逾越節來到金融世界，帶着四個問題 - 彭博社
Matt Levine
倫敦的逾越節裝置，代表加沙的以色列人質的133把空椅子。
攝影師：Wiktor Szymanowicz/Future Publishing/Getty
節目提示： 《金錢事務》明天休息，週三迴歸。
糟糕
故事是這樣的：專營交易公司簡街集團發現了一些聰明而違反直覺的交易策略，並通過這種方式賺了很多錢。然後，一些做這筆交易的人離開了簡街，去了千禧管理公司，簡街認為他們正在做同樣的交易。現在簡街在做這筆交易時賺的錢少了，對此感到不滿。所以它起訴了這些人和千禧管理公司，指控竊取商業機密。我們上週討論了這起訴訟。
彭博觀點禽流感爆發令人擔憂。政府正步履維艱。美國對烏克蘭的援助只是一個開始。現在需要一個新計劃。左派呼籲索尼婭·索托馬約爾退休是荒謬的企業可以幫助消費者擺脱高費用信用卡簡街方法的一個明顯問題是，如果你是一個極其有利可圖而又有些神秘的專營交易公司，然後你提起一場公開訴訟，聲稱“有人竊取了我們極其有利可圖和秘密的專營交易策略”，人們會非常感興趣。每個人都會試圖弄清楚這個策略是什麼。當然，如果你是簡街，人們總是試圖弄清楚你的策略是什麼，但提起訴訟 — 即使你刪除了交易策略的所有細節 — 會給他們一個額外的動力和一些線索。
例如這裏有一個滑稽的線索：
據稱，簡街集團正在起訴兩名前交易員和Millennium Management的一項秘密交易策略涉及印度的期權交易，律師在法庭聽證會上無意中透露。
上週起訴Millennium以及前員工Douglas Schadewald和Daniel Spottiswood的簡街試圖在曼哈頓的美國地方法官保羅·恩格爾邁爾面前關閉週五的聽證會。法官拒絕了該請求，但敦促各方避免提及任何商業機密。…
在週五的聽證會上，一名簡街律師表示，該策略是公司最賺錢的策略之一，並擔心即使確定涉及的國家也會導致其他人“剖析”細節。…
但Millennium、Schadewald和Spottiswood的律師在辯論中將該國家確定為印度，多次向法官道歉。
理論上，我想Millennium也有動機保守這個交易秘密：據説Millennium也在這個交易中賺錢，如果只有Millennium和簡街知道這個交易，對Millennium來説比讓所有人都知道要好。另一方面，Millennium像“哦，印度交易？我們以為每個人都知道印度交易”這樣的行為實在太有趣了，進一步暴露了簡街的弱點。
我想，每個人都在這裏玩一個長期的遊戲。印度期權交易不可能長久存在；實際上，一旦Schadewald和Spottiswood離開簡街去Millennium，它的日子就不多了。秘密的有利可圖的市場異常不可能永遠保持秘密和有利可圖；交易員和交易策略的市場在某種程度上是有效率的。簡街實際上並不是起訴要拿回其印度策略；那是一個不可能實現的目標。簡街起訴是為了嚇唬其其他員工，阻止他們向競爭對手進行其他聰明的交易 — 以及嚇唬那些競爭對手，阻止他們聘請簡街員工來複制他們的簡街交易。
千禧年公司，除了其他事情外，還在進行一場反威懾的遊戲。人們可以從聽證會上得出這樣的信息，“如果你起訴我們抄襲你的秘密交易，我們將告訴所有人這些秘密。”
否則，辯護似乎大致是我們上週討論的內容：Schadewald和Spottiswood從簡街帶走的不是其機密知識產權，而只是關於如何通過交易期權賺錢的一般知識。他們的律師寫道，他們“在千禧年的交易中沒有使用簡街的任何甚至可爭辯的交易秘密”，“他們只是在從事自己的職業。”而且：
千禧年公司的律師安德魯·萊文德……將這兩名交易員比作“真正知道如何使用鶴嘴鋤的金礦工人”，稱他們正在使用長期在教科書和文章中討論的基本期權交易策略。他説他們“絕對否認”使用他們從簡街帶走的任何數據。
萊文德説：“沒有秘密配方。”“他們可以根據頭腦中的經驗猜測並承擔風險，例如，在股票和期權之間看到差異，然後願意下注。”
