交易者在美聯儲動盪中堅定押注新興市場 - 彭博社

巴西中央銀行總部位於巴西利亞。

攝影師：Ton Molina/Bloomberg由於美聯儲將基準利率維持在二十多年來的最高水平，美元在今年的大部分時間裏都保持強勁。

攝影師：Camilo Freedman/Bloomberg儘管這一交易在年初的五個月內已經解體，但資金管理者在2024年初仍對一種流行的新興市場投資保持堅定。

發展中國家的本幣債務受到美國長期高利率和強勢美元的影響。彭博社的本地證券指數年初至今下跌了1.1%，而類似的硬幣債務指標上漲了1.2%。

但對於Grantham Mayo Van Otterloo & Co.的Victoria Courmes來説，她在一月份稱本地債券為“千載難逢”的機會，本地債務交易遠未結束。事實上，她表示，這比以前更具吸引力。她認為，美聯儲推遲降息迫使新興經濟體的中央銀行推遲或放慢自身貨幣寬鬆的步伐，擴大了實際利率——即經過通脹調整的利率——併為投資者提供了更好的收益。

“利率仍然非常高，與美國實際收益率的差距進一步擴大，”Courmes説。“看起來實際上新興市場的利率更具吸引力。”

上週，新興市場政策制定者的策略變化顯而易見。巴西中央銀行將基準 Selic 利率下調了四分之一個百分點，在連續六次半個百分點的降息後放緩——這一舉措已經導致分析師提高了年末利率預測。墨西哥的政策制定者維持利率不變，在三月份進行了一次降息後暫停，而 馬來西亞 也保持借貸成本穩定， citing heightened market volatility as it braces for the growing likelihood that rates in the US will remain elevated for longer.

羅馬尼亞，中央銀行將在週一晚些時候設定借貸成本，是另一個測試案例。雖然幾周前降息“似乎是板上釘釘的”，但根據 Valentin Tataru，ING Groep NV當地單位的布加勒斯特經濟學家，現在出現了謹慎的理由。

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轉向惡化

由於美國經濟韌性和頑固的通脹導致交易員削減了對2024年降息的預期，地方貨幣債券交易轉向惡化，提升了美元的吸引力。彭博美元指數今年迄今上漲3.4%，與2023年2.7%的下跌形成對比。

新興市場貨幣的後續下跌足以説服許多人放棄當地的EM債務交易。根據彭博社彙編的數據，截至5月3日，28億美元的VanEck JP Morgan EM本地貨幣債券ETF已連續第四周出現資金流出，這是自2020年3月疫情開始以來最長的連續流出期。

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現在，美國經濟可能終於降温的早期證據——僱主在4月減少了招聘，失業率意外上升——可能進一步推動這一交易，減輕利率壓力，並可能導致美元走弱，瑞士Vontobel資產管理公司的投資者卡洛斯·德·索薩表示。

“我們可能更接近一個拐點，”德·索薩説。“這種情景最終實現的可能性比幾個月前稍微高一些。”

他的猶豫反映了投資者普遍的謹慎。市場在年初大多預測美元將下跌，但由於美國通脹和利率保持在幾代人的高位，世界又陷入地緣政治衝突，市場被迫重新思考。

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“我們仍然處於同樣的美元週期，這一週期的特點是美國的例外主義，”Pictet的投資組合經理Chris Preece説。“相對而言，強勁的增長和鷹派的貨幣政策、全球衝突，所有這些因素都導致了美元的良性循環。”

選擇性投資

投資者找到的仍然可以押注於本幣債務，同時對美元強勢進行對沖的方法是選擇特定區域，而不是全力以赴。摩根大通喜歡像墨西哥和巴西這樣的流動市場，以及埃及和土耳其等國家，因為它們提供有吸引力的收益，同時在廣泛的資產類別中保持市場權重。

Eaton Vance Management的投資組合經理Patrick Campbell表示，最受歡迎的投資包括烏拉圭和多米尼加共和國的本地債務，這些國家在更廣泛的宏觀問題中相對隔離，以及巴西，那裏利率仍然“非常高”。

“這是一個提供不錯收益且估值故事非常好的地方，”他談到巴西時説。

## 新興市場發生了什麼：深入瞭解本地債務

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儘管巴西雷亞爾在今年的總回報中落後於大多數新興市場同行——在上週深度分裂的利率決定後進一步增加了損失——但彭博社追蹤的22種發展中國家貨幣中約有一半在這一指標上有所上漲。GMO的Courmes表示，這給人們帶來了樂觀的理由，即使跟蹤發展中貨幣的指標下降了0.8%。土耳其、墨西哥和哥倫比亞的貨幣在2024年的總回報中表現最佳。

“我們很高興繼續在本地超配，”M&G Investments在倫敦的新興市場債務負責人Claudia Calich説，她列出了土耳其、羅馬尼亞、墨西哥、哥倫比亞和多米尼加共和國作為她偏愛的投資。“我認為這並不是可怕的。只是當你面臨如此大的利率逆風時，很難實現非常強勁的回報。”

關注事項

• 印度的CPI可能顯示4月通脹降温，而俄羅斯的消費價格預計會略微上漲
• 尼日利亞的通脹數據預計將顯示上升趨勢
• 波蘭將公佈GDP數據，而巴西和秘魯將報告月度經濟活動數據
• 中國預計將維持其一年期中期借貸便利利率
• 菲律賓中央銀行預計將保持借貸成本不變

由於一份意外疲軟的美國勞動力報告加劇了對經濟前景的擔憂，導致交易員押注美聯儲今年將更激進地降息，美元大幅下跌，這是自5月以來的最大跌幅。

彭博美元現貨指數在週五下跌了0.7%，因為美聯儲放鬆的前景和國債收益率暴跌削弱了美元的吸引力。美元相對於主要貨幣的最大跌幅出現在日元上，日元在日本銀行加息後迎來了自2022年以來的最強一週。