市場回顧：科技股市值蒸發約3萬億美元，波動性飆升 - 彭博社

在過去近十年的大部分時間裏，投資者一直在依賴可靠的科技收益，這已被證明是解決一系列市場問題的良藥。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社購買最低評級國家發行的債務讓大多數投資者感到害怕。然而，在全球的新興市場交易台上，這種類型的風險投資被稱為“特殊情況”——而其受歡迎程度正在上升。

這一策略在華爾街上逐漸獲得關注，幫助少數資金管理者超越傳統新興市場投資的回報。馮託貝爾資產管理公司和阿布達比投資公司，其旗艦新興市場硬貨幣基金在過去一年中超過了至少89%的同行，都是從這一交易中受益的公司。

隨着尼日利亞和巴基斯坦等國家推行經濟措施或與多邊貸款機構達成融資協議，這些押注在過去一年中蓬勃發展。從這些國家購買債券變得如此受歡迎，以至於基金經理在摩根大通對300多名投資者的調查中指出，“新興市場特殊情況”是他們最感興趣的策略。

“很難找到沒有參與或沒有做功課的人，”邁阿密對沖基金EMSO資產管理公司的全球研究負責人帕特里克·埃斯特雷拉斯説。“這就是這個月的新寵。”

一些資金管理者已經投入到像阿根廷這樣的債券中，阿根廷是一個屢次違約的國家，以及斯里蘭卡和烏克蘭，這兩個國家都在重組其債務。根據彭博社彙編的數據，在一個廣泛的指標跟蹤主權、新興市場美元債券——所有這些都是“特殊情況”交易——過去一年平均回報率為97%，而該指數的增幅為13%。

雖然美國債券市場中的“特殊情況”通常指的是涉及敵意收購、專利訴訟和其他使信用評估特別棘手的條件的公司，但在新興市場中，它的使用方式有所不同。這裏的重點是主權債務——越來越多地以本幣——來自那些正在採取正統經濟政策或尋求重新融資其義務的國家。

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雖然這是一種可能會輕易反彈的賭注，例如，如果市場對一個掙扎中的邊境國家的債務乾涸或重組停滯，但根據Vontobel的Carlos de Sousa，邊緣國家的債券風險比一年前要小。最壞的情況，連鎖反應從未發生。

“這波違約並沒有出現，”這位總部位於蘇黎世的投資組合經理説。“大多數高收益發行人已經恢復了市場準入，並且已經或將很快能夠再融資。”

焦點轉移

如此多的資金經理已經進入這一交易，以至於阿根廷和厄瓜多爾等困境國家的利差收窄，這表明額外收益的空間可能有限。

“我們在未來一年不會看到相同的回報，”倫敦Abrdn Plc.的新興市場主權債務負責人埃德温·古鐵雷斯説。“也就是説，仍然有上行空間，尤其是在加納、贊比亞和斯里蘭卡等地的債務重組完成後。”

高盛集團公司最近關閉了對一籃子困境債券的看漲推薦，包括來自阿根廷、厄瓜多爾、埃及、加納和巴基斯坦的美元票據，這一交易理念最初在12月被提出。該銀行表示，雖然“這些信用”仍然提供上行空間，但持續超越表現的路徑現在變得更窄。

這導致了對本幣債券的關注轉移。尼日利亞和埃及等國激進的加息活動以及經濟措施的實施使它們成為引人注目的投資選擇。

Ninety One Plc.的泰斯·洛烏表示，他對烏拉圭、巴拉圭、肯尼亞和贊比亞出現的機會感到最興奮——尼日利亞可能會隨着時間的推移加入這個名單。他預計更有利的外部融資條件將增強貨幣穩定性，為這些前沿本幣債務市場提供順風。

在2024年5月9日，布宜諾斯艾利斯全國罷工期間的公交車、地鐵和火車站。阿根廷最大的工會抗議新政府的緊縮政策。攝影師：帕特里夏·蒙泰羅/彭博社在經歷了艱難的年初後，新興市場本地債券指數在本季度開始超越美元票據的基準，阿根廷和埃及引領了漲幅，彭博社的數據表明。

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風險依然存在，本地新興市場債務特別容易受到美元強勢的影響，尤其是在美國放鬆週期延遲的背景下。此外，某些債券的流動性有限可能會構成挑戰，紐約拉扎德資產管理公司的阿里夫·喬希表示，他作為新興市場債務團隊的共同負責人，管理着約90億美元。他表示，在本地前沿市場進行一年的結構性交易比在以美元計價的外部市場要困難得多。

喬希説：“從風險管理的角度來看，你很可能需要將那些有吸引力的本地頭寸的規模縮小到外部市場的規模。”他説：“那裏有機會，但你必須根據該市場的流動性來調整規模。”

BNP巴黎銀行新興市場信用策略全球負責人Trang Nguyen認為，前沿市場和高收益新興市場債券仍然有很大的空間。

“我並不是建議人們一定要從桌子上拿走一些籌碼，”阮説。“任何市場下跌都是在這裏增加更多風險的機會。”

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多年來，華爾街一切都已安排妥當。如果股票反彈面臨危險，就投入大型科技股的安全交易。擔心經濟放緩？聯邦儲備委員會會支持你。

現在，資金管理者無法再押注於這些市場救星，因為今年資產中最動盪的一週摧毀了他們曾經可靠的交易手冊。