從簡街的控訴中，我想你可以得出這樣的結論：他們首先發現了簡街印度股票和期權之間的差異，不相信這些差異，進行了一系列測試交易以確保它們是真實的，意識到它們是真實的，然後興高采烈地開始對這些差異下注並賺了很多錢。然後他們離開了簡街去了千禧年，嘿，猜猜，印度股票和期權之間仍然存在差異，就像他們離開時一樣。作為一名經驗豐富的期權交易員意味着知道這些差異在哪裏以及如何找到它們。如果你為一家公司找到了這些差異，然後轉移到另一家公司，這是否意味着你必須忘記你已經找到的那些差異？
DJT
這是我見過的最憤世嫉俗的事情之一：
我寫信提醒您關注特朗普媒體與科技集團公司（“TMTG”）股票可能存在的市場操縱行為，該公司經營Truth Social平台，自2024年3月26日起在納斯達克證券交易所以“DJT”代碼交易。
您知道，“裸”賣空——在未借入股票的情況下賣出股票被認為難以找到的股票——根據證券交易委員會（“SEC”）規則SHO通常是非法的。截至2024年4月17日，DJT出現在納斯達克的“Reg SHO閾值名單”上，這表明存在非法交易活動。尤其令人擔憂的是，“裸”賣空往往意味着複雜的市場參與者以犧牲零售投資者為代價獲利。
報告顯示，截至2024年4月3日，DJT是“迄今為止”“美國最昂貴的賣空股票”，這意味着經紀人有巨大的財務激勵來借出不存在的股票。我們獲得的數據顯示，僅有四家市場參與者負責超過60%的DJT股票交易量：Citadel Securities、VIRTU Americas、G1 Execution Services和Jane Street Capital。
鑑於上述情況，以及納斯達克對保護零售投資者利益的義務和承諾，請告知您可以採取哪些措施來促進透明度和合規性，確保做市商遵守Reg SHO，要求經紀人披露其“淨賣空”頭寸，並防止借出不存在的股票。
這是一封來自特朗普媒體的首席執行官、前政治家德文·紐內斯寫給納斯達克的信；這家交易所是特朗普媒體股票上市的地方；這家公司在週五早上公佈了這封信。這封信的前提是“複雜的市場參與者”通過發行特朗普媒體股票並將其賣給零售投資者“以犧牲零售投資者的利益”來“獲利”。這可能是真的！除了“複雜的市場參與者”是特朗普媒體的推廣者，他們通過將公司與一家特殊目的收購公司（SPAC）合併使其上市，並在9月份鎖定期滿後將被允許出售他們的個人股份。特朗普媒體虧損嚴重，收入極少，但市值接近50億美元，因為其股票代碼是唐納德·特朗普的縮寫，因為其零售投資者喜愛唐納德·特朗普，以及正如紐內斯指出的那樣，因為它基本上不可能做空。
紐內斯可以做些什麼來提高股價？他似乎很難爭辯説特朗普媒體被低估了。2023年，它在410萬美元的收入上虧損了約5800萬美元。1 特朗普媒體上市時，發佈了一份招股説明書，其中描述了SPAC在估值特朗普媒體時的思考過程，估值在8.75億美元至17億美元之間。2 該招股説明書將特朗普媒體與Meta、X/Twitter、Snapchat和Pinterest進行了比較，並指出可比公司在產品推出後第一年的平均收入倍數約為26.8倍。3 這將意味着特朗普媒體的價值約為1.1億美元。再次強調，它的市值接近50億美元。
因此，對於其首席執行官來説，很難提出一個業務論點，證明公司被低估了。“努內斯還面臨着在公開市場上經營一家規模小、虧損嚴重、增長緩慢的社交媒體公司的困難，”《華爾街日報》指出。但你總是可以嘗試關於裸空頭賣空者的陰謀論！零售投資者喜歡這樣做，而將公司股價下跌歸咎於一個神秘的敵人比承認“哦對，我是説顯然價格太高了”更令人愉快。
邪惡的做空對沖基金是否通過裸空頭賣空特朗普媒體而從零售投資者那裏獲利？不是嗎？因為這是非法的，而且也很危險。做空者實際上不能將股價壓到其基本價值，而零售投資者可以將股價推高。如果你一個月前認為36.94美元的股價過高，你當時有一些充分的理由這樣認為，但股價在一週內漲到了66.22美元。如果你做空了，你就會被擊垮。即使你能夠在不支付借款費用的情況下做空股票 —— “裸空頭賣空” —— 這是一個很大的風險。
