美國經濟例外主義在債券市場上展現 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

美國經濟正飛速增長。

攝影師：Ronald Martinez/Getty Images 

我們中的許多人都有自己喜歡的經濟和金融指標。我指的是那些在面向金融和市場的電視頻道中幾乎沒有受到關注，但卻能提供重要見解的指標。我最喜歡的之一是美國和德國固定收益基準之間的背離，它處於一個顯著水平。

更具體地説，我指的是美國10年期國債收益率與德國對應國債收益率之間的差異（德國國債也是歐洲大部分地區的基準）。在週三早盤交易中，這一差異已經擴大到有利於美國的200個基點，這個水平自2020年初以來僅達到三次。此外，正如下圖所示，它現在遠高於過去三年中的90個基點的低點，僅略低於214個基點的高點。

留意差距

相對於德國，美國政府債券收益率較高，反映了美國更強勁的經濟

來源：彭博社

注：1個基點=0.01個百分點

最近這一差距擴大的兩個主要原因是，一是美國整體經濟數據強於共識預測。另一個是低於預期的歐元區通脹數據。

彭博觀點鮑威爾熟悉的旋律對市場來説是音樂認為英國股票便宜？試着買下一家公司如何避免在泰坦之地迷失吃蜜蜂的大黃蜂只是外星入侵的開始從根本上講，這種差距體現了美國經濟的卓越性對歐洲經濟停滯的支配，最全面地體現在2024年下半年美國國內生產總值增長4%，而德國陷入衰退。隨之而來的是通脹率的分歧，美國的價格上漲比歐洲更為頑固，許多人認為這是各國央行在對抗通脹的“最後一英里”中的分歧。

重要的是，這種分歧不僅僅是最近的經濟數據。與歐洲相比，美國經濟正走在更健康的內生增長道路上。

除了受到更有利的初始條件的支持 - 從生產要素的更大靈活性到更靈活的創業精神 - 美國的增長還受到更大的財政刺激和更強烈的政策關注未來經濟增長驅動因素的支持。 此外，正如最近由太平洋投資管理公司全球固定收益首席投資官安德魯·鮑爾斯在接受彭博新聞採訪時指出的，美國抵押貸款融資體系的結構使其經濟對較高利率不太敏感。

此外，在一個世俗轉變中為三個至關重要的部門提供的政策支持——技術、生命科學和能源——在成為“先行者”所帶來的重要優勢的光環下，具有更大的影響力。如果得到正確實施，這種支持足以在中期內保持美國的增長優勢，儘管可能不足以成為許多其他國家的主要增長引擎（除非它們在經濟和金融上“提起襪子”）。

具體而言，考慮到歐洲地區和其主要貿易伙伴中國地區正在發生的情況，更加繁榮的美國增長不太可能給歐洲帶來太大的提振。歐洲的蕭條更不太可能拖累美國經濟。只有某種重大外部衝擊，比如美聯儲再次犯下貨幣政策錯誤或由地緣政治驅動的油價激增至每桶100美元或更高，才會導致10年期收益率差距收窄至100個基點或更低的收斂類型。

這一展望對全球投資者具有超越國際固定收益市場相對組合定位的影響。例如，對於那些希望迅速減持美國股票而青睞歐洲的人以及那些押注美元走弱的人，這是一種警示。

這種分歧也可能給全球經濟帶來另一個複雜因素，因為全球經濟已經在應對多年結構性變化，如重塑供應鏈、跨境貿易和投資工具更大規模的武器化，以及人工智能等主要提高生產率創新的不均勻應用。

我是否對許多人在高頻數據分析中忽視的金融指標過分看重了？時間會告訴我們。與此同時，我會對其進行持續審查。

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