石油正在太快地擺脱其中東恐懼溢價-彭博社
Grant Smith
4月19日，德黑蘭街頭的橫幅。本月，伊朗和以色列相互發動了有限的襲擊，引發了對中東衝突升級的擔憂。
攝影師：法新社通過蓋蒂圖片社
歡迎來到《能源日報》，我們的指南，介紹推動全球經濟的能源和大宗商品。今天，記者格蘭特·史密斯評估了當前石油市場的平靜，儘管交易商面臨各種供應風險。要直接將此新聞簡報發送到您的收件箱，請在此處註冊*。*
石油市場正在放棄中東風險溢價，這幾乎推動價格飆升至每桶100美元。這種轉變是成熟的跡象，但也是一種自滿。
仍然難以置信的是，在伊朗和以色列相互襲擊之後，原油價格出現下跌。這兩個國家之間的緊張局勢多年來一直困擾着石油市場，直接衝突一直是最令人擔憂的情景。
然而，現在情況已經出現，交易商卻在聳肩，布倫特原油期貨已經跌破每桶87美元。
一方面，這種回撤是完全理性的。德黑蘭和特拉維夫已經宣佈他們正在進行有限的、面子工程的報復行動，而不是發動更廣泛的戰爭。石油供應仍然不受影響。
它還説明了市場對地緣政治風險日益成熟。多年來，中東地區甚至發生輕微事件時石油行業都會恐慌，但通過對俄羅斯的制裁和2019年對沙特阿拉伯的Abqaiq加工廠襲擊等真正的動盪，石油行業已經變得更加堅強。
2019年9月沙特阿拉伯受損的Abqaiq加工廠。攝影師：FAYEZ NURELDINE/AFP通過Getty Images對於看漲原油的交易者來説，價格的懶散表明了石油基本面的脆弱性。這在中國尤為明顯，作為燃料需求增長的引擎，中國在經濟強勁開局後在通貨緊縮加劇和房地產行業持續困境中看到了經濟增長的減弱。最明顯的是中國。
但市場的平靜也可能被視為誤導。
儘管伊朗和以色列沒有表示他們計劃進一步的進攻，但加沙地帶持續的暴力仍然是可能引發升級的爆點。
這場衝突對石油供應構成了許多風險：美國總統喬·拜登已經擴大了對伊朗出口的制裁，而德黑蘭可能通過干擾霍爾木茲海峽來進行報復。與此同時，伊朗的胡塞盟友繼續威脅紅海航運。
最後，由沙特阿拉伯領導的OPEC+聯盟。
當價格逐漸接近三位數時，該聯盟的官員承認擔心可能會損害需求或給競爭對手提供財務支持的危險。
這可能會鼓勵該組織在6月初會議上增加產量。但隨着市場疲軟，OPEC+可能更傾向於嚴格控制產量。
--Grant Smith, 彭博新聞
今日圖表
中國減少俄羅斯煤炭進口
進口商轉向更便宜的替代品
來源：中國海關
注：單位為百萬噸
隨着進口税和物流混亂推動亞洲最大買家轉向更便宜的替代品，中國對俄羅斯煤炭的興趣減弱。在北京 徵收關税 後，第一季度的出貨量下降了22%，這提高了競爭對手的供應商。俄羅斯鐵路的關税上漲，以及克里姆林宮為支持烏克蘭戰爭而對出口徵收的附加費也損害了競爭力。
今日頭條
殼牌和道達爾能源公司 是幾家全球能源公司中的一員，正在就購買阿布扎比國家石油公司下一個 液化天然氣出口項目 在阿聯酋的股份進行談判。
黃金在近兩年來最大的單日跌幅後繼續下跌，中東緊張局勢緩解以及跡象表明長期利率上升正在抑制需求。 金屬交易接近每盎司2300美元。
鮮為人知的****鎳工業有限公司正在成為中國金屬巨頭的西方代表。青山控股集團迅速而廉價地為這家澳大利亞礦商建造了冶煉廠，但未來可能存在風險。
中國將通過加大電動汽車出口來改變全球汽車製造業的地圖，這將加劇大眾市場競爭，國際能源署表示。
新的美國立法對伊朗來説來得太遲，而且有太多的附加條件。美國不需要對伊朗石油實施新的制裁 —— 它需要執行已經存在的制裁，彭博觀點的哈維爾·布拉斯寫道。
其餘精選
- 加利福尼亞州擁有如此之多的太陽能電力，以至於被浪費，據《華盛頓郵報》報道。其他正在建設類似工廠的州可能很快面臨相同的問題。
- 隨着習近平主席押注於中國主導全球能源轉變，《紐約時報》提出了一個問題：國家主導的體系還是市場化的方法更有利於解決這一代危機？
- 通過向平流層噴灑氣溶膠來為地球遮蔭可能延緩冰蓋崩潰，但《新科學家》指出我們時間不多。
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這是一個無法抗拒的説辭。雷·達里奧的橋水基金等對沖基金的高管説，把錢交給我們，我們將把它投入到一個長期穩賺不賠的策略中。但是，經過五年的低於預期回報後，許多將大筆資金投入風險平價基金（如它們被稱為）的機構投資者正在要求退還資金。
包括新墨西哥州、俄勒岡州和俄亥俄州的公共養老金在內的投資者已經撤出資金，從三年前的峯值估計削減了約700億美元。對於許多人來説，公司要求更多時間的請求——即未來十年的市場不太可能像過去那樣——聽起來空洞。
“長期以來，這一直令人失望，”新墨西哥州約170億美元的公共僱員養老金基金的董事總經理艾琳·尼爾（Eileen Neill）説道，該基金在去年12月取消了其風險平價配置。“風險平價真正成功的時候只有在大金融危機時期，那真的是它的鼎盛時期。”
在後疫情時期的繁榮與衰退中表現平平，這種配置方法已經動搖了對達里奧（Dalio）開創的信仰，達里奧將布里奇沃特（Bridgewater）打造成了全球最大的對沖基金。該策略側重於根據每種資產的波動性進行多樣化配置，並經常利用槓桿來優化相對於承擔的風險的回報。建立。