但實際上你也不能。特朗普媒體沒有裸空頭賣空的真實證據。該股票在“Reg SHO Threshold List”上，這意味着特朗普媒體股票的很多交易未能結算。（“很多”意味着股票超過0.5%。）但基本上這意味着很難借到股票。並不是陰謀論的對沖基金在揉手大笑“哈哈哈哈讓我們裸空頭賣空特朗普媒體股票而不借股票”。而是，例如，對沖基金（或零售投資者）將股票借給合法的做空者（通常是想要對沖特朗普媒體認股權的人），然後嘗試出售股票，然後召回這些做空者的股票，然後這些做空者不得不到其他地方借股票，這需要時間，尤其是在股票難以借到的情況下。4
此外，你知道特朗普傳媒中沒有大量裸賣空的方式，就是因為它是“迄今為止美國最昂貴的股票”：如果所有那些大型邪惡對沖基金都在裸賣空，他們就不會支付500%的費用來借入這支股票。
而且，我是説，你知道特朗普傳媒中沒有大量裸賣空來操縱股價的方式是，它的交易額是營收的1,200倍。如果神秘的賣空者能夠將股價壓低到低於其基本價值，那麼，嗯，股價就會不同。
四家巨大的市場做市商在特朗普傳媒股票市場中佔據60%的份額，這件事有什麼可疑的嗎？沒有？還有誰會這麼做呢？廣義上説，零售交易的運作方式是你在手機上下單購買股票，你的經紀人將訂單發送給幾家大型做市商公司之一，這些公司會賣給你股票。特朗普傳媒股票交易中60%涉及Citadel Securities、Virtu、G1或Jane Street並不比60%的牛奶購買涉及十大雜貨連鎖店更可疑。如果你購買股票，你就是從股票商店購買，而這些就是大型股票商店。
唉，我為什麼要打這些字。這是陰謀論。甚至不是理論化；只是朝着眾所周知的陰謀論方向隨意揮舞，希望你的支持者會被此分散注意力。這是對股票的冷酷憤世政治。
它基本上起作用了？週五股票上漲了9.6%，《金融時報》報道：
雪松證券，其創始人[肯]格里芬是共和黨候選人的大筆捐款人，包括尼基·哈利，她在2024年初選中輸給了特朗普，做出了尖鋭回應。
“德文·努涅斯是那種試圖將‘裸賣空’歸咎於其股價下跌的慣用失敗者，”總部位於邁阿密的市場製造商表示。“努涅斯正是唐納德·特朗普在《學徒》中會解僱的人。如果他在雪松證券工作，我們會解僱他，因為能力和誠信是我們所做一切的核心。”
TMTG回應道：“雪松證券是一家企業巨頭，因裸賣空等一系列問題而被罰款和受到譴責，以及以欺騙普通零售投資者為名而為其他公司服務而聞名於世，是地球上最不應該對任何人講課‘誠信’的公司。”
“德文·努涅斯與雪松證券交換侮辱”可能是對特朗普媒體而言比談論其業務更好的新聞週期。
芒果小夥子
我越來越確信，對加密貨幣的正確監管方法可能是“讓它們儘可能地互相欺詐，然後嘲笑結果”，但美國司法部不同意，而他們的立場似乎更受陪審團歡迎：
曼哈頓陪審團發現加密交易員阿維·艾森伯格因在2022年10月從去中心化金融協議Mango Markets中竊取1.1億美元而被判犯有欺詐和市場操縱罪。
艾森伯格於2022年12月在波多黎各被捕，並被指控從事商品欺詐、商品操縱和電信詐騙。他將於7月29日由紐約地方法院法官阿倫·蘇布拉馬尼安判刑。艾森伯格因其犯罪行為可能面臨最高20年的聯邦監禁。
他確實進行了“市場操縱”，從傳統意義上講；他是否犯罪取決於你是否認為在加密市場中進行“市場操縱”，從傳統意義上講，是非法的。他沒有。 司法部這樣説：
“FBI及其合作伙伴不會坐視犯罪分子以犧牲美國人民和我們的金融機構為代價從事非法活動。”FBI刑事、網絡、反應和服務分局執行助理局長蒂莫西·蘭根説。“如果你從事欺詐活動，無論是在加密貨幣領域還是通過其他形式的市場操縱，你將對你不義之財負責。”
這似乎是準確的；司法部確實一直在起訴很多加密犯罪。但仍然覺得奇怪説操縱Mango Markets代幣會“以美國人民和我們的金融機構為代價”。如果你經營一個金融機構，並且持有Mango Markets代幣，那比阿維·艾森伯格更大的問題。
賭博
上週在Business Insider，Emily Stewart 提出了一個很好的元解釋，適用於特朗普傳媒、Avi Eisenberg，以及我們這裏討論的大部分內容。5 解釋是，年輕男性喜歡賭博，而且做賭場通常是個好生意：
