聯盟-維坦合併為主動基金管理帶來希望-彭博社
Merryn Somerset Webb
一個投資信託巨鯨誕生了。
攝影師：Joaquin Sarmiento/AFP/Getty Images
一個令人不安的表現。
攝影師：Justin Sullivan/Getty Images
所有人都在關注加文·紐森，有好幾個原因。
攝影師：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg2024年夏天正在成為英國市場併購熱潮的一部分。但對於私人投資者來説，本週宣佈的兩家投資信託行業巨頭——聯盟信託公司和威坦投資信託公司的合併將是最重要的。這兩家公司都有悠久的歷史。聯盟公司成立於1888年，負責管理鄧迪商人的黃麻和鯨油財富；威坦公司成立於1909年，負責管理鐵路金融家亞歷山大·亨德森的遺產。合併後的聯盟威坦實體價值約50億英鎊（64億美元），將直接進入富時100指數。這兩家公司都受到私人投資者的強烈支持——英國最大的零售投資平台哈格里夫斯·蘭斯當公司和交互式投資者的零售客户擁有威坦公司近31%的股份和聯盟公司37%的股份。這兩家公司都已發展成為全球股票基金。
彭博觀點為什麼英格蘭的超級明星足球隊表現糟糕？肯尼亞的火焰將跳到哪裏？何時睡覺會成為犯罪？如果你是無家可歸者，最高法院這樣説最高法院在1月6日的裁決中展現了其虛偽然而，其中一個在其核心工作方面要比另一個好得多 — 這就是為什麼在合併公司中它的名字排在前面的原因。看看自2017年4月以來的回報率，那時候安聯採用了其當前的投資策略，就會發現明顯的差異：根據研究公司Numis的數據，安聯信託的淨資產回報率為101.9%。而威坦只有60.6%。
安聯的總回報率，包括再投資的股息，在一年、三年和五年內都遠遠超過了全球MSCI ACWI總回報指數的基準。例如，五年內的總股東回報率為78.2%，相比之下，指數為72%。這是非常少數主動管理的全球股票基金可以宣稱的事情：根據AJ Bell Plc的數據，2023年只有25%的基金表現優異。在五年的時間段內，這個比例僅為21%。其中一個表現不佳的基金是威坦 — 五年內僅增長了42%。
那麼是什麼讓安聯在過去幾年中獲得了優勢？答案是積極的基金管理 — 但比其他地方提供的要多得多。周圍有一些優秀的股票選擇者 — 聰明的人支持正確的投資。但它們也存在問題。投資風格和行業時尚變化無常 — 有時一切都是關於價值，有時是關於增長。有時美國是唯一的選擇地，有時是日本或英國。
如果優秀的管理者忠於他們的策略，他們應該在長期內表現優異：但要達到長期目標可能就像投資公司Downing LLP的Simon Evan-Cook所説的“英雄之旅”一樣艱難。沿途會有高峯、低谷、勝利，“屠龍和臨死體驗”。所有能帶來良好長期表現的因素 - 擁有高主動份額（與基準指數有顯著差異的投資組合）、運作集中的投資組合和堅持自己的風格 - 通常會帶來令人難以忍受的短期回報。這不是大多數投資者能夠應對的。因此，運作一個由優秀基金經理組成的基金是有道理的 - 這樣他們可以互相抵消波動（價值投資在成長投資不受青睞時提供支持，反之亦然），但仍然能夠實現長期超額表現。
這種方法也存在問題。首先是成本。很明顯，收費越高，扣除費用後的超額表現可能性就越小；AJ Bell表示，觀察10年表現，超額表現基金的平均費用為0.86%，而表現不佳的基金為0.99%。多管理人基金徵收的兩層費用在這裏並不有利。第二個問題是英雄之旅對管理者來説也很艱難：太多低谷會疏遠投資者並限制獎金。因此，選股者試圖限制低谷 - 持有比他們應該持有更多的頭寸（既有中庸的想法也有好的想法），並擔心偏離基準太遠。這兩種防禦策略可以使屠龍者在短時間內從優秀變為平庸。