在2008年金融危機後蓬勃發展，投資者尋求一種方法來保護自己免受下一次重大災難的影響。但隨着投資者繼續投資股票，他們在繁榮年份表現不佳。然後，當市場在2022年出現崩潰時 —— 重創美國國債等安全資產 —— 他們遭受了更嚴重的打擊。
令人失望的表現
近年來，風險平價大多落後於簡單的60/40投資組合
資料來源：彭博社、對沖基金研究、彭博社報道、養老金基金記錄
注：60/40指數包括60%的MSCI ACWI IMI指數和40%的彭博全球綜合指數
總的來説，根據行業的廣泛指數，自2019年以來，風險平價基金在每年都落後於全球的60/40基金。
這推動投資者撤資，從2021年的約1600億美元峯值下降到2023年底約900億美元，根據Verus根據eVestment數據編制的估計。
1996年首次推出，用於管理達里奧的信託資產，被宣傳為利用深入的經濟研究來打造最佳投資組合，而不是試圖預測下一個大事件。
與其冒險追逐高回報，該策略通常涉及在更廣泛的資產類別（如大宗商品和債券）之間進行分散投資，並使每種資產成為投資組合波動性的平等驅動因素。為了保持風險平衡，曝光度可以根據價格波動的程度進行調整，使該策略成為華爾街在拋售時最喜歡的替罪羊。
艱難的環境
對於該策略的支持者來説，就在股價創下新紀錄時決定撤資反映了經典的投資錯誤。
“那確實是從過去十年的推理，我會説那是更為特殊的時期，”Man AHL核心策略總監奧托·範·赫默特説，Man AHL管理着約150億美元的風險平價。
那段時期以低利率為特徵，這在大部分時間裏推高了股票和債券。風險平價取得了正收益，但幾乎是默認情況下，沒有像更多投資於股票的簡單投資組合那樣多。然後，當美聯儲在2022年開始加息時，債券在大多數模型能夠做出反應之前暴跌。許多基金看到波動性超出其目標水平，甚至超過上次金融危機期間的高點，根據Markov Processes International，一家分析公司。
在九月份向印第安納公共退休系統做的演示中，作為最大的風險平價管理者的Bridgewater承認其全天候基金的回報率低於預期。但該公司表示，在未來十年的視野內，它仍然是一種優越的現金配置方式，特別是考慮到股票收益可能停滯的風險。
根據印第安納發佈的幻燈片，“幫助推動股市大漲的重要長期力量正在減弱。”該機構保持了其20%的風險平價配置。
全天候基金最受歡迎的版本，目標波動率為10%，2022年虧損了22%，落後於大多數同行。這似乎是因為它對短期市場波動和相關性變化的反應較弱，根據Markov Processes的Michael Markov説。Bridgewater拒絕置評。
更廣泛地説，在去年大約實現兩位數增長的情況下，全天候策略自推出近三十年以來，實現波動率約為10.7%，符合預期，據熟悉Bridgewater的一位人士稱。
失去信心
一大批公共養老金正在撤出風險平價
來源：公共記錄
資金管理者已經開始重新調整這種策略，使其遠離最初作為一種幾乎被動的、長期的方法。 Fidelity Investments在2022年推出了一隻風險平價基金，可以進行主動交易以利用市場錯配，同時在調整敞口時考慮市場制度，合作組合經理Christopher Kelliher表示。
在Man AHL，目標風險基金自2014年成立以來每年都超過了HFR指數——這是其同行的一個衡量標準，範·赫默特説關鍵在於更加靈活地應對市場風險的變化。這意味着在市場平靜時增加敞口，甚至在最動盪的時候大部分時間持有現金。
‘分散化的剋星’
即便如此，風險平價面臨着來自華爾街其他領域的激烈競爭，比如私人信貸基金和一直年復一年提供穩定回報的超級對沖基金。
“如果我的投資組合中有6%或8%的資金投向其他項目，我寧願那個其他項目是一桶表現非常出色的對沖基金，”新墨西哥州公共僱員退休協會首席投資官邁克爾·沙克爾福德説，該協會在去年12月削減了其風險平價配置。
在俄勒岡州，州投資委員會得出了類似的結論。到2020年7月，該委員會已經將超過10億美元轉移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的風險平價基金。但到2022年底，它改變了方向，取消了對風險平價的投資，因為該類別每年損失約6%。PanAgora沒有回應評論請求。
對於這種策略的支持者來説，這一舉措可能被證明是短視的，因為股票估值高企，而債券則提供了多年來最高的收益率。
“分散化的剋星是FOMO——根據定義，你總是會有一些後悔，”AQR資本管理公司的喬丹·布魯克斯説，該公司管理着137億美元的風險平價投資。“投資者的工作最終是不要回頭看，而是向前看，找到最佳的投資組合來應對未來十年。”
蘋果公司在中國的iPhone銷量在三月季度下降了19%，根據一家獨立研究公司的數據，這標誌着自2020年疫情爆發以來該設備在中國的表現最差。
根據Counterpoint Research的估計，這家美國公司在這個激烈競爭的市場中跌至第三位，與快速崛起的競爭對手華為技術有限公司大致持平。整個市場擴張約1.5%，當地品牌包括榮耀手機有限公司和小米公司引領增長。