英美資源公司的計劃為必和必拓提供了收購藍圖 - 彭博社

Javier Blas

攝影師：Calvin Sit/Bloomberg在試圖抵禦收購興趣的過程中，英美資源公司還向其規模更大的競爭對手必和必拓集團提供了成功競標的藍圖。如果必和必拓想要獲得這個獎品，就需要改善其報價並微調其初步提案。但遊戲結束了：要麼英美資源公司會自我拆分以保持獨立，要麼在運營超過100年後，它將被收購。現狀無法維持。週二，英美資源公司在倫敦上市，進行了最後的努力以抵禦其競爭對手，宣佈其25年來最大的重組。該公司告訴投資者，它將退出鑽石、鉑金、鎳和鋼鐵生產的礦業。此外，重組幾乎將擱置在英國建設一個耗資巨大的化肥礦至少兩年，甚至可能永遠。到2030年，該公司的所有基礎收益將僅來自銅和鐵礦石。“我們正在進行相當激進的重塑，”首席執行官鄧肯·萬布拉德説。

英美資源公司的未來

英美資源公司計劃退出鋼鐵生產和鉑金礦業，並出售其德比爾斯鑽石部門，後者去年佔其Ebitda的三分之一

來源：英美資源公司

注：銅部門包括其他基礎金屬

這個計劃確實是激進的——但它反映了必和必拓已經提出的框架，英美資源公司對此明確拒絕。誠然，關於哪些資產去留、複雜性和成本以及誰承擔重組風險存在差異。萬布拉德提出的版本也更好地應對了南非政治環境的複雜性，保留了該國的重要資產。然而，從根本上講，英美資源公司已經承認——即使它強烈否認——必和必拓提出的大局戰略大致是合理的。在收購戰中，接受敵人的規劃説明了你自身的弱點——即使正如萬布拉德所説，人們堅持認為這些戰略在時間和複雜性上“完全不同”。兩者都很重要，但實質更為關鍵。萬布拉德強調他的路線圖對股東的風險較小，因為它需要更少的監管批准，這是正確的。在必和必拓的提案下，他們承擔所有風險——這等同於金錢。但萬布拉德在其他重要細節上讓投資者感到困惑：他對鉑金業務剝離的税務成本沒有答案，並且在被問及化肥業務可能的減記時保持沉默。關於成本節約的細節也缺失，債務目標僅僅重複了之前的公告。當被問及預期的困難時，萬布拉德的語氣也並不令人放心，他表示管理層“相當自信”能夠實現計劃，但警告稱“這將需要大約18-24個月。”英美資源公司的股價下跌了近3%。

高峯之外

英美資源公司的股票在競爭對手必和必拓提出兩項收購提案後飆升，但仍比2022年創下的歷史高點低約30%

來源：彭博社

現在必和必拓可以在很大程度上覆制和粘貼英美的新戰略，稍作調整。在其初步提案中，必和必拓希望剝離競爭對手的南非鐵礦業務。採用 新 英美戰略，它應該保留該業務。這可以緩解南非的動盪。反過來，必和必拓保留鋼鐵煤炭業務的想法優於英美建議的出售方案。但新戰略的大部分內容——出售鑽石業務德比爾斯、分離鉑金和停止化肥礦——可以保持不變。因此，幾乎總是，鬥爭歸結為金錢和能力。讓我們先談談後者。萬布拉德是一位精明的管理者，但不幸的是，他繼承了一副糟糕的牌。我相信他能夠比必和必拓的任何人更好地駕馭南非敏感的政治水域。在壓力下，他正在努力修復英美，或許為時已晚。必和必拓的首席執行官邁克·亨利能夠按時、按預算執行復雜的併購和剝離戰略。在當今的礦業中，規模是一種優勢，這對亨利有利。英美的股東有兩個選擇。他們可以等待萬布拉德的計劃見效，可能要到2025年以後。英美自己的提案存在重大風險，尤其是對2026年以後的化肥業務幾乎沒有指導。或者這些投資者可以確定從必和必拓中可以提取什麼。這家在悉尼上市的礦業公司提供了萬布拉德無法匹敵的兩件事：首先，它願意承擔與不同業務分離相關的任何成本，包括在南非高達20億美元的資本利得税；其次，它承諾在協同效應方面提供數百萬美元，特別是在鐵礦石和煤炭方面。最終，這歸結為必和必拓想要支付的溢價——以及以何種形式：如其迄今為止提出的那樣，全部為股票，還是股票和現金的組合。在上週五提交的最後報價中，這家礦業公司將英美的估值定為340億英鎊（426億美元）。週二，市場將該公司的估值定為320億英鎊。亨利建立了作為保守、嚴謹的併購交易者的聲譽。他肯定會想要説服大家，他並不準備大幅提高報價。也許是，但我懷疑他在虛張聲勢：對於市值約為1500億美元的必和必拓來説，獲得英美資源的獎品以及其銅礦的前景值得花費額外資金——這意味着包括現金成分的更高報價。

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