輸入聯盟 - 以及一個巧妙地規避這些問題的策略。2017年，信託董事會聘請投資經理Willis Towers Watson挑選了10位優秀的基金經理。這些經理被要求每人選擇不超過20個他們最有信心的想法，以便由WTW積極管理的投資組合。結果呢？不是傳統意義上的多管理人基金或基金組合，也不是Witan那種基金，而是最優秀經理的最佳想法的投資組合。這意味着分散投資，但結合了集中而不是稀釋。想想風格的多樣化 - 成長和價值相互抵消 - 但不是想法的多樣化。聯盟最終擁有73%的主動份額（這相當不錯），至少目前來看，表現合理。
合併可能會使事情變得更好。細節看起來應該是這樣的 - 例如，Witan股東可以選擇現金退出（考慮到目前的8%折扣，這很好）。聯盟投資者將看到他們的股息收入增加，因為支付將增加以匹配Witan更高的收益率。交易完成後，股票將非常流動，這應該會使養老基金和財富管理者更願意持有股票（當你知道你可以退出時，更容易找到進入的理由）。
成本也將下降：持續費用應低於0.6%，而Witan為0.76%，聯盟合併前為0.62%。Witan和聯盟的董事會表示，他們希望結果將是一個“在零售投資者投資組合核心的領先全球股票提議信託”。這可能會發生。私人投資者需要流動性、透明度、低成本、股息和相對穩定的回報 - 這些使他們晚上能安心入睡的東西。
這些天，他們通常依賴低成本的被動產品來提供這些好處 — 如果只有21%的基金表現優異，為什麼要支付主動管理費用呢？ — 並且在成本之後接受他們的總回報將略低於指數。當然，事情當然可能會出現嚴重問題，但如果新的聯盟威坦能夠為他們提供價值50億英鎊的所有這些東西，再加上一點超過指數的收益，它可能會創造一種新的歷史 — 並在這過程中振奮一些主動管理者。
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喬·拜登可能在一年多前就開始寫他政治生涯的最後一章，當時他仍控制着敍事權。
“我通過擊敗唐納德·特朗普、振興我們的經濟並讓美國走出新冠疫情時代來結束了我在公共服務領域的漫長旅程，”他可能會説。“因此，我決定不尋求第二個任期，以便下一代民主黨人可以繼任我，為美國人民贏得白宮和民主。”
相反，週四晚上一場令人羞辱和不安的辯論表現現在正在為拜登寫下他的最後篇章。他像一個老靈魂一樣蹣跚走上辯論舞台，很少用超過低語的聲音回答問題，經常看起來困惑不解，未能給出足夠令人難忘的打擊。拜登表現得如此糟糕，以至於唐納德·特朗普，一個被定罪的罪犯和性侵者，有效地掌握了辯論的勢頭，讓拜登看起來不過是一個沙袋。
彭博社觀點聯盟-維坦合併給主動基金管理帶來希望為什麼英格蘭的超級明星足球隊如此糟糕？肯尼亞的火災將蔓延到哪裏？何時睡覺會成為犯罪？如果你是無家可歸者，最高法院這樣説也許是時候讓拜登考慮離開了 —— 在8月的民主黨全國大會之前，可能需要進行干預來加快這一進程。
這一現實使得第一夫人吉爾·拜登、總統的姐姐瓦萊麗·拜登·歐文斯，以及其他幾位值得信賴的顧問，包括邁克·多尼隆、阿妮塔·鄧恩、泰德·考夫曼和羅恩·克萊恩，成為目前民主黨中最關鍵的人物。他們需要説服拜登釋放他的代表，併為繼任者讓路 —— 這個團隊當然包括副總統卡瑪拉·哈里斯、加利福尼亞州州長加文·紐森和密歇根州州長格雷琴·惠特默。伊利諾伊州州長J·B·普里茲克、眾議員亞歷桑德里亞·奧卡西奧-科爾特斯和交通部長皮特·布特吉格等變數也可能對總統競選感興趣。
