用BOXX省税？這太美好了吧-彭博社

Aaron Brown

在哪裏投資？

攝影師：Victor J. Blue/Bloomberg 

在許多看似不可思議的財經故事中，Alpha Architect 1-3個月寶盒ETF備受矚目，以其股票代碼BOXX而聞名，提供以資本利得税率徵税的國債收益。對於一些投資者來説，這意味着對回報支付20%的税，而不是37% —— 這種“節省”吸引了一些投資者將約10億美元資金投入該基金。$10億資產流入該基金。

也有一系列警告。城市-布魯金斯税收政策中心的高級研究員史蒂文·羅森塔爾認為，税收優惠不會持久。Elm Partners Management的維克多·哈格尼和詹姆斯·懷特指出，税收優惠對大多數投資者而言會更小，甚至可能為負。此外，他們表示，即使獲得全部税收優惠，BOXX的風險調整回報也不如持有國債或貨幣市場基金。

Bloomberg觀點美聯儲將放緩QT。重要的是它何時停止米萊不能在不討好反對派的情況下控制通貨膨脹谷歌糟糕的雙子座推出對世界有好處英國領導人仍在迴避艱難的預算選擇我有一個不同的異議：希望投資能夠在税後基礎上超過國債的長期總回報是沒有意義的，因為國債本身首先就是一個糟糕的長期投資。持有像國債和貨幣市場基金這樣的流動性強、短期、低風險的投資的唯一原因是為了可能突然需要的現金，或者暫時避開風險。

你為流動性和安全性付出了巨大的收益成本，這個成本大於37%和20%税率之間的差異。

考慮購買五年期國債與滾動13周國債的策略。回溯到1981年9月1日，五年期國債幾乎總是提供更好的税前總回報。以4.06%的收益率（週一早期水平）計算，五年期國債將在五年內提供至少20.3%的税前總回報，而滾動13周國債的歷史總回報在2%至18%之間。

回報比較

國債不是一個好的長期投資

來源：根據聖路易斯聯邦儲備銀行的收益數據作者計算

注：税後情景使用國債37%的税率和國債20%的税率。

我承認這並不完全公平。我沒有精心挑選數據，但美聯儲的數據只追溯到1981年。在20世紀70年代的一些年份，當利率迅速上升時，滾動13周國債擊敗了五年期國債。此外，如果您在2020年8月4日的低收益率0.19%時購買了國債，到2025年8月4日您將輸給國債——這在上面的圖表中沒有顯示。

儘管如此，可以説，與購買五年期國債相比，投資於滾動13周國債幾乎總是在税前虧損，而且通常虧損相當多。

如果您從收到五年期國債的票息中支付37%的所得税，但在最後只支付20%的滾動國債（正如BOXX ETF試圖模擬的那樣），會怎樣呢？

如圖所示，這使情況稍微平衡了一些，但五年期國債仍然看起來是一個相當好的選擇。如果您持有五年期到期後的票息，經歷了37%的税收，您將獲得約15%的收益，而從滾動13周國債中獲得2%至10%的回報並在最後支付税款。

當然，所有這些都是針對從不動用這筆錢的投資者，如果是這種情況，她可能應該投資於比國債或國債更高風險、更高平均回報的資產。我假設BOXX ETF中的任何資金都是暫時閒置在風險投資中，或者是用於潛在緊急情況的現金儲備。

如果BOXX ETF在一年內出售，税收優勢就會消失，因此不適合短期持倉，也不適合可能在一年內使用的資金。唯一剩下的投資案例是一個不太可能使用的現金儲備。只有相當富裕的人才能負擔得起這一點 —— 這是一種為了安心而非可以通過定量來證明的投資奢侈。

但即使對於這種情況，我認為BOXX也沒有意義。如果資金在一年內需要，或者在五年內根本不需要，BOXX都輸給了其他選擇。如果資金需要在一年以上但少於五年內，我認為BOXX是否勝過持有五年期國債幾乎是一個拋硬幣的問題。

國債票據可以在國庫部的國庫直接平台上零佣金或買賣價差購買，並且可以立即以非常低的交易成本出售。不利之處在於它可能存在相當大的價格波動，特別是在前幾年。因此，您需要持有更多的國債票據，以確保在需要時有足夠的票據。

BOXX提供了更多的價值確定性，但預期回報較低 — 即使考慮税後 — 您在購買和出售時都需要支付佣金和買賣價差。其價格波動低於五年期國債，但比國庫券要高得多，這是由於其複雜的頭寸和不斷變化的市場需求。它的價值可能在一天內波動多達0.25%，而國庫券價格沒有變動。它可能會在幾天內恢復價值，但如果您不得不在一個糟糕的日子出售，那就沒有安慰了。

即使BOXX完全沒有風險，投資者對税收優勢有着100%的確定性，而不是37%，我也看不出BOXX在一個合理的投資組合中有合理的流動性配置的位置。我認為這是一個旨在避税的產品，好像避税本身就是一個目的，而沒有考慮所有者在節省後是否更好。更多來自彭博觀點：

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