現在很難制定規則 - 彭博社
Matt Levine
埃隆·馬斯克注意力拍賣（1）
你可以擁有一個類似於埃隆·馬斯克的模型：
- 他經營着許多不同的公司，並在每家公司擁有大量股份。
- 它們名義上從事不同的事務 — 汽車、火箭、隧道、腦植入物、人工智能、在互聯網上抱怨 — 但它們之間存在很多重疊。大多數公司僱傭工程師，這些工程師在公司之間可以相對靈活地轉移，並且大多數公司似乎對人工智能有着宏大的計劃。
- 每當他想出一個創造價值的想法時，他幾乎可以自由選擇在哪家公司實施。
- 他的動機是金錢。
- 因此，他應該在最大程度地增加他的淨資產的公司實施這個想法。
我並不是説這是一個特別好的模型。特別是第4步是可疑的；馬斯克似乎有很多非經濟動機。
但假設這是你的模型。現在假設馬斯克有一個非常好的人工智能想法，可以創造很大的價值，並且可以在他的任何一家公司中實施。他應該在哪裏做？他應該在哪裏可以最大程度地增加他的淨資產。這意味着最大化：
- 公司的規模。在一家大公司做一個想法可能比在一家小公司做更有影響力；將價值翻倍的2000億美元公司的價值比將價值翻倍的100億美元公司的價值更有價值。很可能“人工智能，但將其放入汽車中”在特斯拉公司創造的價值比“人工智能，但將其埋在地下”在The Boring Co.創造的價值更大。1
- 他對公司的所有權。在一家價值2000億美元的公司中做一個想法，他擁有42%的股份可能會為他創造更多價值，而不是在一家價值5600億美元的公司中做一個想法，他只擁有13%的股份。2
- 公司在不籌集外部資本的情況下執行該想法的能力（因此，不會稀釋他）。馬斯克的一些公司產生現金，而另一些公司消耗現金，你不能在它們之間自由轉移資金。
- 除了正式的所有權股份之外，他從公司中提取價值的能力。馬斯克只擁有特斯拉相對較少的13%股份，但有時他會去特斯拉的董事會説“嗨，我想要500億美元”，他們會説“好的，給你”，儘管這種機制可能已經停止運作。
然後將這些數字相乘，選擇最高的結果。
彭博觀點工黨的勝利將給英國一個贖回自己的機會印度的銀行知道氣候是他們最大的威脅新加坡正在讓全球人才的生活變得更加艱難唐納德·特朗普的免疫裁決也保護了喬·拜登如果你是廣泛投資者在埃隆·馬斯克的綜合體內，你會怎麼處理這個模型？也許你會在所有馬斯克公司之間分散你的賭注，就像許多馬斯克投資者似乎在做的那樣。或者你可能會嘗試挑選一個贏家：你會嘗試購買你認為會吸引他最好創意的馬斯克公司的大部分股份，基於上述標準。
這意味着的一個奇怪的事情是，你有一些激勵來最大化估值。通常，如果你是一家公司的投資者，你希望以低估值投資，這樣你就有更多的上升空間。但是如果埃隆·馬斯克找你籌集一家公司的資金，而這家公司的估值為50億美元，也許你應該説不：將一家50億美元的公司的價值翻倍對埃隆·馬斯克的個人財富沒有任何影響，所以他沒有動力去關注一家50億美元的公司。或者，你不應該説不；你應該説“當然我願意，但估值為200億美元”，至少讓他感到有些值得。
再次強調，這一切都是愚蠢的，不是埃隆·馬斯克的一個好模型。他有大量非經濟動機，也有一些將公司從零發展到數千億美元的記錄。不過。 《華爾街日報》報道：
埃隆·馬斯克的xAI表示，在最新一輪融資中籌集了60億美元，作為OpenAI的競爭對手，xAI希望在這一蓬勃發展的領域中加大對研究和開發的投入。
這一輪融資使這家一年的初創公司的估值達到240億美元，包括新籌集的資金在內，使其成為除OpenAI之外第二有價值的人工智能初創公司。
這筆資金將用於推出“xAI的首批產品，構建先進基礎設施，並加速未來技術的研究和開發”，xAI表示。
這一輪的規模是馬斯克團隊最初設定目標的兩倍。據熟悉此事的人士透露，投資者曾討論過以180億美元的估值籌集30億美元，包括新資金在內，據《華爾街日報》上個月報道。鑑於強勁的需求，馬斯克團隊提高了目標。
