地微調提議的規則，而不是廢除終局規定，這應該會取悦更大的參與者，”Man Group信用風險共享聯席主管馬修·莫尼奧（Matthew Moniot）説。

他仍然認為今年將是市場歷史上最繁忙的一年。但其他市場參與者質疑增長速度現在會有多快。

“美國SRT市場向更深層次的過渡正在進行中，但這將比人們預期的要慢得多，”資產負債型私人信貸管理公司Crayhill Capital Management的聯合創始人兼董事合夥人卡洛斯·門德斯（Carlos Mendez）説。

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