路透社：盧森堡150億美元重組揭示了當今信貸市場的殘酷 - 彭博社

Jeremy Hill, Reshmi Basu

2024-04-02

Lumen Technologies已經完成了一次艱難的重組。

攝影師：Omar Marques/SOPA Images/LightRocket/Getty Images 歡迎來到The Brink。我們是Jeremy Hill和Reshmi Basu，是紐約的記者，我們調查了Lumen Technologies的殘酷重組。我們還有關於中國房地產、泰晤士水務公司和智利電信公司WOM的新聞。請點擊此鏈接訂閲。請通過[email protected]發送反饋和提示，或在X上私信@JeremyHtweets

回到正軌

收尾Lumen Technologies的龐大重組提供了一個重新思考企業信貸市場多麼殘酷的地方的新機會。

上個月，這家美國電信公司完成了一項交易，結合了一些激進的策略 —— 比如將債權人降低在償還順位中的位置，並偏袒某些貸款人 —— 來重新調整一座龐大的債務堆。

這筆交易因其規模和複雜性而引人注目 —— 根據惠譽評級，涉及超過150億美元債務的持有人。但它也象徵着企業信貸的一個新時代，其中推動借款合同極限、傷害被排除在外的債權人的重組提議已經成為標準。

在最近幾個月裏，像Apex Tool、Rackspace Technology和GoTo Group等公司都進行了資產負債表操作，以改善某些債權人的條件，卻損害了其他債權人的利益。在其他地方，廣播公司Cumulus Media和互聯網服務提供商Xplore考慮將資產轉移出債權人的控制範圍以籌集新資金。

不久之前，任何一筆這樣的交易都可能引起槓桿融資專業人士的長時間關注。當時尚零售商J. Crew將其知識產權從貸款人手中拿走以籌集新資金時，引起了轟動，甚至連商業通才也注意到了。

但自那時以來已經過去了幾年，可以制止有爭議的再融資方案的法院通常避免明確表態。

“法院沒有做出裁決無疑會讓人們在這些交易中毫無顧忌地進行，”彭博智庫的破產訴訟分析師Negisa Balluku説。市場參與者正在密切關注航空零部件銷售商Incora破產案中的一場持續法庭爭鬥，但即使那也可能會達成和解，而不是導致一項具有先例意義的決定，Balluku説。

我們是否已經達到了信貸殘酷的頂峯尚不得而知。但有理由相信這種情況可能不會是永久性的：不斷上升的利率使債權人在選擇向誰提供信貸時擁有更大的自主權。例如，儘管GoTo的債務交換在一定程度上迫使了貸款人，但確實使他們獲得了更強大的契約。

此外，合作協議最近變得非常時尚，鼓勵放貸人在與有問題的借款人談判時相互合作，而不是相互對抗。迪士尼網絡計劃今年通過積極的資產轉讓來重組其債務負擔，但部分原因是因為債權人的協調出現了問題。

高度警惕

上個月有兩筆大幅折扣的倫敦辦公室交易被取消，但這實際上可能是這個備受困擾的市場的一個好跡象。
猶大資本和Intrum正在考慮更廣泛的合作伙伴關係，因為這家瑞典債務收購公司正在探索解決其借款問題的選擇。
Acorda Therapeutics，一家生產神經系統疾病藥物的公司，週一申請破產保護第11章，並計劃以1.85億美元的價格將其資產出售給另一家制藥公司。
專注於企業重組的投資者Attestor將向Signa的破產豪華物業部門提供高達1億歐元的貸款，這是避免資產被拋售的關鍵一步。
在這裏收聽我們的信用邊緣播客，Sound Point的首席投資官岡瑟·施泰因與卡門·阿羅約和詹姆斯·克倫比談論Altice以及歐洲CLO市場的風險。
一家拯救了破產芝加哥醫院的密歇根公司已經介入管理CarePoint Health，這是新澤西長期陷入困境的醫療系統。