這一輪的投資者包括硅谷知名公司，如紅杉資本、安德森·霍洛維茨以及Valor Equity Partners、Vy Capital、Fidelity Management & Research、沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉勒和Kingdom Holding等，xAI在上週日晚間在其網站上表示。
許多人熟悉這些名字，這些名字都出現在馬斯克收購Twitter的交易中。也許他們希望馬斯克會在Twitter/X上做他的人工智能項目，但我想你必須對這個賭注進行一些避險。可以説，一個新成立的240億美元初創公司比一個有些問題的社交媒體網站更有可能吸引馬斯克的注意。估值下降。可以説，這項投資是一個賭注，認為xAI可能會成為馬斯克未來一兩年關注的目標，而埃隆·馬斯克企業集團中最重要的資產是馬斯克的關注。3
埃隆·馬斯克注意力拍賣（2）
我真的不知道我應該在這裏提出什麼建議：
代理投資公司Glass Lewis建議特斯拉股東在下個月的公司會議上投票反對埃隆·馬斯克價值數十億美元的薪酬方案。
在一份71頁的報告中，Glass Lewis告訴股東，馬斯克提議的薪酬方案，最近估值為460億美元，可能會稀釋他們在特斯拉的現有持股。該方案將集中他的所有權，使他成為“遠遠領先的”最大股東。
股東將在6月13日的會議上投票表決馬斯克的薪酬方案和其他提案，包括將公司的註冊地遷至德克薩斯州，Glass Lewis也建議反對此舉。代理投資公司的建議可能會影響股東的投票，因為機構股東會尋求他們的建議。
馬斯克的薪酬最初是在2018年獲得特斯拉股東批准的，但由於對批准過程的擔憂，該方案在一月份被特拉華州法院否決。在裁決中，法官提到了馬斯克與董事會成員的“廣泛聯繫”，並同意撤銷該方案，該方案曾一度估值高達558億美元。
是的：將460億美元的股票給予埃隆·馬斯克確實會稀釋其他股東的股份。這是事實。當特斯拉最初在2018年提出這個薪酬方案時，交易是“如果他能增加公司價值6000億美元，我們將給他560億美元的股票”，這從前景上看可能是一筆不錯的交易。（股東們也這麼認為，儘管當時Glass Lewis建議反對。）但現在增值已經已經發生，4 所以法官的裁決給了特斯拉股東一個免費獲取的機會。馬斯克已經完成了所有工作，他們不必為此付費！從嚴格的經濟計算來看，也許他們應該留住這筆錢。
另一方面，這似乎是不公平的，這可能會激勵一些機構股東投票給他錢。但更大的問題是，如果你真的拿走這筆錢，那將會絕對讓他失去動力。如果特斯拉的股東們投票決定不給馬斯克他想要的錢袋，他會悶悶不樂，他的悶悶不樂可能會導致他在他的許多其他公司裏工作168小時每週。在一月份——在他的薪酬方案被推翻之前——他已經在説他需要從特斯拉得到更多的錢，否則他會“感到不舒服，無法讓特斯拉成為AI和機器人領域的領導者。”他很容易在xAI、SpaceX或他的其他公司做他的AI工作；在那裏創造價值，而不是在特斯拉。
我想問題是，特斯拉能否贏得馬斯克的注意力拍賣？它有一些優勢：
- 這家公司曾經讓他成為世界上最富有的人；毫無疑問，他對它有一些感情依戀。
- 它仍然是他最大的公司，這意味着它有更多的能力説“當然，這裏有$500億給你”而不是像Boring Co.那樣。
- 這是他唯一的上市公司，這意味着這是他最流動的資產：當他需要440億美元來收購Twitter Inc.時，最自然的做法是出售並抵押他的特斯拉股份，因為這些是最容易變現的東西。
它也有一些劣勢：
- 這是一家上市公司，因此披露更多，受到更嚴格的審查，面臨更多股東訴訟的風險，並受到法官更多的監督。如果SpaceX支付給馬斯克560億美元，他會留下這筆錢，但當特斯拉這樣做時，特拉華州的一名法官介入拿回這筆錢。特斯拉的董事會正試圖通過將特斯拉的註冊地遷至德克薩斯來解決這個問題，那裏的法官可能會（沒人知道！）讓馬斯克為所欲為。但這需要獲得所有股東的多數投票，這可能很難獲得，即使在德克薩斯，特斯拉也將受到比私人公司更多的監督和披露。
- 他只擁有13%的股份；如果你假設（正如他所説的）他更願意持有25%，那就意味着給他一個更加巨大的稀釋性薪酬計劃來保持他的注意力。