如今在美國，如果你想賭博，有比以往更多的方式可以把你的錢投入其中。你可以去現實賭場，手機上的賭場，體育博彩，加密貨幣，模因股票 —— 甚至像零日期權這樣的複雜金融產品都能讓你迅速冒險。對於年輕男性來説，這是一個誘人的，儘管有點令人不安的前景。但對於從體育博彩到投資應用的各種公司來説，願意進行某種形式的賭博意味着業務蒸蒸日上。喜歡下注的男孩們的銀行開張了，公司們正在儘可能多地提款。
近年來，賭博在美國變得如此常態化的程度令人震驚。… 雖然並非明確是賭博，但像羅賓漢這樣的免費交易應用已經吸引越來越多的普通人進行投資 —— 為了樂趣，為了消遣，為了試圖賺點額外的現金。雖然許多人使用這些應用來建立穩定的投資組合，但相當一部分人在進行高風險的日內交易或者押注於像GameStop、AMC這樣的模因股票，或者，正如特朗普的人們所希望的那樣，押注於他新公開的社交媒體公司。加密貨幣再次迴歸，這一次，幾乎沒有人再假裝這項努力是關於別的什麼，而只是“數字在增長”。
好吧，每個人都在假裝。（除了字面上的在線體育博彩網站，他們，令人耳目一新地，沒有。6）這就是所有這一切如此奇怪的地方。如果你是一個模因股票的高管或加密風險投資家或羅賓漢，你不能只是上電視説“是的，賭博很有趣，合法，我們正在以市場清算價格概率地向人們收費提供娛樂。”你必須談論你的模因股票是言論自由的未來，或者加密是所有權的未來，或者零售期權交易是退休儲蓄的未來。“這都是合法的經濟活動，”你必須説，因為人們仍然沒有完全習慣賭博是合法的經濟活動的想法。
利率上升了
在某種意義上，2020年代金融的主要故事是“利率很長一段時間非常低，每個人都習慣了，然後它們迅速上升，每個人的直覺都被搞亂了。”這當然是2023年美國地區銀行危機的主要故事，也可以説是科技初創公司、加密貨幣、環境、社會和治理投資、私募股權、私募信貸障礙利率或其他許多事情的故事的關鍵部分。或者這裏是彭博的Justina Lee關於風險平價的看法：
“長期以來，這一點令人失望，”Verus Investments的董事總經理艾琳·尼爾（Eileen Neill）説道，該公司是新墨西哥州大約170億美元的公共僱員養老金的顧問，該養老金在去年12月取消了其風險平價配置。“風險平價真正成功的時候只有在大金融危機時期，那時是它的鼎盛時期。”
在疫情後的繁榮與衰退中表現平平，這種配置方法的信仰受到了動搖，這種方法是由[雷]達里奧（Ray Dalio）開創的，他將布里奇沃特（Bridgewater）打造成了全球最大的對沖基金。該策略側重於根據每種資產的波動性進行多樣化配置，並經常利用槓桿來優化回報相對於承擔的風險。
在2008年金融危機後蓬勃發展，因為投資者尋求一種方式來保護自己免受下一次重大災難的影響。但隨着投資者繼續湧入股市，他們在上漲的年份表現不佳。然後，當2022年市場崩潰時 —— 重創美國國債等安全資產 —— 他們遭受了更嚴重的打擊。
直觀地説，風險平價的工作方式是你將投資組合的一部分投資於股票，另一部分投資於債券，目標是使每個部分對投資組合的波動貢獻相同。因此，如果股票波動率為30%，債券波動率為10%，粗略地説，你將四分之三的資金投入債券，四分之一的資金投入股票。資產的波動性越大，你分配給它的資金就越少。當債券長期穩定時，你將大部分資金投入債券。當股票連續多年大幅上漲時，你的表現會遜色於更多股票權重的投資組合。當利率突然大幅上升 —— 並且在更新歷史波動率指標之前債券崩盤時 —— 你會虧錢。
Costco 金條
消費者金融套利的一般形式是：
- 如果你在商店用信用卡購物，商店會向你的信用卡公司支付一筆費用，比如商品價格的1.4%。7
- 如果你有一張獎勵信用卡，你的信用卡公司會返還給你部分那筆費用，通常是商品價格的1%。如果你有一張好卡並且操作得當，你可能會得到2%甚至更多。
- 如果你購買的商品具有穩定的市場價格，買賣價差小於1%（或者你得到的返利），你可以轉賣它並獲得1%的利潤。
