富時100指數創紀錄：英國股市終於轉機了嗎？- 彭博社

John Stepek

一個非常英式的氣泡：我們已經等了一段時間來祝賀富時100指數創下新紀錄。

攝影師：西蒙·道森/彭博社歡迎來到 金融精釀*。我是約翰·斯特佩克。每個工作日我都會關注市場和經濟中的重大事件，並解釋這一切對您的資金意味着什麼。*

英國股市正在迅速萎縮。像在線雜貨商（或者它可能更願意被稱為物流科技股）Ocado據報道正在考慮將其倫敦上市轉移到美國，而對價格誘人的優質英國公司的收購則繼續快速進行——門窗供應商泰曼是最新被收購的公司。

按照這個速度，到2028年將不會剩下任何小型英國股票**。在目前的Merryn Talks Money播客中找出為什麼這很重要，以及該怎麼做，Merryn在節目中與經紀公司Peel Hunt的查爾斯·霍爾談論了如何拯救英國市場。**

第一個記錄高點，還會有更多嗎？

打開香檳（或英國起泡酒）的瓶塞，保持愉快的心情！

富時100指數昨晚創下了收盤紀錄，自2023年2月以來首次。今天早上，它創下了新的盤中高點，達到8,076點。

自然地（想象大衞·艾登堡在敍述這段文字），這個最緊張的指數隨後被暈眩擊中，退回到8,020點的安全區域，然後再次探出頭來。

一切都一樣，你知道新高通常之後會發生什麼嗎？更多的新高（如果你是投資新手，把這個記在腦子裏 — 這會幫助你停止試圖抓住下跌的刀片）。

好了，慶祝到此為止。我們都知道英國市場（你想提到的任何部分）一般表現不佳，尤其是與美國相比表現糟糕。

從技術上看，最後一次創紀錄的高點可能是在2023年，是的，如果包括股息在內，數字看起來會好一些，但我們已經等待了很長時間。

事實上，我們等待了很長時間，以至於人們認為英國一直表現不佳，而且這種情況將永遠持續下去。

如果你持有這種觀點，那麼下面的圖表（英國的富時全股指數以藍色顯示，美國的標普500指數以白色顯示）可能會讓你感到驚訝。

這是總回報（包括股息再投資），但即使沒有這些至關重要的股息，全股指數也贏了。而且這是以美元計價的，所以與貨幣無關。

簡而言之，如果你在互聯網泡沫崩潰的低點有一大筆資金要投資，你最好把它投入英國指數而不是美國指數。（然後當人們開始在你當地的北巖銀行分行外排隊時，你應該把它取出。）

那麼，對於這個充滿活力的年輕指數出了什麼問題？

一個非常英國的泡沫

簡單地説，我們經歷了一個科技泡沫（互聯網泡沫），在2000年破裂，到2002年底或2003年初完全泄氣。它被一個金融和銀行泡沫（抵押貸款）所取代。

當時，倫敦是一個領先的全球金融中心。現在仍然是，但到了2007年，倫敦對此吹噓不已。它被視為對紐約的侵略性甚至支配性的競爭對手。

為了感受這種傲慢，我記得讀過不止一篇專欄文章（半開玩笑，但並非開玩笑）主張倫敦脱離英國其他地區。（同樣的人在2016年對脱歐問題非常生氣，儘管你可以——有點調皮地——將那次投票解釋為倫敦的逆向脱離）。

總之，然後2008年來了，結束了所有這一切。金融危機需要很長時間才能從中恢復（根據這篇關於這個主題的Reinhart和Rogoff的論文，平均約需要八年），即使它們是有限的。正如暱稱所暗示的那樣，全球金融危機絕不是有限的，而英國正處於其中心。

因此，英國在隨後的十五年中表現平平並不是經常被描繪的驚喜。我的美國同事約翰·奧瑟斯在這篇文章中提出了類似的觀點。但值得補充的是另一個觀點。

美國也是抵押泡沫的主要參與者（畢竟，引發其他問題的次級危機始於那裏）。然而，雖然美國有紐約作為金融中心，但也有舊金山作為科技中心。遺憾的是，英國缺乏這種特定國家雙端槓桿投資組合的另一端。

所以你有這個要添加到“表現不佳原因”中。簡而言之，我們經歷了一個銀行泡沫，一個銀行崩盤，然後是一個科技泡沫，我們沒有參與其中。

如果你需要進一步的説服，我們不要忘記英國指數中另一個顯著的行業——大宗商品業務——也在本世紀初享受了一場巨大的牛市。這個泡沫直到2011年才破裂，但直到2016年才觸底。

所以你可以看到——即使只是事後看來——如果你的指數在很大程度上權重向金融和大宗商品，而這兩個行業在本世紀初經歷了巨大的繁榮和蕭條，那麼2010年代對它們來説可能永遠不會那麼好，幾乎不管英國實際經濟在任何給定時間點正在做什麼。