- 由於特斯拉股票是馬斯克最流動的資產，這是他首先會出售的東西 — 用來支付税款，購買Twitter，或者購買他想要購買的任何其他東西。這帶來了永久稀釋的風險：他的股份降至13%，特斯拉給他700億美元的股票使他恢復到25%，他再次將其降至13%以購買其他東西，特斯拉再次給他更多股票使其恢復到25%，他再次出售，如此往復。
在其他地方，這是一個關於“特斯拉在450億美元馬斯克薪酬投票中利用意見領袖軍團的故事”：
這樣一個特斯拉投資者意見領袖是Yaman Tasdivar（在X上有37,600名關注者），他在Spaces上定期舉辦聚會，這是X上的音頻聊天室功能，參與者在那裏辯論問題，比如如果董事會提案失敗，馬斯克是否會離開特斯拉，彼此之間深入恐懼，認為他們的特斯拉投資面臨風險。另一個是Sawyer Merritt（在X上有683,900名關注者），他每天多次發佈特斯拉的增量新聞，並在五月初得到了馬斯克的轉發，詳細説明了如何投票。
[“特斯拉媽媽X海報Alexandra] Merz，一位58歲的五個孩子的母親，也是一家商業諮詢公司的所有者，最近專注於點名批評歐洲的銀行，這些銀行不允許個人股東在美國的代理選舉中投票——這是該地區金融機構的常見政策。上週一，她發佈和轉發了38次，包括在瑞士、比利時和瑞典的銀行投票指南，以及對英國一家重申不支持投票的銀行的譴責。
她在X上寫道：“那家銀行似乎不在乎失去客户。”“難以置信。”
顯然，特斯拉是馬斯克宇宙中最吸引人的投資機會 對於散户投資者，因為它是你可以在股票交易所購買的唯一一家。但對於機構來説，問題似乎更加困難。
Gamma擠壓
可能 模因股票的故事大致如下：
- 由於社交媒體，散户投資者更能夠協調彼此同時購買同一只股票。
- 因為這很有趣，而且偶爾也能賺錢，他們就這樣做了。
- 現代股市的某些結構特徵給了他們 槓桿。 這個故事不僅僅是“當很多散户投資者同時購買一隻股票時，股價會上漲”; 它是“當很多散户投資者同時購買一隻股票時，這會導致大型機構交易商也購買該股票，從而使其上漲。”
這個故事的第1步和第2步肯定是真實的， 可能 足以解釋很多模因股票活動。第3步有點模糊，不是絕對必要的；可以想象，如果Reddit上有足夠多的個人購買一隻股票，那麼這隻股票將會大漲。儘管大多數人似乎相信某種形式的第3步。 主要有兩種形式：
- 空頭擠壓：如果很多散户投資者同時購買一隻股票，其價格將上漲到足以迫使做空該股票的對沖基金退出其頭寸。這些對沖基金 也 必須購買該股票，然後它將真正大漲。
- Gamma擠壓：如果很多散户投資者同時購買一隻股票的看漲期權，出售這些期權的期權市場做市商將不得不購買相應的股票作為對這些看漲期權的對沖。這也將推高股票價格。而市場做市商的對沖是 動態的，這意味着隨着股價上漲，他們必須購買更多的股票以保持適當的對沖，這種良性循環進一步推高了股價。
這不是投資建議，你不應該太字面理解這些故事；金融領域沒有永動機。在2021年的迷因股票狂熱之後，美國證券交易委員會發布了一份報告，發現了一些伽瑪擠壓和做空擠壓的證據，但並沒有真正支持任何一種理論。而且，“每個人同時買入股票”至少在理論上是一個足夠的解釋，不需要考慮這些技術因素。
你還可以添加第三種零售槓桿形式，大致如下：
- 在2021年，每個人都注意到Reddit上的零售投資者可以推動股票走勢。因此，他們以各種方式更新了他們的模型，以反映這一點。他們開始更加關注社交媒體，試圖購買零售投資者在談論的股票。如果他們是做空者，他們開始格外留意，以便立即退出任何看起來可能成為迷因股票的做空頭寸。其結果是，一旦零售投資者開始購買一隻迷因股票，快錢機構——動量跟蹤對沖基金、社交媒體跟蹤基金、因子中性基金、緊張的做空者——也會開始購買該股票，股價就會上漲。
