巴西央行面臨自我造成的危機 - 彭博社

巴西央行正面臨自己製造的緊急情況，這可能破壞多年來精明的政策制定和信譽增長。

通脹預測在可預見的未來將高於目標，市場對央行或總統是否主導貨幣政策產生懷疑，信心正在動搖。對於一個曾因對後疫情價格激增採取迅速行動並在發達經濟體數月之前降息而受到讚揚的機構來説，這是一個毀滅性的逆轉。

巴西通脹賭注最近惡化

央行對未來通脹賭注表示擔憂

來源：巴西央行

注：來自“焦點”調查的數據

投資者現在擔心會重演十多年前左翼總統迪爾瑪·羅塞夫執政時期的前景，當時央行在削減利率的同時公共支出激增，推動通脹預測進一步超過目標。尤其是在羅塞夫的導師路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦今年有望提名多數董事會成員的情況下，央行面臨另一個惡性循環的風險，同時他再次要求降低借貸成本。

危機在6月19日的政策決定之前達到頂峯，這是近年來最重要的決定。在五月份的分歧投票之後，央行的信譽受到質疑，這次投票是由總裁羅伯託·坎波斯·內托領導的多數派與盧拉提名的支持更大降息的董事對立。

“可以説目前存在信心危機，”前央行國際事務主任託尼·沃爾彭説。“央行應對此負有責任。”

決策者試圖消除人們對政治干預的擔憂，並承認之前對指引的修改並未與整個董事會討論過。儘管如此，市場上對央行將更容忍通貨膨脹的擔憂加劇了一種似曾相識的感覺，因為不斷上升的財政緊張局勢也與2011年開始的動盪時期相呼應。

巴西央行外的抗議者要求在2023年6月的決策會議之前降低利率，此後決策者開始了當前的寬鬆週期。攝影師：亞瑟·門斯卡爾/彭博社2011年8月，央行因開始寬鬆週期而受到批評，當時市場預期利率將保持較高水平。接下來兩年的通脹預期飆升了約30個基點，後來受到羅塞夫為了幫助經濟降低利率的壓力進一步推高。

決策者最終在2013年初屈服，開始了一輪加息週期，在隨後的選舉年提高了近4個百分點的利率，選舉後更是進一步加息。儘管當前董事會並未表明計劃目前提高借貸成本，但有人猜測這樣的政策轉變可能變得不可避免。

“在不提高利率的情況下，你仍然可以贏得這場戰鬥，”前央行貨幣政策總監雷納爾多·勒格拉西説道，強調一致的利率決定會加強市場對貨幣政策的信心。“但是，做到這一點變得越來越困難了。”

自5月8日利率決定以來，兩年期通脹預期率已經上漲了40個基點，達到4.95%，而央行每週調查中的經濟學家們也在穩步提高他們對2024-2026年通脹的預測，進一步超過了3%的目標。交易員們預計今年年底至少會有半個百分點的借貸成本上漲，這些押注在一定程度上受到風險溢價的影響。

“可能需要提高利率，以便重新錨定長期預期，”前央行經濟政策總監法比奧·坎茨克説。

市場反應帶來似曾相識的效應

巴西通脹預期在重要利率會議後幾周的演變

來源：巴西中央銀行

注：通脹預期來自每週調查“焦點”

巴西央行拒絕就此事置評。在6月10日的講話中，卡姆普斯·內託表示，儘管通脹預期繼續失去錨定，但消費價格正在朝着目標收斂，這種現象“過去並不多見，”他説。

過早的比較

對於2015年加入貨幣當局的沃爾彭來説，巴西距離加息還有很長的路要走，這個觀點得到了大多數經濟學家的認同。儘管如此，他敦促決策者們牢記失去信譽的代價。

“這太可怕了。我們提高了利率，但通脹預期仍然沒有錨定，”他説。“最終，在失去信譽之後，要重新獲得信譽需要更加正統、嚴格和限制性的貨幣政策。”

彭博經濟學的觀點

“與2011年至2014年期間的比較還為時過早，原因有幾個。首先，儘管財政狀況遠非理想，但現在在政策和財政數據方面的透明度要比當時高得多。其次，鑑於全球和國內流動性狀況，市場對此的關注程度現在要高得多，比2011年時更高。第三——也是最重要的一點——一個在技術上是合理的反對票並不足以就董事會成員的特點得出結論。”

— 阿德里亞娜·杜皮塔，巴西和阿根廷經濟學家

投資者擔心中央銀行一旦盧拉提名今年晚些時候的新行長和兩名新董事，就會對消費者價格更加寬鬆。

事實上，這些緊張局勢將使這位左翼國家元首更難決定誰將接替卡姆普斯·內託，勒格拉齊説。

對於沃爾彭來説，當前董事會將有一個關鍵的機會通過一致投票來平息爭端，從而抵制本週的決定中的政治壓力。

“必須要達成一致意見，”他説。“銀行的信譽岌岌可危。”

難以重新控制

2011年開始的通脹預期失控是由決策者在消費者價格上的放任導致的，這是前央行經濟政策總監卡洛斯·維亞納等人今年發表的一項研究得出的結論。他們的研究得出，重新錨定的過程是複雜和漸進的，估計直到2016年才再次得到控制。

巴西不羈通脹賭注的歷史

在羅塞夫政府期間，中央銀行被視為旨在實現高於其目標的通脹率

來源：巴西中央銀行，彭博社

注：通脹預測來自“焦點”調查

未來，公共支出將是巴西通脹預測是否回落的關鍵。投資者對四月份宣佈的消息感到幻滅 四月份，政府明年將尋求平衡的初級預算，而非盈餘。

最近，財政部長費爾南多·阿達德在本月與投資者會面時表達了對巴西財政前景的擔憂，導致資產暴跌，這是對市場對該問題的敏感性的鮮明提醒。

巴西央行也沒有得到來自美聯儲的任何幫助，後者已經暗示將等待更長時間才開始自己的寬鬆週期。

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巴西決策者面臨的最大挑戰仍然來自國內，這是前央行國際事務主任Alexandre Schwartsman的觀點。

“假設是將會有一個對通脹目標承諾較弱的新央行董事會，”他説。“對央行的信譽直接受到質疑。”

中國的房地產市場在五月份進一步惡化，引發了政府注入現金和信貸以刺激經濟的呼籲，而一直維持增長的工業產出卻低於預期。

在週一發佈的一系列數據中，分析師們關注到了房地產市場的不利消息，這一直是中國經濟增長的最大拖累。上個月，房地產投資和房價的下降速度都在加快。