我們可能會回到過去的美好時光嗎？英國再次與甚至超過美國市場？

我們現在是否正在進入一個科技將失去領先地位的環境（現在的“輝煌七人組”看起來有點搖擺不定），而備受打壓的銀行（和資源）再次變得時尚？甚至是一個價值被認可為對投資者有價值的時代？

我不知道（這裏沒有水晶球），我也意識到我自己的認知偏見——但這並不是最荒謬的情景。也許值得留意一下，以防萬一。

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今日推薦閲讀（和收聽）

抱歉描述有點長，但這是我迄今為止聽過的Joe Weisenthal和Tracy Alloway的彭博Odd Lots播客中最好的一集，這個標準很高。這集節目討論了在美國使用愛他拉增多的現象 —— 這是一種治療注意力缺陷多動障礙（ADHD）的藥物。

他們與加州大學洛杉磯分校社會與遺傳學研究所助理教授Danielle Carr的對話涵蓋了從苯丙胺濫用的歷史到將有爭議的診斷與商業激勵結合以儘可能多地開具處方所產生的結果。

這還沒有涉及到使用這種藥物是否實際上會給一些用户帶來不公平的經濟優勢的問題。非常有趣 — 強烈推薦。

同時，不要錯過Merryn關於為什麼英國沿海地區應該有更多夏季別墅以及如何提高當地社區繁榮的專欄。並降低房價。 我們還有我的同事Matthew關於足球的無疑優秀專欄，這是一項很多人感興趣的運動。

最後，作為一個提醒，儘量享受你的一天的歷史學家和作家尼爾·弗格森警告説，冷戰II比其前任發展得快得多，不幸的是，我們不能坐視不管，希望這一次會以“牆倒”的時刻結束。

冷戰II：續集。中國主席習近平與俄羅斯總統普京握手。攝影師：祁來申/彭博社### 午間市場

觀察更廣泛的市場 — 富時100指數上漲0.4%，約為8,060點。富時250指數上漲0.7%，約為19,730點。黃金下跌約1.1%，每盎司2,300美元，原油（以布倫特原油計）下跌約0.4%，每桶86.60美元。比特幣下跌約0.8%，每枚65,980美元，以太坊下跌0.6%，每枚3,170美元。英鎊對美元上漲約0.2%，1.238美元，對歐元下跌0.1%，1.160歐元。

關注今日英國市場，獲取即時的推動市場的新聞和分析。

每日名言

“我們總是告訴人們，紐約的税務審計就像腸鏡檢查的税務版本。”

馬克·克萊因

税務律師，Hodgson Russ

高收入者離開紐約去低税收州，但仍然前往那裏工作的人，越來越傾向於採取極端措施以避免逗留過久並違反國家嚴格的居住規定。### 給… 2100年的天氣定個數字

在你離開之前…

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週三需要關注的主要新聞包括：

  • 在經濟新聞方面，我們將通過最新的耐用品訂單更新瞭解美國經濟的健康狀況。
  • 在企業新聞方面，將有來自遭受元音壓迫的受害者（和資產管理者）Abrdn*，*貴金屬礦商Fresnillo和高街銀行Lloyds的報告。

我們生活在一個政治和政治干預比2008年前的共識、全球化和選民冷漠時期更加重要的世界。因此，請務必閲讀我的同事Allegra Stratton的每日簡報The Readout，以保持最新。

如果你想要及時的新聞評論，偶爾夾雜着笑話，就關注我在 X / Twitter 上的動態。

這是一個不可抗拒的銷售策略。給我們你的錢，雷·達里奧的 橋水基金 和其他對沖基金的高管説，我們會將其投入到一個長期穩賺不賠的策略中。但是現在，經過五年的低於預期的回報之後，許多將大筆資金投入風險平價基金（就是這個名字）的機構投資者要求退回資金。

包括新墨西哥、俄勒岡和俄亥俄的公共養老金在內的投資者已經撤出資金，估計自三年前峯值以來，這些基金的規模已經減少了約700億美元。對於許多人來説，公司要求更多時間的請求——即市場未來十年不太可能像過去那樣——聽起來空洞。

“這已經讓人失望很長時間了，”新墨西哥公務員養老金約170億美元的顧問 Verus Investments 的董事總經理艾琳·尼爾説，該養老金在去年12月取消了其風險平價配置。“風險平價真正成功的時候只有在大金融危機時期，那真的是它的鼎盛時期。”

在疫情後的繁榮與衰退中表現平平，動搖了對達里奧創立的資產配置方法的信心，達里奧將 橋水基金 打造成了全球最大的對沖基金。該策略側重於根據每種資產的波動性進行多樣化配置，並經常利用槓桿來優化回報相對於承擔的風險。

在2008年金融危機之後，風險平價策略蓬勃發展，因為投資者尋求一種方式來保護自己免受下一次重大災難的影響。但隨着投資者繼續投資股票，他們在上漲的年份表現不佳。然後，當市場在2022年出現崩潰時 — — 重創像美國國債這樣的安全資產 — — 他們遭受了更嚴重的打擊。

