私人信貸基金沒有參與風險是一個擔憂：信貸週刊 - 彭博社

風險最高的抵押貸款債券部分的回報正在迅速增長，在大西洋兩岸都達到了約20%的年化回報率，因為貸款表現改善，債務利差收窄，支付額增加。

在某些情況下，允許管理人員在舊交易中增加新債務的結構性怪癖也幫助了股權部分的回報，這是結構的第一部分，會承擔損失。組建CLO（由一組槓桿貸款支持的債券）的資金管理人正在利用資金成本下降，併發行更多低評級債券，而不是將其保留。

現在許多人正在出售所謂的“延期F級切片”，將其附加到較舊的CLO上。他們從銷售中獲得的資金可以獎勵股權持有人獲得新的分配。

“管理人員能夠將銷售收益直接支付給股權，這可能會帶來豐厚的回報，”倫敦Paul Hastings的結構信貸合夥人James Baillie説。

延期切片是發行人利用風險債務強勁上漲的另一個例子，隨着對經濟衰退的擔憂消退，價格在經歷了漫長的動盪期後得以恢復。自年初以來，包括Invesco和Capital Four在內的歐洲CLO管理人已發行了十多筆此類交易。

股權回報也受益於許多CLO退出非贖回期，這意味着它們可以進行再融資、重新啓動或清算。新的定價和延長的投資時間表也可以釋放更多現金，可以發送到股權部分，Baillie補充道。

“在這兩種方法中，你正在從一個槓桿較低的位置轉向一個槓桿較高的位置，這在某些情況下會給你帶來股權紅利，”他説。

CLO套利水平在歐洲已經穩定
來源：彭博智庫

由於管理人從購買貸款獲得的收益與發行債券的資金成本之間的差異，近年來CLO股權回報波動不定 — 或套利 — 歐洲的套利水平今年已穩定在約200個基點左右，並最近開始略微上升，據彭博智庫稱。

“在2022年和2023年，資產和負債的利差都較大，這使得在第三方CLO股權上市更具挑戰性，”美國市場的投資組合經理Ben Hunsaker在Beach Point Capital Management表示。他表示，這些交易可能已經經歷了強勁的股權支付，並且在非贖回期結束時應該能夠再融資他們的負債。

問題在於這些回報可能不會持續。如果全球央行今年開始降息，CLO股權投資者可能會看到套利再次下降。金融困境的增加也可能侵蝕回報，儘管目前仍然有限。

“去年市場定價為3%至4%的違約，今年為4%至6%的違約，但我們觀察到CLO組合中違約情況明顯較少，這使CLO股權受益，”Eagle Point Credit Management的高級首席和投資組合經理Dan Ko表示。

索娜麗·巴薩克（Sonali Basak）重點介紹您需要了解的市場動態。

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值得關注的事項
* 預計下週美國高級債券銷售額約為150億至200億美元。 * 在歐洲，70%的專業人士預計下週銷售額將達到200億歐元（217億美元）至250億歐元。 * 在美國，美聯儲偏愛的通脹指標——核心PCE通脹率——可能會降至今年以來最慢的月度增速。數據將於5月31日公佈。 * 在加拿大，月度GDP增長數據可能顯示經濟增長勢頭減弱。數據將於5月31日公佈。 * 5月31日公佈的歐元區通脹數據預計將略有上升，但不會推遲歐洲央行6月份的降息。 * 中國5月份的採購經理人指數調查結果將顯示製造業繼續以適度的速度增長，得益於穩定的生產。 * 要深入瞭解可能影響未來一週市場的全球數據和事件，請參閲彭博經濟學的全球經濟週報。

本週回顧

• 信用市場的看漲者指出一組指標顯示高級債券很少有這麼便宜過，在企業債券提供的上行空間有限之際，增加了公司債券的吸引力。
• 包括高盛集團在內的投資銀行正在推廣廣泛的聯合再融資，涉及一些最高風險的私人信貸類型，這是華爾街試圖從直接放貸人那裏奪回業務的最新跡象。
• 自金融危機以來，投資於由商業房地產債務支持的頂級債券的投資者遭受了損失。
• 機器人投資者越來越多地接管信貸市場。這種轉變將技術博士背景的投資者與傳統的企業學位組合經理對立起來。
• 聯合包裹服務公司售出26億美元的高級債券，因公司急於在陣亡將士紀念日假期前定價新債。可口可樂公司籌集12億美元的票據用於回購股票，數據中心所有者Equinix公司在3月取消了一項計劃中的發行後，重新發行了7.5億美元。
  • 在高收益債券市場，加拿大私人噴氣機制造商龐巴迪公司出售了7.5億美元的債券，繼續進行債務再融資。
• 阿里巴巴集團以45億美元的金額出售可轉換債券，創下亞洲公司的美元銷售紀錄。
• Oak Hill Advisors領導了約14億美元的債務包，以幫助融資Advent International擬議中對Prometheus Group的股權收購。
• 銀行計劃下週儘快發行債券，以幫助支付Roark Capital Group對連鎖餐廳地鐵的收購。
• Peloton Interactive公司出售了10億美元的貸款，在該交易在投資者中獲得關注後獲得了更有利的條款。
• 海鮮餐廳連鎖品牌紅蝦申請破產，屈服於沉重的租約、高昂的勞動成本和災難性的無限蝦促銷活動。
• 出售約5億英鎊（6.355億美元）的公司貸款。
• 中國公司已將幾項海外借款措施削減至十年或創紀錄低點。
• 萬科公司將其私人發行債務重新打包成資產支持證券，這一舉措實際上允許該建築商推遲已經推遲的付款。
• 70億歐元（76億美元）的歐洲不良貸款組合。

在行動中

• Blackstone Inc.已經聘請信貸資深人士Matthew Humphrey加入其倫敦多資產投資團隊，他在巴克萊銀行工作了11年，最終擔任合成風險轉移結構負責人。
• Bobby Jain的多策略對沖基金已經選中Syril Pathmanathan，最近在**D.E. Shaw & Co.**工作，負責領導合成風險轉移投資。
• Fidelity International 停止了其歐洲直接放貸業務，並解僱了其私人市場團隊成員。
• Barings聘請了Bob Shettle再次擔任董事總經理。他將於五月底加入公司的北美私人融資投資委員會。
• Bayview Asset Management已經招聘Craig Schorr作為其保險資產管理部門的董事總經理。他之前在AllianceBernstein工作，擔任北美保險部門負責人。

您可能錯過的五個故事
* 私人信貸現金過多，投資去處不足 * Blackstone在10億美元交易中給予Press Ganey罕見的靈活性 * Oaktree接管國際米蘭，因所有者違約債務 * 法國興業銀行未能出售Altice信貸額度的一部分，因出價過低 * ETF對CLO AAA收益率收窄是“巨大催化劑”，PineBridge表示

數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監控 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
注意：點擊藍色鏈接以訪問工作表。右鍵單擊“淨5D”列標題，按價格變動對債券和貸款數據進行排序。

監管機構對私人信貸市場中投資者面臨的“重大”風險表示擔憂，因為幾乎40%的基金沒有參與風險。

國際清算銀行本週表示，這麼多經理選擇避免將自己的資本投入到這些工具中，造成了“激勵錯位”本週。風險在於行業參與者可能會將他們的利潤置於投資者回報之上。