拜登在2020年贏得總統大選之前曾三次競選失敗，他的自負可能會阻止他放手。他的大部分成年生活都在參議院和白宮度過。他還做出了一個令人欽佩、勇敢且必要的決定，選擇在選舉週期的早期與特朗普辯論，我在本週的一篇專欄中提到過。拜登打賭他能夠與特朗普肩並肩站在一起，證明自己更有活力和敏鋭。
拜登輸掉了這個賭注。
儘管特朗普在辯論中廣泛而無恥地撒謊，但他的舌頭鋒利，比最近的競選活動中更機敏。他蓋過了拜登和總統那種慢條斯理、模糊不清的存在，加強了人們對他掌舵國家的能力的懷疑。
但這並不意味着特朗普適合更高的職位。拜登的內閣由明智而有才華的人員組成，總統本人在整個職業生涯中一直很有目標。特朗普是一個危險而不可預測的無政府主義者，很少能吸引一流人才進入他的軌道。
但這是一場選舉，不是一份管理報告卡。選民經常會情感上回應候選人，對領導力的看法可能是非常主觀的。在那個宇宙中，週四的辯論對拜登來説是一個重大而令人沮喪的挫折。他未能就墮胎和移民等核心問題的立場給出堅定而連貫的論據。一些最初處理得有效的問題，比如關於通貨膨脹和經濟的問題，最終走上了一條曲折、令人困惑的道路。
拜登最忠實的支持者可能會原諒所有這些，就像特朗普的粉絲對他的掠奪、法lessness和滑稽行為有無窮無盡的耐心一樣。但在搖擺州的温和和獨立選民對這兩個人都沒有什麼耐心，這場辯論可能會讓他們永久地對拜登感到警惕。
總統上演了一場令人恐懼的表演，以至於特朗普得以逃脱他所有通常的暴行。
特朗普在任總統期間兩次被彈劾，最近在三個不同的法庭上被判犯有性侵犯和刑事和民事欺詐罪。他面臨另外三項刑事訴訟。然而，他設法在辯論中試圖將拜登貼上“罪犯”的標籤。
特朗普是一個病態的説謊者，他在他78歲的大部分時間裏都在大言不慚地撒謊。在辯論中，他列舉了一系列謊言，包括聲稱拜登想將個人税率提高四倍，並且被中國賄賂；聯邦赤字是有史以來最大的；他通過了《退伍軍人選擇法案》；拜登起訴了他；在拜登的總統任期內有超過1800萬非法移民進入美國；在他自己的總統任期之前，美國為北約的防務開支承擔了100%；在他的總統任期內沒有發生恐怖襲擊，以及由民主黨領導的州允許嬰兒在出生後被處決。
然而，特朗普在辯論中試圖將拜登貼上“説謊者”的標籤。
另一方面，拜登在告訴特朗普他“有着巷子貓的道德”時是正確的，因為在他的第三次婚姻期間與一名色情明星談戀愛。特朗普自己也短暫地説了實話，他説如果今年的選舉輸了，他不會接受結果。
特朗普在辯論中還提到，他競選總統是因為他認為拜登一直是一個糟糕的行政首腦。我懷疑激勵特朗普競選的主要因素是他相信第二次入主白宮將使他擺脱迫在眉睫的多項法律起訴。
特朗普骯髒的商業和政治歷史，以及他在辯論中的言論，都提醒我們選民不要讓他重返白宮。特朗普和拜登計劃在九月再次辯論，也許拜登將這看作扭轉自己競選前景的機會。可惜可能已經太遲了。
美國正處於危險的境地，拜登一直認識到這一點。他在保護和維護國內外民主方面也做出了巨大貢獻。但他已經有過機會，現在卻表現不佳。他應該考慮讓位。
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當攝像機捕捉到加利福尼亞州州長加文·紐森在週四晚上走進CNN的辯論間時，展現出他的好萊塢微笑之時，前往亞特蘭大參加總統辯論之前，他的家鄉的一些政治觀察家匆忙在社交媒體上發表了同樣惱人的問題。
“他為什麼在那裏？”
