CLOs成為 passively 管理者尋求歐洲增長的新目標 - 彭博社

Amedeo Goria, Eleanor Duncan

2024-06-27

最近，資金湧入跟蹤美國抵押貸款義務證券的ETF，促使資金管理人試圖在歐洲複製這一模式。

據兩位知情人士透露，愛爾蘭和盧森堡的投資公司與歐洲監管機構之間的談判已經在進行中，各方的參與度很高，但由於談判屬於私人性質，這兩位知情人士要求匿名。另外，美國市場的主導者Janus Henderson最近收購了歐洲ETF提供商Tabula以幫助促進交易。

相對於其他資產的強勁表現幫助CLO發行在五月份激增，使其成為兩年半以來銷售最繁忙的一個月。但目前，這些重新打包槓桿貸款並將其捆綁成債券的投資工具只對歐洲的機構投資者開放，因為它們無法以小額購買。

“將CLO市場向歷史上無法獲得准入的新一類投資者開放是很重要的，” PineBridge Investments的董事總經理Laila Kollmorgen説道，該公司與總部位於美國的VanEck CLO ETF共同運營。“ETF的作用是為較小的機構提供准入。”

來源：彭博社

CLOs在其風險最高的部分上發佈了前所未有的回報，而最安全的 tranche 在今年迄今為止一直表現優於競爭對手的資產類別。根據巴克萊的數據，歐洲 AAA 級別的總回報率為截至目前為止的年度 3.6%，而投資級債券為 0.6%。

在美國，自 2018 年以來一直存在着跟蹤這些工具的 ETF，資金不斷湧入。彭博社跟蹤的十二隻基金今年迄今已吸引了 60 億美元，相當於過去三年資金流入的一半以上。Janus Henderson 最近突破了 100 億美元的大關，其旗艦產品表現出色。

“增長非常迅速，甚至可能比人們預期的還要快，” VanEck Associates Corp. 的產品管理總監 William Sokol 説道。“這是由於一些原因，比如非常有利的市場，對降息預期的重新定價，長期高利率環境。所有這些因素加起來導致了過去幾年的強勁表現。”

### 坎坷之路

然而，卓越的表現並不能保證歐洲監管機構會同意基金經理的請求。獲批需要基金遵守歐盟關於可轉讓證券集合投資方案的框架。

據知情人士稱，潛在的基金經理將不得不證明 CLO 市場適合零售投資者。換句話説，這種資產類別是否足夠流動和可擴展，以應對特殊事件。

“ETF 管理人必須確保他們提供足夠的證據來緩解監管機構對市場可擴展性和流動性的擔憂，同時考慮零售和機構投資者的准入水平，” Janus Henderson 的投資組合經理 Denis Struc 表示。

歐洲證券與市場管理局拒絕置評。盧森堡金融業監管機構 Commission de Surveillance du Secteur Financier 和愛爾蘭中央銀行的發言人也拒絕置評。

監管機構的焦慮可能集中在流動性水平的不匹配上。雖然 ETF 是允許投資者快速注入資金和提取資金的工具，但 CLO 是通過稱為競價競爭的拍賣過程出售的，通常需要幾天時間才能清算。流動性主要由資產管理人購買債券提供，而不是由交易桌和交易平台提供。

資金管理人辯稱，這種流動性不匹配在實踐中並未發生，並且與其他資產類別相比，CLO 市場在市場動盪期間表現出高度流動性。

“如果我們將投資級和高收益債券與 CLO 進行比較，就會發現後者的流動性水平並未降低，” Janus Henderson 的 Struc 表示。

其他人指出，在市場次生交易量增加時，ETF 實際上可以提供流動性和價格發現。這使得投資者可以在市場拋售時增加、減少或對沖風險，即使基礎證券的交易變得不太流動。此外，可以創建 ETF 衍生品，從而提供額外的做多或做空方式，ETF 股份本身也可以被做空。

“擁有做空能力意味着你有能力減少市場波動性，” PineBridge的科爾莫根説。“你所做的是創造一個市場環境，其中回撤比歷史上更為平緩。當你看其他市場，比如股票市場，當出現拋售時，人們準備投入更多資金。”

還有一種觀點認為，歐洲零售投資者對這類產品的瞭解程度不及美國投資者，可能會在該地區創造對CLO ETF市場需求較少。投資者需要能夠展示“專業知識”，比如理解流動性、風險保留和披露要求的能力，根據珍妮斯·亨德森（Janus Henderson）的斯特拉克説。

他預見歐洲市場將更多地成為機構和零售投資者的混合，而在美國，更多地側重於零售投資者。花旗分析師查爾斯·凱萊特在巴塞羅那最近舉行的Invisso全球ABS大會上的一個小組討論中表達了類似觀點。

“歐洲和美國之間存在差異，”凱萊特説。“美國的零售投資基礎更喜歡ETF，而在這裏看到類似的資金流入還需要一段時間。”

信貸領域其他新聞：
* 麥格理大舉借款，泰晤士水用户買單 * 瑞典央行暗示今年還可能再降息三次 * 黑石進軍私人資產市場為富裕客户 * 歐洲央行雷恩認為2024年再降息兩次是合理的 * 農林中央第二次投資慘敗，明顯有預警

北京在支持俄羅斯對烏克蘭的戰爭時，誤判了其與歐洲關係的影響，美國駐中國大使在世界第二大經濟體與西方民主國家之間因衝突而關係緊張時表示。

“我認為中國人誤判了，”尼古拉斯·伯恩斯大使週四告訴彭博電視台。“我實際上認為中國人沒有理解我們當前世界對和平與歐洲團結的核心價值。”