我聽説過關於最近迷因股票餘波的一個理論——在這個事件中，著名的GameStop多頭股市場人士Keith Gill，也被稱為Roaring Kitty，發推文導致股票上漲——涉及到這種零售槓桿。Gill發推文，每個人在線上都説“酷，我們又要團聚了”，一些零售投資者買入了一些股票，大量專業投資者也“啊，又來了”並紛紛按下了買入按鈕。當每個人都內化了零售投資者可以推動市場的事實時，這就更加真實。
無論如何這裏有一個關於Nvidia期權的故事：
Nvidia Corp.可能不是一個經典的梗股票，但在最新的漲勢中，當涉及期權交易時，它確實表現得像一個。
週二，隨着Nvidia股價飆升至每股超過1100美元的紀錄高位，看漲期權交易量躍升至第四高名義水平。這種異常高的交易量，幾乎是20天平均水平的兩倍，尤其引人注目的是，這發生在這家人工智能領軍企業並非發佈財報的時候。這種交易狂潮為股市漲勢增添了動力，看起來像是所謂的“伽瑪擠壓”。
成千上萬即將在本週末到期的幾乎一文不值的看漲合約在股價大幅上漲時突然暴漲了1000%或更多。這給賣出這些合約的期權交易員帶來了壓力，他們不得不通過購買更多股票來調整對沖頭寸。這形成了一個反饋循環，因為購買推動了股價上漲，使更多期權進入實值，迫使交易員購買更多股票以保持平衡。
Ozempic對業務有害嗎？
一個有趣的論點是“肥胖GLP-1激動劑藥物的崛起將導致對糖的全球需求暴跌，因此你應該做空糖期貨。”這是一個關於世界運作方式的精彩故事：消費者偏好的改變導致了對大宗商品需求的變化，如果消費者偏好是被一種藥物改變的，那麼（1）這將對大宗商品價格產生影響，（2）這很酷也很奇怪。
另一方面，這可能不是真的嗎？或者你可以講一個故事，在50年內，世界上一半的人都在使用GLP-1藥物，而且沒有人吃糖，但那是，你知道的，很多年後的事了。這裏有一個非常有趣的故事，講述了糖交易商對這個論點完全不感興趣，但很酷的是人們還想談論它，儘管他們每句話結尾都會喃喃自語“…在2035年”：
在一個有800多名糖交易商的房間裏，消費者研究公司Circana的高管Sally Lyons Wyatt有重要的信息要傳達：Ozempic即將進入你們的行業。
“它有可能在未來變得非常龐大嗎？”她在本月早些時候在紐約糖宴上的演講中問道。“有。”
似乎沒有人在注意。…
習慣於看到隨着人口增長需求增加的糖交易商，可能正在忽視下一個大的需求衝擊。根據摩根士丹利分析師包括Pamela Kaufman在上個月的報告中表示，這些藥物可以減少食慾，將導致美國的卡路里消耗在2035年下降1.5%至2.5%，甜食的消費量可能下降多達5%，如烘焙食品、糖果和蘇打水。…
“我花了很多時間思考這個問題，因為我認為這可能非常重要，”倫敦商品交易商Czarnikow Group Ltd.的分析主管Stephen Geldart説。“也許我錯了，但如果沒有人關注，那太好了。我很樂意做一些別人沒有關注的事情。”
更進一步，人們無聊地説：“顯然這不是一個重要因素，拜託”：
在經紀公司Hedgepoint Global Markets擔任美洲糖業負責人的Carlos Murilo Barros de Mello表示，由於消費量的變化“微不足道”相對於生產波動來説，該行業並未花費大量時間來估計消費量。
ED&F Man的研究主管Kona Haque表示，影響尚未顯現，因為“這仍然在很遠的未來”，“不要忘記，這仍然是一個高度發達的經濟體、富裕社會綜合症，人們正在努力應對肥胖問題。”
Haque強調，在新興市場，糖的需求仍在增長，那裏的藥物尚未被推廣。
但總有一天！
美國激光雷達
如果你遇到一個名為“美國______公司”（空白處填寫相關產品）的公司，你應該如何判斷它有多美國？有三種可能性：
- 它非常美國化和愛國，強調其愛國的真實性作為一種營銷策略。
- 它是正常程度的美國化：公司過去通常有相當平淡的名稱，“美國運通”或“美國航空”曾經是美國公司命名的標準方式。
- 抓住你！它由中國軍方控制。
我 喜歡這個：
去年12月，密歇根州註冊了一家新公司：美國激光雷達。該公司計劃的所在地距離美國三大汽車製造商不遠。
美國激光雷達背後的公司，並未在其註冊信息中提及，是總部位於中國的激光雷達製造商Hesai Group，被美國列為安全關切。…
