Patrick Drahi的Altice的大逆轉將永遠被記住：克里斯·休斯 - 彭博社

Chris Hughes

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攝影師：STEPHANE DE SAKUTIN/AFP歡迎來到帕特里克·德拉希（Patrick Drahi）風格的談判。

八月份，這位億萬富翁在面對為其過度負債的Altice電信帝國融資的債券持有人時，採取了一種尊重的態度。該業務面臨着各方面的挑戰：不斷上升的利息成本；疲弱的運營表現；葡萄牙的腐敗調查。德拉希在Altice France SA，即核心業務，宣佈季度業績並概述通過出售資產削減債務並有可能回購一些低於公平價值的債務的計劃時，進行了一次不尋常的個人露面。

Bloomberg觀點中央銀行成為黃金的最新HODL者從Deepfakes到軍備競賽，AI政治已經來臨特朗普媒體的股票與其業務無關讓日食成為你孤獨的解藥但上週，他的下屬們提出了一個更為激進的計劃 —— 這個計劃隱含地依賴於許多債券持有人收回的金額少於他們應得的。這一策略的轉變導致Altice France的債券暴跌。德拉希消失無蹤。

“一個巨大的誘騙和轉變”以及“恃強凌弱的戰術”是CreditSights分析師馬克·查普曼（Mark Chapman）對事件的看法。市場上已經對管理團隊缺乏信任的情況下，“陷入了新的低谷”。

硬幣落地

Altice France的投資者對公司激進的削減債務計劃感到恐慌

來源：彭博社

Altice France的核心問題是對其可以持有的借款水平進行了更為悲觀的評估。此前，該公司試圖將淨債務與利潤（以利息、税收、折舊和攤銷前的收益為衡量標準）的比率降至約五倍。現在，它希望降至四倍以下。隨着Altice通過出售更高質量資產而縮小規模，暗示剩餘業務的整體借款能力將降低。

新的目標意味着降低負債的道路將是痛苦的。考慮到最近資產出售，淨借款額達到240億歐元（260億美元），是6.4倍的Ebitda。今年業績的指引令人沮喪，Ebitda預計將下降中至高個位數百分比。這給槓桿比率帶來了新的上升壓力。

導致情況如此頑固糟糕的一個原因是出售並未產生市場期望的結果。Altice已將銷售收入分隔開，因此並未直接減少債務。

所有這一切給人的印象非常鮮明：該公司在當前形式下是不可持續的。你可以看到這種邏輯。歐洲最近的電信交易對整個業務的估值低於Altice France的淨槓桿倍數，正如彭博智庫分析師Aidan Cheslin在10月份指出的那樣，此前沃達豐集團出售其西班牙業務。

那麼這對債券持有人意味着什麼？他們可能會認為，債券回購最初只是在降低槓桿方面發揮了一些次要作用，並且投資者將自願參與其中。新計劃的含義是，折價債務交易將不得不承擔一些非常沉重的負擔。

因此，任何債務回購提議可能必須伴隨着胡蘿蔔和大棒的激勵措施。例如，投資者是否會被邀請在放棄一部分持有權的情況下獲得優先權，以超越其他借款人？那些不參與交換的人將在任何破產情況下排名較低。

公司沒有透露任何細節，只是表示無法排除任何可能性。債權人可能會夢想股權注入仍然是其中之一的選擇。

當然，這可能只是與債權人談判重組協議的開始。一些借款人在上週的重大事件之前已經開始形成一個團體，彭博新聞報道。一個經典的談判策略是從一個極端立場開始，然後在達成協議的過程中“讓步”。Altice債券的下跌使持有者更有壓力，以便在以後出現的任何債務交換條件中屈服。

攀登的山

Altice France面臨着急劇上升的債務再融資計劃

來源：公司介紹

注意：注意：考慮最近的交易。

現在的問題是，Drahi的債權人願意配合這種新動態多少，還是他們更願意製造危機，最終冒着將公司推向違約的風險。Drahi的計算很可能是，當形勢逼人時，他們寧願合作也不願意拿走鑰匙。時間不等人。到2025年，公司有13億歐元到期。即使資產銷售所得可以幫助公司度過難關，但2027年的再融資計劃將變得更加痛苦。最近的私募發行以11.5%的高利率籌集了3.5億歐元。

假設Drahi正確判斷了情況，並最終能説服投資者減少他們的債權要求。這一事件不會很快被遺忘。作為債務市場的長期用户，當投資者佔據上風時，Drahi不應感到驚訝他們會對他進行施壓。

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