基金經理們紛紛湧入“壯麗七人組”，而央行則屏住呼吸——彭博社

擁擠中。

照片：彭博社

槓桿貸款市場上的重新定價浪潮正在幫助風險公司應對美聯儲傳遞的“長期高利率”信息。

根據彭博計算，今年迄今為止，重新協商債務以獲得更好條款的借款人已經節省了超過14億美元的年度利息支出。有現金可投放且面臨新發行短缺的投資者已經搶購了這些交易，平均降低了約50個基點的利差。

美聯儲降息的延遲使公司揹負了過去兩年基準借款成本飆升的後遺症。今天的政策制定者可能會延長這種痛苦，彭博經濟學預計，官員的預測將顯示今年將有兩次25個基點的降息，而不是3月份的三次。但隨着對高風險信貸的需求看起來將繼續，評級低於投資級的公司可能仍有餘地通過重新定價貸款來對抗美聯儲。

“投資者和發行人正在採取行動，為長期高發行人利率做準備，”Shorecliff Asset Management的聯合創始人格蘭特·納赫曼説。“如果發行人相信他們將長期被困在較高的基礎利率和因此較高的利息負擔中，他們只有很少的方法來減輕他們的利息義務。當貸款市場為發行人提供以最小成本重新定價義務的機會時，發行人通常會抓住這個機會。”

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有現金可投資的投資者一直在耐心等待來自槓桿收購和併購的新供應。到目前為止，這種供應稀少 — 根據彭博社編制的數據，今年槓桿貸款發行總額6240億美元中僅有7%用於交易，而90%的槓桿貸款發行是用於再融資或重新定價交易。

為了計算年度利息支出節省，彭博社計算了美元貸款新舊利差的差額，並乘以未償還金額。計算中未包括信貸利差調整，這在許多交易中已被移除，可能會再增加10-11個基點。基準利率，緊密跟蹤聯邦基金利率，未包括在計算中。彭博社的數據從年初到5月底。

平均利差降低大約可節省600萬美元的年度利息支出。少數借款人將他們的利差從約200個基點降至175個基點。

借款人在重新定價浪潮中獲得節省

今年，槓桿貸款發行人在交易中大幅削減了利差

來源：彭博社

注：數據來自1月1日至5月31日。

一些最大的受益者是高風險借款人，當他們的首次交易在利率上升和經濟前景不明朗的情況下進行聯合銷售時，最初難以引起投資者興趣。

雲軟件集團公司，軟件製造商Citrix的母公司，上個月將其65.95億美元的槓桿貸款利差從450個基點降低到SOFR的400個基點，可能每年節省超過3000萬美元的利息支出。該公司不得不對原始交易提供大幅折扣，貸款定價為每美元91分。

僅一年前，銀行以每美元83分和550個基點的溢價將槓桿貸款轉讓給了支付服務提供商MoneyGram International Inc.，該公司本月以每美元475個基點的價格重新定價了貸款。

CLO策略

槓桿貸款的最大買家是抵押貸款義務，他們在重新定價交易中幾乎沒有拒絕的餘地，否則他們將不得不尋找新的資產購買。根據彭博社編制的數據，今年新發行供應量比去年同期增長了78%，達到930億美元。花旗銀行公司策略師預測，今年新發行的抵押貸款義務可能達到1600億美元。

新港資產管理公司的投資組合經理Frank Ossino表示，為了保持重新定價浪潮，獎勵股權持有人高回報的CLO套利必須保持穩定。

雖然槓桿貸款借款人正在削減貸款利息成本，但CLO正在重新定價他們出售的債券，以確保對最高風險債務持有人的回報不會減少。這個股權級別的參與者通常期望得到最大的回報。

所謂的權益套利是CLO經理在購買貸款時可以賺取的收益與他們用最風險的證券進行融資所支付的費用之間的差距。當貸款利差變得過小時，這種套利——股權持有者獲得的回報——可能會減少。目前，重新定價仍有空間繼續進行，不會讓股權投資者失望。

“我不高興我失去了利差，但這就是當技術如此時會發生的事情，”奧西諾説。“我懷疑如果沒有併購日曆以及來自零售和CLO的持續需求，如果我們相信CLO的責任有空間可以收緊，那麼仍然有收緊的空間。共識是這種情況。”

技術因素

有一些技術因素推動着這種儲蓄。首先，雖然許多債券規定不得在至少幾年內償還債務，但貸款的所謂召回條款只有短短的六個月。

而且，要讓CLO甚至考慮公司試圖重新定價，貸款必須以高於面值的價格交易——任何低於此價位都意味着投資者要求比當前支付的更寬的利差，因此不應該重新定價。這使得當前環境特別適合這種趨勢。根據Pitchbook LCD數據，截至5月底，更廣泛的槓桿貸款指數中約62%的貸款以面值或以上的價格交易，這是自2018年9月以來最多。

“交易價格越高，贊助商或公司就越容易獲得重新定價的機會，”金街合夥人Young Choi説，金街管理的資產超過250億美元，其中包括CLO。

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