印度選舉：市場必須考慮家庭預算的壓力 - 彭博社

Andy Mukherjee

放眼莫迪。

攝影師：普拉卡什·辛格/彭博社印度特別容易受到氣温上升的影響。

攝影師：穆克什·古普塔/法新社/蓋蒂圖片社

在上週將印度股市推至 歷史最高水平時，投資者似乎在將印度總理納倫德拉·莫迪連任視為他們期望和預期的結果，並將其與飆升的企業利潤之間劃上了一條平穩直線。他們可能忽視了一個非常重要的障礙：消費者債務。

薪資增長緩慢、利率居高不下以及普通家庭的大量借貸削弱了推動佔國內生產總值70%的超過3億家庭的消費衝動。股票市場並未受到太大影響。投資者押注於預計到2026年將有 5340億美元新基礎設施上線，由彭博經濟學預計將提升印度公司的競爭力並提高經濟增長潛力。更有信心的公司也將創造薪資更高的工作崗位。遲早，利率將開始下降，無論是國內還是全球。家庭的財務困境將會緩解。

彭博觀點英國保守黨應明智利用在反對黨的時間卡瑪拉·哈里斯是民主黨的未來，無論如何英國人投票追求穩定，但他們真的會得到嗎？美國經濟放緩正在變得更加威脅債券投資者的想法並不完全相同：與他的對手不同，總理並未承諾大幅擴大福利國家。 （據他稱，過去10年他已經花費了$4000億美元用於向窮人提供現金補貼和免費食物。）莫迪將借貸以擴大生產能力。 謹慎的財政立場和對穩定貨幣的預期使印度以盧比計價的政府債券具有吸引力。 今年幾乎在所有地方借美元購買亞洲債券都是不賺錢的。 印度是一個明顯的例外。

最後，並非所有人都同意家庭的財務狀況正在惡化。 是的，他們的負債有所增加。 根據孟買證券經紀公司Motilal Oswal Financial Services Ltd.的數據，在截至3月的財政年度中，年度債務積累可能已經超過了GDP的6%，這是有史以來僅有的第二次。 淨金融儲蓄已經降至四十年來的最低水平。 但是，佔GDP約40%的借款存量仍然低於全球標準。 中國的家庭債務超過了經濟的60%，而美國超過了70%。

然而，這種樂觀的觀點可能忽視了一個關鍵的脆弱性。根據莫蒂拉爾首席經濟學家尼克希爾·古普塔的説法，印度消費者貸款中有很大一部分是一到三年期限，這在當前利率環境下意味着債務償還佔家庭收入的11%到12%，而中國為8.5%，先進經濟體為6%到9%。

不僅債務償還負擔重，而且隨着借款成本超過收入增長，這一負擔變得更加沉重。正如班加羅爾阿齊姆·普雷姆吉大學的經濟學家齊科·達斯古普塔和斯里尼瓦斯·拉加文德拉最近指出的那樣，印度人此時借款之多隻有在2008年全球金融危機之前才有過。當時，收入增長速度超過利率增長速度。這一次，人們可能借款不是出於樂觀，而是為了支付日常生活成本 —— 通貨膨脹是失業之後的這項調查中排名第二的問題。

上一財政年度通貨膨脹調整後的私人最終消費支出增長率降至3%，而更廣泛的經濟增長了7.6%。這可能是印度具有中國特色的新增長模式：重投資，輕消費。但這個較小的經濟體缺乏長期為這種擴張提供資金的資源。只要印度的經常賬户赤字限制在GDP的1%到2%左右，世界就樂意提供貸款。例如，在進口原油價格飆升期間，更大的赤字曾經造成過動盪。這種情況可能會再次發生。

這就是為什麼家庭淨金融儲蓄呈下降趨勢令人擔憂。持久的低迷，再加上更高的投資率，“有可能擴大印度的外部赤字，”寫道莫蒂拉爾奧斯瓦爾經濟學家古普塔。政策制定者“必須確保在印度的投資率復甦之前將印度的總儲蓄推高。”

為此，家庭可能需要增加收入。問題在於，可支配收入受到高水平非正式工作的拖累，這些工作報酬低 — 或者，如未支付的家庭勞動那樣，根本沒有現金報酬。自大流行病爆發以來，甚至年輕人從農業轉移到更有生產力的正規部門的穩定 遷移也受到了影響。這導致了信貸狂潮。

重建儲蓄將需要增收政策。莫迪的主要挑戰者拉胡爾·甘地 提出提供有薪實習、向貧困家庭提供現金支持以及城市基礎設施維護工作。然而，市場更傾向於由極少數富裕階層的狂熱支出支持的投資驅動增長。去年豪華汽車市場增長速度是主流汽車的兩倍。過去四年高端房地產推出量增長 快了一千倍，使得經濟適用房黯然失色。在這次選舉中，甘地的國大黨試圖讓莫迪執政10年期間的極端不平等問題成為選民關注的政治議題。這一努力是否成功將在下週二計票時得知。

公司對基礎設施建設感到滿意，特別是對公路和電力的推動。正如最近彭博新聞的一篇文章所指出的那樣，總部位於古吉拉特邦的莫迪家鄉的瓦迪拉爾工業有限公司生產的冰淇淋冷藏卡車在凹凸不平的道路上不再經常故障，其產品甚至可以在偏遠村莊保持冷凍。但在一個人均年消費不到半升的國家，人們應該也有錢買更多的冰淇淋吧？在希望政治和政策保持穩定的同時，印度公司和投資者似乎沒有意識到當普通家庭幾乎買不起任何東西時，對金融和社會穩定性的風險。

下一屆新德里政府必須首先修復家庭資產負債表。

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每年兩次，印度儲備銀行審查該國金融體系的穩定性。其最新報告成為了頭條新聞：壞賬比例處於多年低點，並有望進一步下降。

但是在報告中隱藏着一項警告，來自央行負責監管的金融機構。市場參與者對一項調查做出了回應，詢問他們認為對系統性風險最大的因素是什麼。儘管他們淡化了通常的擔憂 — 資產質量、利率風險、資本外流 — 但一個特定的威脅比以往任何時候都更加嚴重：氣候變化。事實上，調查對象首次將其命名為印度金融體系的最大系統性風險來源。