菲律賓加強南海前哨站已有十年 - 彭博社

Tasos Vossos

2024-05-10

在南海爭議的第二托馬斯淺灘上的BRP西耶拉馬德雷。攝影師：Lisa Marie David/Bloomberg一家對風險較高的商業房地產領域有250億美元敞口的地區性美國貸款機構，通過利用一個鮮為人知的銀行資本市場，獲得了與高盛集團相同的融資成本。

總部位於紐約布法羅的M&T銀行公司發行了優先股，這是美國銀行用來在普通股之外籌集資本的方式。這個市場大致分為兩類：一種是面向零售投資者的25美元的小額份額，另一種是1000美元的大額份額，後者在近年來主導了發行。

相反，M&T銀行選擇了前者，以固定終身利率7.5%籌集了7.5億美元。這比市場上對其在更大市場中可能獲得的融資成本低了多達100個基點，後者的交易通常是固定轉浮動利率，根據彭博情報。而且，這一利率與高盛最近通過向機構買家銷售優先股所獲得的利率相同。

該交易看起來將吸引其他地區性貸款機構進入一個多年來被銀行忽視的市場角落，因為他們在金融危機後專注於大型投資者以建立資本。即使在從去年硅谷銀行倒閉的餘震中恢復過來，地區性銀行在美國的優先市場中仍然普遍保持距離。

“如果終身固定利率能夠幫助發行人以更低的票息進行發行，那麼地區性銀行可能會更傾向於使用這種格式，”彭博情報的高級金融信用分析師阿諾德·卡庫達説。他表示，如果M&T銀行選擇通常類型的優先股交易，可能需要支付8%到8.5%之間的利率。

來源：彭博

小面額的優先股在紐約證券交易所交易，通常支付固定票息，直到銀行決定贖回為止。大面額的優先股則在場外交易，並支付初始固定利率，直到第一次提前贖回選項，此後轉為浮動利率，從而類似於許多其他國家銀行用於籌集資本的附加一級債券。

由於金融優先股的收益率仍接近歷史高點，交易員預計美聯儲將在今年秋季開始降息，目前看起來M&T銀行將在五年內以更低的成本再融資其發行。這降低了所謂的延展風險，使貸方能夠獲得更便宜的利率。

“由於結構上的差異，購回期權的價值也不同，”摩根士丹利投資管理的Parametric Portfolio Associates的高級投資組合經理詹姆斯·貝納杜姆説。“零售利差比機構優先股低100個基點。”

然而，如果再融資情景沒有實現，M&T銀行將傾向於在首次贖回日期之後持有該問題，阻止投資者以更高的收益率進行再投資。大型買家通常希望避免這種情況，因此他們會支持遵循通常固定到浮動格式的問題。

“對於較大的銀行來説，在25美元面值市場上完成任何有意義的規模將相當困難。地區性銀行，根據規模，確實可以獲得更具吸引力的收益率，”Cohen & Steers的優先證券投資組合專家Allie Quine表示。

M&T的一位發言人指出該交易的條款清單，並拒絕進一步評論。

來源：彭博社

注意：簡化選項列表；贖回決策還取決於市場利率、發行人信用利差和資本充足性等因素

自2023年3月SVB及其他小型貸款機構倒閉以來，新優先股的供應主要由1000美元市場的大型銀行主導。根據彭博社彙編的數據，已經快兩年沒有六大銀行之一——包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、富國銀行、美國銀行和花旗集團——以固定終身票息出售優先股。

儘管如此，25美元市場並不完全是一個偏僻的地方。公司已經利用它籌集資本數十年，其規模——以交易所交易基金的資本化作為代理——仍然可與美國垃圾債券市場相媲美。就在本週M&T銀行之後，南加州愛迪生公司通過信託出售了固定終身的永久優先股。

雖然固定與浮動結構在整體上仍將佔主導地位，但對於較小的交易，地區銀行現在有了選擇。位於俄亥俄州辛辛那提的第五第三銀行和位於羅德島普羅維登斯的公民金融集團公司可能是下一個進入市場的機構，根據彭博情報的説法。

“我們看到中型地區銀行的再融資機會。低於十億美元的交易規模可以滿足發行人和投資者的需求，”Parametric的Benadum説。

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據四位知情人士透露，菲律賓在有爭議的南海對一艘二戰時期的擱淺船隻進行了大規模加固，足以使這一與北京緊張關係中心的前哨至少再維持十年。

費迪南德·馬科斯 Jr. 總統的政府在2022年上任後加大了維護在南沙羣島第二托馬斯淺灘軍事哨所的努力，兩位知情人士表示。 BRP Sierra Madre 於1999年首次被放置在該礁石上，旨在對抗北京在該地區的擴張主張。