在設立美國激光雷達作為其在美國中部的製造設施一個月後，Hesai被添加到國防部的名單上，該名單將公司列為在美國運營的中國軍方實體。名單公佈後，其股價一天內下跌30%，至今未能恢復。Hesai約五分之一的收入來自美國。…
Hesai的一位女發言人表示，美國激光雷達這個名稱只是一個佔位符，但該公司希望傳達產品將在美國製造和銷售的信息。Hesai此後暫停了美國激光雷達設施的計劃，歸咎於被列為中國軍方實體所帶來的後果。
Hesai本月對國防部提起訴訟，聲稱應將其從名單中移除，因為該公司與任何軍方都沒有關聯，也不受中國政府控制。
這讓我有點想起了沙特阿美公司通過一個名為GreenSaif Pipelines Bidco的實體發行債券，這些債券最終進入了一個環境、社會和治理指數，因為名稱以“綠色”開頭，儘管後來變成了“管道”。會有一些人（1）想要避開據稱與中國軍方有關聯的公司，但（2）他們的盡職調查將僅僅是看看名字。所以你最好在名字中加上“美國”。
企業説唱
如果你擅長在説唱歌曲中侮辱人，你可以成為一名賺錢的流行説唱歌手。但如果你擅長在説唱歌曲中讚美人，並假裝你在侮辱他們，你可以在“嘲笑”企業活動中的首席執行官上有出人意料的賺錢機會：
Kelley James … 是一位歌手和表演者，受公司聘請參加企業活動。他最知名的是即興創作歌曲，取笑CEO和其他有權勢的人的個人怪癖和高爾夫球技。他在高爾夫比賽中取笑過像老虎伍茲和斯蒂芬·庫裏這樣的人，還為沙特高管們説唱過化石燃料。他高度研究的挖苦讓他每晚賺取數十萬美元。…
去年，達美航空公司聘請他在大師高爾夫錦標賽上為客户舉辦的派對錶演時，他即興説唱，取笑CEO埃德·巴斯蒂安（Ed Bastian）傾向於乘坐經濟艙並坐在飛機尾部的習慣 —— 與他的9磅重的泰瑞犬奧利弗不同。
“埃德坐在飛機後面，我們知道這是傳統，一個親民的人，沒有多少領導人像他這樣，走過TSA，與飛行員握手，而他的狗卻度假，只坐私人飛機！”詹姆斯唱道。
奧利弗，最近19歲去世，實際上並沒有坐私人飛機，儘管有時會和巴斯蒂安的妻子一起坐頭等艙。巴斯蒂安喜歡這個段子。
“我不知道我是否有過這麼大的笑聲，”他説。
“如果你想取笑我傳奇的腰果愛好，儘管來吧。” 還有另一個關於詹姆斯嘲諷埃岡·杜爾班的軼事，因為他“在發送短信時習慣使用晦澀的速記，他的員工生活在對誤解感到恐懼中”：
“當埃岡的短信傳來時，你立刻閲讀，祈禱他會使用英語，但你看到的只是一堆由戴着手套的幼兒輸入的胡言亂語，” 詹姆斯唱道。“如果你回覆錯誤，最好已經寫好了辭職信。”
我打賭他從這些段子中獲得了很多樂趣。將任何一個雙音節的高管名字替換為“埃岡”，所有外出辦公的員工都會説“哦，他真的抓住了他那種簡潔的發短信習慣。” 他在2023年通過112場演出獲得了“近1000萬美元的收入”。
事情發生了
可轉債套利 回來了。康菲公司將以170億美元收購 馬拉松石油。英格爾不會延長 必和必拓 的最後期限，威脅着490億美元的出價。‘不會很美觀：’疫情時代的購房者面臨巨大的 利率飆升。私募巨頭們即將與SEC就 短信違規 達成和解。傑弗里斯要求 韋斯 收回3000萬美元的獎金。前先鋒首席執行官表示他在 歐佩克勾結案 中被‘代罪’。高盛為其最大的 私人信貸 池積累了210億美元。為什麼 戴夫和巴斯特 正在將其遊樂場改造成賭場。“研究人員尚未確定 為什麼 更多的錢與更多的幸福有關。”
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美國證券交易委員會可能無法為加密貨幣制定新規則？多年來，我們一直在討論加密行業經常表示希望SEC（或商品期貨交易委員會，或國會）制定規則來監管加密貨幣市場，以便行業能夠獲得監管明確性並繼續構建金融未來或其他內容。相反，加密行業人士抱怨説存在“通過執法進行監管”：SEC並沒有編寫明確規則説明允許什麼，而是決定允許什麼的案件基礎上，然後起訴已經這樣做的人，讓他們支付鉅額罰款。