阿德勒和科德爾展示軟債務重組交易不起作用 - 彭博社

在馬德里由Codere運營的一個賓果中心內，一個旋轉的輪盤賭輪。

攝影師：彭博社/彭博社 歡迎來到The Brink。這裏是Libby Cherry在法蘭克福和Giulia Morpurgo在倫敦，我們正在看軟性債務重組如何適得其反。我們還有關於Intrum、一種新型債務保護以及加納、斯里蘭卡和埃塞俄比亞主權債務談判的消息。請關注此鏈接訂閲。請通過[email protected]發送反饋和提示，或在X上私信@libbycherry98。

軟性不奏效

有時債務談判中不可避免。軟性重組交易對一些公司來説越來越不夠，迫使股東和債權人讓步並同意大幅削減債務。

公司提出了各種結構，比如通過小幅減記延長到期日或添加付款性利息，試圖緩解即時流動性壓力。在短期內保持資本結構基本完整對債權人來説可能看起來不錯，但在某些情況下，更大的損失難以避免。

德國房東Adler 最終通過將二級債券換成永續債券來削減債務，在去年達成的協議僅僅是延長了這些到期日。與此同時，債券持有人現在準備接管多次違約的Codere，進行第五次債務重組，為這家西班牙遊戲公司。

阿德勒債券在第一次重組後短暫反彈

來源：彭博社

“可能也存在一些否認，或者至少希望公司的問題是暫時的 - 補救措施的方法，” Jeanine Arnold，穆迪公司的高級副總裁説。 “然後當你進行第二次或第三次重組時，也許會意識到需要採取更激烈的行動來阻止損失。”

阿諾德表示，輕度交易通常更受債權人和股東的歡迎，這是基於公司最終能夠“發展”到其資產負債表中的想法。業務績效問題被視為暫時的。

例如，瑞典債務收購公司 Intrum 推出了一項交易，將使債券持有人對其現有債券只減少10% — 這是一個相當温和的舉措，可能表明“未來可能還有更多的策略可行”，根據 CreditSights 分析師 Helen Rodriguez 的説法。

這就是阿德勒的情況，去年達成的重組協議在房地產市場復甦速度上過於樂觀。最終，這家房東無法以足夠高的價格出售足夠多的房產來滿足其義務。作為重組的一部分，阿德勒通過將其大部分二級債券換成被會計準則歸類為權益的永續債券來增加其股本。

阿德勒集團的一輛貨車停在一個辦公大樓外。攝影師：Krisztian Bocsi/Bloomberg“我們認為重組是不可避免的，因為第一個計劃只是提供了額外的時間來執行處置和找到審計師，但並沒有解決不可持續的資本結構問題，” Andrea Oelsner在給客户的一份備忘錄中説。

與此同時，Codere現在提出了一項重組計劃，將業務移交給債權人，將公司債務削減92%，現有債券將被約1.28億歐元的新票據替換。

在許多情況下，投資者希望“有效地將債務轉為股權，以確保公司有一個可持續的資本結構，” Andrea Trozzi説，他是AlixPartners的合夥人兼董事總經理。“他們希望確保他們真正解決了問題。”

最新消息… Intrum

Intrum上週宣佈已經與一羣債券持有人達成了關鍵商業條款，以解決其54億歐元的債務問題，但仍需要爭取其他債權人的支持來達成協議。支持該協議的基金包括BlackRock、Capital Four、Davidson Kempner、HIG和Mandatum，但持有短期債券的另一羣債權人正在反對，希望強行通過另一項計劃。作為上週宣佈的重組提案的一部分，該公司將償還今年到期的債券和2025年到期的銀行貸款，但將延長其餘債務的到期日並減記10%的本金。這些債權人將獲得10%的股權。Intrum需要獲得90%債券持有人的批准，以便在協商基礎上實施債務重組。三分之二的多數將使其能夠通過美國第11章或瑞典法院程序獲得批准。75%債權人的支持足以在英格蘭獲得通過。

高度警惕

• 奧地利檢察官突襲了Signa創始人Rene Benko和他破產公司總部，作為欺詐調查的一部分。
• 總部位於香港的New World Development已經為其酒店資產與阿布扎比投資局重新融資了95億港元（12億美元）的貸款，以緩解流動性擔憂。
• 美國藥店連鎖店萊特艾德 不必為最近收購其藥房效益管理公司艾利克斯的超過2億美元額外成本負責，週一法官裁定。
• 英國主要反對黨工黨 —— 在7月4日大選後有望掌權 —— 表示不希望將泰晤士水務納入國有。

懸崖筆記

一種旨在防止債權人濫用投票規則的新型債務保護正在美國貸款和債券市場出現，Claire Boston寫道。

這種保護出現在City Brewing Company的重組交易和另一項未公開的債券交換提議中，旨在阻止像Incora的臭名昭著的2022年交易。當時，這家飛機零部件公司向一小部分債券持有人發行了額外債務，然後利用與新債券相關的投票權來策劃所需的超級多數派，以完成推動其他債權人排在償還順位後的債務交換。

新規定要求被遺棄的貸款人同意任何機制，該機制允許公司發行額外債務，以影響投票，“並阻止一些侵略性重組交易，否則現有債權人集團將不會批准，”穆迪評級分析師在週二發佈的一份報告中寫道。

高收益債券比貸款更有可能對某些交易設定超級多數門檻，穆迪分析師預計這種保護將被納入更多貸款和債券交易中，就像旨在阻止“J. Crew”和“Serta”風格交易的語言一樣。

新興問題

加納與私人債權人達成初步協議，重組約130億美元債務，摩西·莫扎特·扎烏報道，這是這個西非國家努力改革貸款的一個關鍵里程碑。

加納庫馬西的一名移動支付供應商。攝影師：Ernest Ankomah/Bloomberg根據週一宣佈的協議條款，投資者同意對其持有的債券損失37%。債券持有人將放棄47億美元的債權，同時在國際貨幣基金組織貸款計劃期間提供約44億美元的現金流救濟，根據政府顧問和國際債權人委員會發布的聲明。本月早些時候，贊比亞與投資者達成類似安排，使這個南非國家在違約近四年後能夠發行兩系重組債券。與此同時，在斯里蘭卡，政府已經批准與該國雙邊債權人簽署債務協議，Anusha Ondaatjie報道。這為與該國官方債權人正式達成債務重組協議的公告鋪平了道路，最早可能在本週。另外，埃塞俄比亞的官方債權人現在準備延長6月30日的最後期限，以便該國與國際貨幣基金組織就新計劃達成協議，Jorgelina do Rosario撰寫。

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