人民幣貶值辯論浮出水面，作為支持中國經濟的一種方式 - 彭博社

人民幣兑美元匯率接近允許的最低水平。

攝影師：Lam Yik/Bloomberg美國國務院內的一個團隊正在向其他國家提供建議，以應對或減輕來自中國的經濟壓力。

攝影師：Ng Han Guan/AFP/Getty Images

金融市場上悄然卻日益增長的猜測認為，中國將需要採取一項極端且備受爭議的措施來支持其疲弱的經濟——以大幅度貶值人民幣。

支持者認為，急劇貶值的貨幣將使北京能夠增加出口並給央行降息的空間。懷疑者認為，這隻會導致資本外流和人民幣進一步貶值的反饋循環，可能會動搖全球貨幣市場的穩定。

儘管這是少數觀點，但隨着中國深入挖掘其刺激經濟和贏得投資者信任的工具箱，它正在吸引關注。這是一個備受爭議的選擇，自2015年的衝擊性貶值以來尚未被使用過，當時這場貶值衝擊了人民幣資產，並演變成了對中國控制市場能力的信心危機。

“一次有意義的貶值是一種更有效的策略，”無限資金公司首席執行官鮑勃·埃利奧特説。“最佳舉措將是貶值至一定程度，使貨幣看起來便宜，然後堅守陣地。”

在艾略特的貶值情景中，人民幣可能會暴跌10%至20%。

中國人民銀行陷入了兩難境地，因為它需要實現兩項相互衝突的任務。它必須通過降低資金成本來促進經濟復甦，但這樣做會削弱人民幣相對於美元的吸引力，並對作為金融穩定基石的貨幣產生壓力。

現在，這個目標看起來更加不切實際，因為中國人民銀行正在與人民幣受到的壓力作鬥爭，資本外流以及擔憂世界上最大的兩個經濟體之間的另一場貿易戰。

人民幣人為維持強勢正在給中國人民銀行帶來麻煩。

人民幣接近允許對美元貶值的最低水平，增加了現貨市場交易故障的風險。但相對於其他國家貨幣匯率籃子，人民幣接近近一年來的最強水平，損害了中國已經疲軟的出口部門。

中國人民銀行沒有立即回覆要求評論的傳真。

“真正的貨幣戰爭”

這引發了一個問題，即中國人民銀行是否應該犧牲貨幣穩定來優先考慮增長。對一些人來説，答案是非常明顯的。

“他們可能會這樣做 — 以促進出口，幫助通縮和促進國內增長，”傑富瑞金融集團的全球外匯主管布拉德·貝克特爾在一份備忘錄中寫道。“但我不認為他們會這樣做。”

這是因為後果可能是巨大的。

在國內，人民幣大幅貶值可能會打擊投資者信心，加劇股市拋售，推動資金外流，並提高本地公司融資外幣債務的成本。當中國人民銀行採取干預和資本管制來減緩貶值時，情況變得更加複雜，這可能會因政策不明朗而使市場更加波動。

在全球範圍內，此舉可能導致貝克特爾所稱的“真正的貨幣戰爭”。

他説，人民幣貶值5%至10%可能會導致該地區出口國貨幣貶值3%至7%。這時，包括日本、韓國和印度尼西亞在內的國家可能會實施協調幹預。央行將被迫加息並收緊貨幣市場流動性以提供穩定性 — 這將以犧牲本地增長為代價，他補充説。

隨着日元和韓元等貨幣跌至歷史低位，這種風險正變得越來越明顯。下沉。本月早些時候，韓國政府發佈了一份聲明，稱其財政部長及其日本同行對最近貨幣貶值“深表關切”。

出於穩定性原因，即使在與美國不斷升級的貿易緊張局勢極端事件中，中國人民銀行可能也會抵制大幅貶值，高盛集團表示。北京將努力防止匯率跌破7.7，包括Hui Shan在內的分析師在一份備忘錄中寫道。

大量空頭頭寸

中國人民銀行可能會採取大膽舉措的時間任何人都無法預測。但黃金和香港股市的急劇上漲，受到中國需求推動，導致一些投資者正在轉向更安全的資產，為人民幣衝擊做準備。

彭博策略師的看法：

“中國的黃金交易激增，銅庫存大幅上漲，引發了一些人士的猜測，即決策者正處於人民幣貶值的邊緣。儘管這仍然是一種尾部風險，但隨着經濟逐漸通縮，資本外流壓力加大，需要更加警惕。”

— 西蒙·懷特，宏觀策略師

對於宏觀交易員埃德華·德·朗拉德來説，做空人民幣是目前最明顯的宏觀交易。他在七月份的一封投資者信函中將中國的貶值稱為下一個黑天鵝事件，並且現在打賭中國維護貨幣的努力將不可持續。

“如果你有儲備金但不願動用，也表現出了軟弱，”他在四月份的一封客户信函中寫道。“因此，我決定再次建立大量做空人民幣頭寸。”

一些人猜測中央銀行可能會在11月的美國大選之前時機折價，因為這樣可以避免中國在前總統唐納德·特朗普連任時受到報復。其他人説，如果資金外流持續幾個季度，可能會在之後發生。

到目前為止，中國似乎並沒有發出採取大膽舉措的信號。幾個月來，中國人民銀行一直利用每日參考匯率來維持人民幣穩定，國有銀行經常被看到在出售美元以支撐本幣。

無論是否折價，一個共識正在形成，那就是人民幣唯一的出路是貶值。華爾街銀行，包括摩根大通和標準銀行在內，以及野村控股公司表示，由於信心脆弱，本幣將在第二季度結束時走弱。

對於艾略特來説，他在2015年曾在布里奇沃特聯合公司擔任外匯研究負責人，折價可能會使人民幣更符合基本面，並使其更穩健地走向國際貨幣地位。

“決策者認為，匯率穩定促進了人民幣作為國際貨幣的使用，”他説。“問題在於它是被操縱的，而不是它不穩定。”

當韓國決定部署美國反彈道導彈系統時，鄰近中國的遊客的豐厚流量突然中斷。當澳大利亞指責北京干涉其國內政治，並要求解釋新冠病毒的起源時，中國停止購買煤炭、葡萄酒和牛肉等出口。

直到2021年北京試圖懲罰立陶宛與台灣開設聯絡處時，華盛頓才介入。