表現令人失望

近年來，風險平價策略大多落後於簡單的60/40投資組合

來源：彭博社，對沖基金研究，彭博社報道，養老基金記錄

注：60/40指數包括60%的MSCI ACWI IMI指數和40%的彭博全球綜合指數

總的來説，根據行業的廣泛指數，自2019年以來，風險平價基金在全球60/40基金方面每年都表現不佳。

這導致投資者紛紛撤資，根據Verus根據eVestment數據編制的估計，到2023年底，這類基金中的資金金額從2021年的約1600億美元下降到約900億美元。

1996年首次推出，用於管理達里奧的信託資產，它被宣傳為利用深入的經濟研究來打造最佳投資組合，而不是試圖預測下一個大事件。

與追逐高回報風險不斷增加不同，該策略通常涉及在更廣泛的資產類別（如大宗商品和債券）之間進行分散投資，並使每種資產成為投資組合波動性的平等驅動因素。為了保持風險平衡，曝光度可以根據價格波動的程度進行調整，使該策略成為華爾街在拋售時最受青睞的替罪羊。

閲讀更多： 布里奇沃特首席執行官的轉變取決於吸引不安的客户

一個艱難的環境

對於該策略的支持者來説，就在股價創下新紀錄時選擇撤退反映了一個經典的投資錯誤。

“那確實是從過去十年的經驗中推理出來的，我會説那是更為特殊的一段時間，”Man AHL的核心策略總監奧托·範·赫默特(Otto van Hemert)説道，該公司管理着約150億美元的風險平價資產。

那段時間以低利率為特徵，這在很大程度上提振了股票和債券。風險平價獲得了正回報，但幾乎是默認情況下，並不像將更多資金投入股票的簡單投資組合那樣多。然後，當美聯儲在2022年開始加息時，債券在大多數模型能夠做出反應之前就暴跌了。許多基金看到波動性超出了他們的目標水平，甚至超過了上一次金融危機期間的高點，根據Markov Processes International，一家分析公司的説法。

在九月份向印第安納州公共退休系統做的演示中，布里奇沃特，最大的風險平價管理者，承認其全天候基金的回報率已經低於預期。但該公司表示，尤其是考慮到股票漲幅可能停滯的風險，它仍然是在十年的時間跨度內分配現金的一種更優越的方式。

“重要的世俗力量幫助推動了股權大漲，”根據印第安納州發佈的幻燈片，該州將其20%的風險平價分配保持不變。

根據幻燈片顯示，全天候最受歡迎的版本，目標波動率為10%，在2022年損失了22%，落後於大多數同行。這似乎是因為它對短期市場波動和相關性變化的反應較弱，據馬科夫過程的邁克爾·馬科夫説。布里奇沃特拒絕置評。

在去年大約實現兩位數增長的背景下，全天候策略自推出近三十年以來，實現波動率約為10.7%，符合預期，據熟悉布里奇沃特的一位人士稱。

失去信仰

一大批公共養老金正在撤出風險平價資金

來源：公開記錄

資金管理人已經開始重新調整策略，擺脱其最初幾乎被動的、長期的方法。富達投資在2022年推出了一隻風險平價基金，可以進行積極交易以利用市場錯配，同時在調整敞口時考慮市場制度，合作組合經理克里斯托弗·凱利赫説。

在曼AHL，目標風險基金自2014年創立以來，每年都擊敗了HFR指數——衡量其同行的指標，範·赫默特説關鍵是更加靈活地應對不斷變化的市場風險。這意味着在市場平靜時增加敞口，甚至在最動盪的時候大部分時間持有現金。

‘分散化的剋星’

即便如此，風險平價面臨着來自華爾街其他領域的激烈競爭，比如私人信貸基金和那些年復一年提供穩定回報的超級對沖基金。

“如果我要把我的投資組合中的6%或8%投資到其他地方，我寧願那個其他地方是一桶表現非常出色的對沖基金，”新墨西哥州公共僱員退休協會首席投資官邁克爾·沙克爾福德説道，該協會在去年12月削減了其風險平價配置。

在俄勒岡州，州投資委員會得出了類似的結論。到2020年7月，該委員會已經將超過10億美元轉移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的風險平價基金。但到2022年底，它改變了方向，取消了在風險平價領域的投資，因為該類別每年損失約6%。PanAgora沒有回應置評請求。

對於這一策略的擁護者來説，這一舉措可能被證明是短視的，因為股票估值高企，而債券則提供了多年來最高的收益率。

“多元化的剋星是FOMO——根據定義，你總是會有一些後悔，”AQR資本管理公司的喬丹·布魯克斯説道，該公司管理着137億美元的風險平價投資。“投資者的工作最終是不要回頭看，而是向前看，找到在未來十年中導航的最佳投資組合。”

根據一家獨立研究公司的數據，蘋果公司在中國的iPhone銷量在三月季度下降了19%，這標誌着該設備自2020年左右新冠疫情爆發以來在中國的最差表現。

美國公司在激烈競爭的市場中跌至第三位，與快速崛起的競爭對手華為技術有限公司大致持平，根據Counterpoint Research的估計。整個市場擴張約1.5%，當地品牌包括榮耀設備有限公司和小米公司帶動增長。