數字統計

點擊這裏查看彭博智庫關於中國開發商收益的完整報告

中國上市房地產公司剛剛經歷了自2018年以來最糟糕的收益季度，因為房地產債務危機進入第四年。根據彭博計算，46家發佈了收益報告的房地產開發商中，有34家宣佈淨虧損，七家報告利潤縮水，只有五家看到小幅增長。

隨着房屋銷售持續下滑，開發商今年將面臨更多的流動性困境。根據初步數據，來自100家最大房地產公司的新房銷售價值下降了約46%，至3580億元，較去年同期下降60%，據中國房地產信息公司稱。

碧桂園控股，曾是全國銷售額最高的住宅建築商，令投資者感到驚訝的是錯過了年度業績報告截止日期，稱需要更多信息。房地產公司中國萬科，作為支持主要開發商的政府支持的風向標，表示去年淨利潤下跌了46%，至122億元人民幣（17億美元），是自1991年上市以來的最大跌幅。

萬科表示，未來兩年將削減超過1000億元的債務，並首次自上市以來跳過了股息支付，但表示已獲得足夠的銀行融資支持。儘管其到期於六月的美元債券標價為每元95美分，表明人們對全額償還的強烈期望，投資者仍然擔心公司償還長期債務的能力。到期日為2025年5月的債券標價約為每元71美分。

一些倖存的開發商試圖在令人失望的盈利結果中安撫投資者的擔憂。龍湖告訴一些投資者，可能會在四月開始匯款，以提前償還到2025年1月到期的離岸貸款。中國金茂披露，每年獲得約200億元人民幣的股東貸款配額。

有關… 泰晤士水務

泰晤士水務的股東拒絕注入更多資金，為這家英國公用事業公司敲響了警鐘，Jess Shankleman 撰寫。

該公用事業公司的控股公司Kemble — 由包括加拿大養老金、USS、中國投資公司以及阿布扎比主權財富基金的子公司在內的九家投資者擁有 — 如果沒有新資金，將無法償還於四月底到期的1.9億英鎊貸款。債權人預計在與Alvarez & Marsal，泰晤士水務的顧問進行會談之前，他們的持有將出現鉅額減記。到期日為2026年5月的4億英鎊Kemble債券上週跌至創紀錄的每英鎊16便士。

但是隨着股東們收回了他們承諾注入新股權的承諾，擁有135億英鎊淨債務的運營單位的債權人也開始擔心。根據彭博社編制的數據，到2027年5月到期的初級債券上週首次跌入困境領域，現在顯示為68便士。

泰晤士水務公司債券下跌，股東拒絕注入股權

來源：彭博社

泰晤士水務公司，倫敦和英格蘭南部的主要供水和污水公司，現在幾乎沒有可用的籌資選項，特別管理的陰影正在逼近。任何新投資者都需要拿出所需的資金來改善公司的業績，並必須處理Kemble單位持有的債務。

瀕臨破產的註釋

WOM，曾經是一家崛起的智利初創企業，誓言挑戰該國主導的電信運營商，在未能完成11月到期的3.48億美元債務再融資計劃後，Vinicius Andrade報道。

根據日期為星期一的文件，該公司在特拉華州申請了第11章破產保護。這份申請列出了10億至100億美元的負債和同等數額的資產，使WOM能夠在制定償還債權人計劃的同時繼續運營。該公司還表示，JPMorgan同意提供2億美元的“債務人持有”資金。

這家移動網絡運營商押注廉價計劃和大膽的營銷活動來抵抗智利的現有運營商，在拉丁美洲各地經受激烈競爭的同時，一直保持市場份額。但最近，隨着為保持市場份額而進行的激烈鬥爭，它迅速耗盡了現金。

電信公司全球範圍內的困境正在迅速加劇。根據彭博社編制的數據，截至3月29日，電信、有線電視和衞星公司的不良債務總額已從3月8日的559億美元上升至698億美元。