信貸投資者搶購以不尋常抵押品支持的債券 - 彭博社

奧秘資產支持證券佔美國初級市場ABS交易的近四分之一。

攝影師：特里斯坦·菲温斯/蓋蒂圖片社隨着尋求更安全投資的投資者爭相購買資產支持證券，華爾街正在轉向越來越不尋常的債務，將其打包成債券，包括藝術貸款和互聯網地址。

奧秘ABS交易——以除學生、汽車、信用卡和設備貸款以外的抵押品為支持——已經從過去十年的9%上升到ABS市場的約31%，根據巴克萊銀行的數據。隨着ABS利差收窄，投資者尋求新穎結構以獲得超額回報，抵押品池也變得更加多樣化，利差自去年11月以來已經下降超過30個基點。與此同時，利率預計將保持較高水平較長時間，這意味着借款人等待上市的好處已經消失。

在過去幾週中出現了許多奧秘ABS交易。全球互聯網服務提供商Cogent Communications發行了一筆2.06億美元的債券，以互聯網協議地址作為抵押，標誌着其首次ABS交易。拍賣行蘇富比最近出售了7億美元的債券，以向藝術收藏家發放的個人貸款作為抵押，投資者還搶購了5.7億美元的票據，以健身連鎖店的版税支付作為抵押。最後兩筆交易在營銷過程中被增加規模，受到投資者對非傳統債務的熱情推動。

“自疫情爆發以來，我們看到了幾個分部門的出現，”康寧公司結構化產品主管邁克·諾瓦科夫斯基説。“投資者似乎越來越願意瞭解與更奇特抵押品相關的風險回報，並願意承擔核保以獲得更高的收益率。”

過去六個月ABS利差已收窄

自11月峯值以來，利差已降低超過30個基點

來源：彭博社

資產支持證券通常將從汽車貸款到信用卡債務等資產捆綁成債券。今年第一季度購買了大約956億美元的證券 —— 這是至少自2010年以來年初銷售速度最快的一次 —— 正如之前 報道的那樣。但該行業正在發展，根據巴克萊美國ABS和CLO研究主管鮑威爾·埃丁斯的説法，結構創新已經成為更為常見。

“這在一定程度上歸因於保險資本投資者在將資金投入運作方式上變得更有創意，”他説。“隨着越來越多的另類資產管理人獲得了保險資本，他們推動了行業向投資於奇特ABS等資產前進。”

奇特抵押品佔今年美國初級市場定價的ABS交易的四分之一左右，而去年同期略高於四分之一，彭博新聞編制的數據顯示。“就年度發行量而言，非常奇特的抵押品並不佔奇特抵押品餅圖的大部分，但由於其新穎性，它確實 吸引了投資者的注意，”諾瓦科夫斯基説。

儘管神秘交易的結構與傳統資產支持證券類似，但支持其現金流的抵押品更“別出心裁”，可能沒有太多歷史數據供投資者參考，根據諾瓦科夫斯基的説法，這意味着投資者通常會要求一些讓步。“但我們已經看到，即使是更新穎的抵押品類型也有充足的流動性，特別是現在前端國債收益率具有吸引力的情況下，”他説。

儘管異國情調的抵押品具有額外風險，因為基礎資產的表現可能不被投資者充分理解，但基金經理表示，這些證券比引發2008年金融危機的不尋常的與抵押貸款相關的工具更安全。自危機以來，承銷過程也變得更加高效，放貸人能夠更好地管理風險，交易中的結構保護具有更高水平的信用增強，諾瓦科夫斯基在3月7日的採訪中表示，指出各個子部門的A級證券即使在高比例違約的情況下也能繼續支付。

神秘資產支持證券領域的其他角落也在擴大。巴克萊的埃丁斯預計，到2024年，將有50億美元的ABS交易以光纖或小區網絡為支撐，以及70億美元的交易以數據中心為支撐，這將是這兩個市場的創紀錄年份。電信公司正在紛紛進入光纖證券化，而高盛集團預計今年的融資將超過50億美元。

人工智能的崛起也導致了更多企業在數字基礎設施上的支出增加，Nowakowski表示。“隨着對計算能力和更重要的是空間需求的擴大，我們認為這一領域的增長和隨之而來的發行人分層將繼續發展，”他説。

根據彭博新聞編制的數據顯示，今年美國的ABS交易總額約為1,193億美元，較去年同期增長約33%。Nowakowski表示：“部分發行可能是提前進行的，以避免潛在的選舉波動，但新參與者和新的抵押品類型的主題仍然保持完整。”

根據彭博編制的數據顯示，2024年已有約10家新參與者進入美國ABS市場，其中包括以音樂版税為支持的2.665億美元交易的Kobalt音樂集團，以及以其光纖網絡收入流為支持的約16億美元債券的Northwest Fiber — 也被稱為Ziply Fiber。

“隨着利率預計會長期保持較高水平，目前購買短期ABS更有意義，”Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Tracy Chen表示。“與去年相比，市場感覺更加健康和可預測，因此我們看到新類型的發行人進入市場。”

如果在長期保持較高利率環境下，私人資本成本保持不變，公共ABS市場可能成為發行人的一個良好選擇，Nowakowski補充道。

“在過去五年中，利差處於較緊的水平，對額外利差和收益的需求——即使抵押品不符合常規——是顯而易見的，”他説。“在需求持續的情況下，我認為我們會看到更多這些新穎的抵押品想法和結構。”

信用市場其他地方：
* 瑞士銀行股東批准將銀行的AT1債券轉換為可轉債 * 碧桂園延長債券期限以避免首次本地違約 * 高級債券銷售因收益急劇下降而停滯，抑制了借款人的積極性 * 馬勒利用垃圾債券市場來再融資Schuldschein債務 * 日本生命開始購買CLO，擴大另類資產規模

全球最大的科技公司在晚間交易中飆升，因為微軟公司和谷歌的母公司Alphabet Inc.的出色業績增強了華爾街最具影響力的集團的信心。

一隻跟蹤納斯達克100指數的2500億美元交易所交易基金（代碼：QQQ）在常規交易結束後上漲了1.2%。對於擔心該領域的高估值推動牛市的投資者來説，Alphabet擊敗了銷售預期並宣佈了股息，這讓人鬆了一口氣。同樣是大市值的微軟也超過了預期，受益於企業對該軟件製造商的雲和人工智能產品的需求。