對於私人信貸投資者來説，這是一個帶有轉折的偵探故事 - 彭博社

哥倫博能解決私人信貸案件嗎？

攝影師：聯合檔案館/赫爾頓檔案拿起你那皺巴巴的雨衣和小禮帽，有一個案子要破解！投資者正在聘請私家偵探幫助他們追蹤私人信貸基金的表現。投資組合經理有很大的自由裁量權，投資者想知道：“這裏的債務真實價值是多少？”上週，企業調查公司K2 Integrity的一位頂級偵探告訴彭博新聞説。

問題在於，在私人借貸中很少有明顯的證據或重大揭示。隨着這個龐大的1.7萬億美元資產類別在過去一年左右迎來急劇上升的利率和經濟放緩，懷疑論者開始擔心許多貸款基金的狀況。根據彭博新聞上個月的調查，不同私人放貸人的經理也對同一筆貸款報告了一些相當不同的價值。

彭博觀點鮑威爾的熟悉旋律讓市場歡欣鼓舞美國例外主義在債券市場上展現認為英國股票便宜？試着買下一家公司如何避免在泰坦之地迷失方向一些差距的大小確實令人驚訝：我的同事發現的高低差距最大的是對航空航天供應商HDT的貸款，36美分。 （最高價是每美元85美分，最低價是每美元39美分。）

然而，在私人和交易較少的市場中，差異是常見的，即使它們通常比這個更緊密。對於對信用風險和價格風險有不同看法存在合理的理由。

後者，技術上稱為流動性風險，涉及到如果你今天不得不出售資產，你將得到多少。對於很少交易的私人貸款來説，該價值可能遠低於如果持有到期的價值。為什麼？因為可能買家比公共證券少，因為作為私人資產，關於借款人的公開信息較少。

然而，一個沒有出售資產意圖的所有者 —— 並且不太可能被迫這樣做 —— 對於其市場價值幾乎沒有關注的需要。私人信貸基金的一個關鍵防禦性質是，它們通常為較長時期籌集資本，而且投資者不能隨意要求返還資金。這有助於解釋為什麼私人基金可以對公開交易的貸款給予比投資銀行的交易商更高的估值 —— 交易商總是希望出售。

在傳統銀行中，貸款和國債（如國庫券）可以被列入“可供出售”或“持有到期”賬户。同一家銀行可以根據債券所在的賬户而將10年期國債以完全不同的價值持有 —— 儘管如果你突然不得不開始出售原本打算持有的債券，可能會造成災難。這就是導致硅谷銀行破產的原因。

私人信貸基金如果自己借入過多資金來提高回報率，可能會面臨自身的流動性風險。或者如果他們創建基金，投資者可以提取現金以吸引零售投資者，例如，正如我們之前所寫的那樣。但是，一個具有有限流動性風險的基金或壽險公司不應該過分擔心其資產的日常價格。

信用風險是不同的：每個放貸人 — 從私人基金到大型銀行 — 都需要擔心這一點。在貸款上虧錢的風險 — 以及減少其價值的原因 — 取決於兩個主要因素：借款人違約的概率以及如果違約會造成的損失。在事情真的變糟之前，這兩者都是可以解釋的。

經濟狀況和借款人的業務影響其未來的收入和現金流，從而決定其償還債務的能力。放貸人在對這些進行預測時可以更加激進或保守。如果借款人違約，那麼損失取決於放貸人能否扣押資產並將其出售換取現金。對於一個擁有大量高質量機械或房產的企業的不良貸款，可能比一個主要資產是員工頭腦中的專業知識的公司的風險要小得多。但即使有良好的實物資產，你仍然在估計在不確定的未來可能能夠以快速方式出售它們的價格。

不同的基金經理可以有不同的信用觀點 — 他們在公開市場上也是如此，這就是人們進行交易的動機所在。而那些自身幾乎沒有流動性風險的基金經理有理由忽略他們不打算出售的資產的理論市場定價。

基金投資者的重要 - 也是困難的 - 事情是發現任何經理在低估風險並因此高估他們的貸款時是一貫激進的。當然，對於銀行股東來説也是如此。在任何貸款週期的後期階段，這總是最受歡迎的誰是兇手的類型。

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