紐森在那裏是為了為總統喬·拜登加油，拜登將與前總統唐納德·特朗普辯論。“拜登很自信，”紐森告訴記者。“他有一份記錄，他對未來有願景。”
彭博觀點聯盟-維坦合併給主動基金管理帶來希望為什麼英格蘭的超級明星足球隊如此糟糕？肯尼亞的火災將蔓延到哪裏？何時睡覺會成為犯罪？如果你是無家可歸者，最高法院這樣説幾個痛苦的小時過後，在一場辯論中，拜登的聲音嘶啞而吞吞吐吐，看起來完全符合他81歲的年齡，未來的願景似乎變得模糊。拜登蒼白而虛弱的外表立即引發了廣泛的猜測，認為他將被迫拒絕民主黨提名。而這種談論很快又轉向了紐森。
在許多有意向競選更高職位的傑出民主黨人中，紐森可以説是最有能力的——在籌款能力、信息傳遞和競選基礎設施方面——在緊急情況下挺身而出。而根據所有跡象，這確實是一場緊急情況。
拜登在與特朗普一起在舞台上度過的90分鐘，直播給數百萬觀眾看，最終強化了民意調查自拜登決定尋求連任以來一直表明的觀點：大多數選民認為他年紀太大，無法擔任總統。
民主黨內部人士之間的恐慌可能會在未來幾天內緩解，如果辯論後的民意調查結果並不像許多人所懷疑的那樣嚴重。但如果黨內正在尋找替代者，紐瑟姆是一個明顯的選擇。同樣是加利福尼亞州人的副總統卡瑪拉·哈里斯當然也可以勝任這個工作。但民意調查通常顯示，哈里斯的不受歡迎程度很高，如果拜登的候選人地位不保，她與總統的關係可能會帶來更多麻煩而不是幫助。
與此同時，作為全國人口最多的州的州長，紐瑟姆長期以來一直被視為拜登備胎的一種影子競選。他已經成為總統最有效和最具電視魅力的代言人之一，經常出現在有線新聞節目中，並在社交媒體上積極發聲。
紐瑟姆並沒有迴避文化戰爭，在一些民主黨圈子中贏得了支持者。例如，在去年秋天在福克斯新聞上與他最喜歡的共和黨對手、佛羅里達州州長羅恩·德桑蒂斯的激烈辯論中，紐瑟姆指責德桑蒂斯的政策禁止書籍、美化黑人歷史和針對跨性別學生運動員。
“你攻擊弱勢羣體，”紐瑟姆告訴德桑蒂斯。“你只是一個惡霸。我知道欺凌和羞辱他人，那是你的招牌。”
現在他第二個也是最後一個任期作為州長，紐瑟姆還有競選資金和更多的資源。他利用自己的籌款能力支持在紅色州運行的民主黨候選人，並推動堅定的自由主義事業，比如墮胎權。
紐森也一直在提高自己在海外的知名度，這讓很多人感到惱火，因為他們希望他把注意力放在加利福尼亞州。上個月，他在梵蒂岡與教皇方濟各討論氣候變化。去年，他會見了中國領導人習近平，並訪問了以色列。在家門口，他來回往返到白宮。他正在做所有總統候選人都在做的事情：他正在寫一本回憶錄。一本回憶錄。
紐森一直否認自己正在競選總統的猜測。在辯論中，他沒有改變自己的立場。
被一羣記者圍住時，他被問及是否“準備取代喬·拜登”。紐森稱這個想法“毫無邏輯”。當被問及是否會敦促拜登重新考慮參選時。“絕對不會，”紐森告訴他們。“我百分之百支持他。”
辯論引起的新聞狂潮可見一斑，就在那之後的幾分鐘，紐森再次被問及，這次是在MSNBC上，辯論是否動搖了總統競選。紐森生氣地搖了搖頭。“我們必須進去，保持頭腦清醒，”他説。“我們必須支持這位總統。你不會因為一次表現不佳就背棄他。什麼樣的黨會這樣做？”
一個更好的問題——也是紐森應該考慮的問題——是，什麼樣的黨會提名一個大多數美國人都認為太老無法應對總統職位壓力的候選人，一個可能會輸給一個擅長散佈謊言和仇恨的獨裁者的候選人？
賭注太高。
週四，紐森告訴記者，對我們的民主來説，“陷入這些兔子洞”討論取代拜登是沒有幫助的。但隨後他補充道：“這個國家，這個世界，現在需要我們挺身而出，這正是我打算做的。”
許多民主黨人毫無疑問會感到寬慰。