基金經理費用的長期下降可能即將結束 - 彭博社

Aaron Brown

探討股市。

攝影師：邁克爾·M·聖地亞哥/蓋蒂圖片 北美一袋滿滿的潛在麻煩。

攝影師：邁克爾·肖特/彭博社近年來，主動交易所交易基金迎來創紀錄的資金流入，使資產管理規模達到6300億美元。這是一大筆資金，但與總體ETF資產的10萬億美元或美國公共共同基金的24萬億美元相比，規模較小。儘管如此，主動ETF領域的一個角落代表了傳統基金經理在投資領域中保持其角色的最佳機會。

主動ETF主要是現有策略的新分銷機制。幾乎所有主動ETF都與活躍的公共共同基金相關聯 — 轉換（將公共共同基金改為ETF）、克隆（具有與公共共同基金相同策略和投資組合的ETF）或現有基金的新份額類別。這對資產管理公司幾乎沒有影響，只對將它們與投資者連接的管道產生影響。少數主動ETF是專門為這一領域推出的策略，但它們與活躍的公共共同基金策略並沒有太大不同。

彭博社觀點馬斯克可能向右擺動，但特斯拉的利潤傾向於左傾不再有關税之王夏季，這裏來了小頑童首腦“查特習”有何不妥，問題比中國更大習近平不是銀行家的粉絲。他有理由你應該關注的地方是一個微小的部分 —— 少於100億美元的資產管理規模 —— 主動交易型ETF市場：那些免於日常投資組合披露的半透明和非透明ETF。對於這些基金，意見截然不同。ETF.com宣稱它們是資產管理行業的“聖盃”，儘管初期興趣不高，但其他人則認為它們與當今投資者所需的透明度格格不入。

現在似乎還為時過早地否定這些神秘的ETF，因為大多數大型基金管理公司要麼已經發行了這類產品，要麼宣佈了發行計劃，包括摩根大通公司、貝萊德公司、雷格梅森公司、加貝利基金、哥倫比亞線索投資、紐維恩和美國世紀投資。如果這些產品受歡迎，它們可能會對資產管理行業造成根本性變化，使基金經理扮演更重要的角色，並有可能扭轉低費用的快速長趨勢。

稍微瞭解一下歷史。現代公共共同基金是由1940年的投資公司法案創建的。所有這些基金在1970年代初之前都是主動管理的，當時美國證券交易委員會批准了第一個公共共同基金指數基金。ETF顛倒了這一過程，1993年作為指數基金開始，直到2008年才批准主動管理。

透明的主動交易所交易基金（ETF），仍然佔據了主動ETF市場的99%，受到了每日披露持倉的嚴格限制。這對大多數試圖擊敗市場的基金經理來説是不可接受的，因為這暴露了他們的秘密配方並引發了敵對交易。公開的共同基金只需要每季度披露持倉，而且有60天的延遲。

繞過這個障礙是棘手的。ETF依賴於持倉披露，以便授權參與者市場做市商可以使ETF價格與資產保持一致。在2019年SEC批准半透明和非透明主動ETF之前，需要一個複雜的解決方案，而且它們最近才開始吸引資金。

如果這些ETF只是準備從其他工具中蠶食資產，為什麼它們被視為聖盃呢？

推動資產管理行業變革多年的趨勢是費用壓縮。投資者支付費用和佣金的意願已經穩步下降。基金被越來越看作是商品產品，投資者尋找最便宜的產品。每日公佈資產組合的ETF就是一種商品。投資者並沒有僱傭一個經理，他們購買的是一籃子股票，他們通常不願意為此支付高額費用。

公開管理的共同基金近20年來一直在下降。耶魯大學管理學院教授羅傑·伊博森預測，從1991年的97%下降到未來12年內總基金資產的17%。此外，收費最高的基金下降最快，導致大多數基金削減費用。另一個問題是資產管理規模較小意味着運行基金的固定費用佔收入的比例更高。

到目前為止，ETF的投資者似乎不太關注費用。首先，ETF通常具有較低的費用，許多投資者享受税收優惠。ETF允許更復雜的策略。它們運行成本也更低，因此即使與公共共同基金收費相同，也可能意味着更大的利潤。半透明和非透明的ETF不是商品產品 —— 它們不容易複製。購買一個代表對管理人的押注，而不是對一個籃子的看法 —— 這讓人回想起基金管理的舊時光。

現在評估半透明和非透明ETF的表現還為時過早；它們的數量還不夠多，而且業績記錄時間太短。至少其中一些基金將不得不展示持續且顯著的能力來擊敗市場，以吸引投資者的流入。

在半透明和非透明ETF改變資產管理行業之前還有很長的路要走，而且有許多可能導致不同結果的岔路口。但在地平線上並沒有太多希望能夠扭轉資產管理費用的壓縮，這使得即使最終可能是一次絕望的嘗試，這仍然是值得追求的目標。

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