問題在於並沒有很多像這樣的消費品。沒有一個深度流動的二手市場，買賣價差小，比如你剛剛在超市買的牛奶。如果你可以去商店用信用卡購買一百美元的鈔票，那麼你可以用信用卡購買價值100美元的一百美元鈔票，用這些鈔票支付你的10000美元信用卡賬單，獲得100美元的返現獎勵，然後一遍又一遍地重複這個過程。但你不能這樣做。大多數時候，用信用卡購買現金替代品會遇到限制或費用，使套利無法實現。
那買金條呢？直覺上似乎答案應該是“黃金價格波動大，零售金交易的買賣價差高於1%，所以不要這樣做，別傻了。”這裏有一篇華爾街日報的文章：
Costco將購買金條變得像把它扔進購物車一樣簡單。而出售金條則複雜得多。
33歲的亞當·希（Adam Xi）給五家不同的經銷商打電話，以獲取他在10月份在Costco購買的金條可以接受的價格。
一家經銷商向他報價比他支付的$2,000低$200。承受這樣的損失將破壞他通過購買金條積累信用卡積分並迅速轉售的計劃。
我是説？是的嗎？我顫抖地想象購買Costco金條以獲取信用卡積分的TikTok視頻和subreddit數量。
股票代碼錯誤
本月，以色列納斯達克上市的市值約為400萬美元的技術公司Medigus Ltd.，更名為 Xylo Technologies Inc.，“體現其企業願景和核心價值觀”，為什麼不呢。它宣佈將於4月18日開始在納斯達克交易，交易代碼為XYLO。但實際上並沒有。它於4月18日開始在納斯達克交易，交易代碼為XLYO。你可能也沒注意到區別。最終有人注意到了。這裏是Options Clearing Corp.於4月18日發佈的一份備忘錄，稱“Xylo Technologies Ltd. (XLYO)將於2024年4月19日起將其交易代碼更改為XYLO”。這裏是彭博社的企業行動列表：
有很多股票，它們都有股票代碼，你不能指望所有都是正確的。我想不出這會有什麼影響，但有人把它發給我了，感覺這是我必須與你分享的事情。
事情發生了
大銀行讓位：巨型基金如今主導華爾街。紐約證券交易所測試全天候交易的看法。全球銀行監管機構徵詢投資者對AT1適用性的看法。華爾街獎金規則第三次迴歸監管議程。 抖音誓言法律戰，因美國要求出售或禁止該應用程序。 多樣性目標正從公司的年度報告中消失。Sam Altman投資於專注於AI數據中心的能源初創公司。諮詢公司加大力度淘汰低績效者。 WeWork計劃在沒有額外破產貸款的情況下退出第11章。Salesforce談判收購Informatica失敗。FTX投資者與Bankman-Fried達成和解以追捧推廣者。華爾街已經拋棄了華爾街。 康尼島公寓綜合體幾乎引發了銀行恐慌。BlackRock加強了對Larry Fink的安保措施，以防‘反覺醒’的強烈反對。考慮洋葱。 海底雲。“惠特康説他最初轉向氯胺酮治療抑鬱症，並發現它幫助他更廣泛地思考工作問題。”特斯拉召回近3900輛狂熱卡車以修復故障踏板。埃隆·馬斯克的Robotaxi夢想使特斯拉陷入混亂。特斯拉股東為7年來最糟糕的業績做好準備。“‘從長遠來看，我相信埃隆·馬斯克，’巴塔什説。‘他是史蒂夫·喬布斯，但乘以一個數量級。 我不是一個狂熱者，但當他談到想要民主化太空並前往火星時，這就像聖經中的比例。’”
如果您想以方便的電子郵件形式收到《財經要聞》，請在您的收件箱中訂閲此鏈接。或者您可以訂閲《財經要聞》和其他優秀的彭博通訊在這裏。謝謝！
要直接將約翰·奧瑟斯（John Authers）的通訊發送到您的收件箱，請在此處註冊。
逾越節即將來臨。在星期一和星期二晚上，世界各地的猶太人聚集在一起舉行他們每年的逾越晚餐 —— 一頓風格化的餐食，他們在其中講述故事並紀念希伯來奴隸從埃及出逃的事件。這已經成為其他宗教的支柱。耶穌的最後晚餐就是一頓逾越晚餐，其中包括食用無酵麪包和葡萄酒，就像彌撒儀式一樣。每頓逾越晚餐都以在場最年幼的人唱四個問題開始，詢問為什麼他們與其他夜晚不同。這旨在解釋出逃的重要性，但也是猶太傳統質疑假設的一部分。