私人基金數百億美元的不透明債務需要曝光 - 彭博社

Paul J. Davies

走出陰影。

攝影師：彭博社

官方行為的結果？

攝影師：Samuel Corum/Getty Images私募股權交易的匱乏對於習慣於從該行業獲得20%至30%諮詢收入的大型投資銀行來説是一場噩夢。但是，儘管基金經理們一直渴望進行收購和公開股票上市或其他投資退出，銀行們已經幫助籌集資金並以其他方式進行轉移，以極力使他們的投資者滿意。

現在，英國和歐洲的央行正在更加密切地關注向私人資本基金、他們的投資者和經理提供貸款的相互關聯和不透明風險。全球範圍內，這些債務主要是數以百億美元計的銀行貸款，疊加在私募股權支持的企業直接從銀行和市場借入的數萬億美元。

彭博社觀點電動汽車配額對於落後者來説是‘可怕的’市場正在破壞拜登的美國獨立日拜登也需要為了北約的利益而行動歐洲的電力`閃爍混亂’凸顯市場薄弱這是時候了。私人資本基金一直被宣傳為具有長期資金的忠實投資者，永遠不必擔心像銀行或共同基金那樣出現破壞性提款的潮流。然而，這個行業已經膨脹成一個專注於通過定期現金流使投資者、經理甚至股東滿意的龐大機構業務。為了滿足這些需求，經理們越來越多地轉向金融工程，這不可避免地使基金變得不太穩定。

美國和歐洲的監管機構先前曾試圖通過在槓桿貸款市場上限制債務與收入倍數來降低私募股權公司借款風險，但只取得了部分成功。但現在英格蘭銀行和歐洲央行正在詢問與私人資本集團有關的所有貸款事宜。英格蘭銀行在上週的金融穩定報告中寫道：“[私募股權] 生態系統中的脆弱性可能會放大沖擊，並擾亂向實體經濟穩定提供融資。”上週的金融穩定報告。

擔憂的是所有與高負債私募股權支持公司健康狀況相關的槓桿層，它們正面臨利率上升時代的艱難時刻。正如英格蘭銀行執行董事麗貝卡·傑克遜在今年春季的一次演講中所説：“銀行現在向私募股權行業提供的融資產品種類和複雜性出現了‘寒武紀爆炸’。”在一次演講中説。

英國銀行必須在8月底前向英格蘭銀行報告他們對這些不同形式貸款的監控和管理情況，這是在四月底發送的一封“尊敬的首席風險官”信函之後的要求。

這些不同種類的信貸是什麼，規模有多大？借款有三個層次：下游，即經典的高風險貸款用於資助收購；中游，即向基金提供貸款的快速增長領域；上游，即向投資者提供貸款，抵押他們在私人資本基金中的股權。

2000多億美元的槓桿貸款市場被廣泛理解，儘管不完全透明。私人信貸，或直接貸款，在最近幾年迅速增長，達到約1.7萬億美元的資產管理規模，但瞭解程度較低。這些是下游貸款的主要來源，由銀行、專業基金和證券化工具提供。銀行幫助融資貸款證券化，因為它們正在倉庫中建立，它們經常購買部分結果債券。

接下來是中游貸款，近年來發生了真正的“寒武紀爆炸”，透明度要低得多。最知名的部分是認購線融資，這是私募股權基金用來在呼籲投資者提供他們已承諾給基金的資本之前進行投資的借來的資金。通過時間效應，這種債務提高了報告的基金回報，同時降低了實際現金回報。根據惠譽評級的估計，認購線貸款規模從2017年的約4000億美元增長到2022年底的7500億美元。去年活動放緩主要是因為私募股權公司沒有購買很多企業。

他們不買是因為他們也不賣得多，這導致了所謂的淨資產價值（NAV）融資的繁榮。私募股權基金根據其公司組合的價值借款，要麼提前向投資者返還現金，要麼向陷入困境的企業投入更多資金。NAV貸款市場的數據較難獲取，但英國的專業貸款機構17Capital估計，2020年對價值1000億美元的投資組合貸款200億美元，明年將對價值3600億美元的投資組合貸款超過700億美元。到2030年，預計將發放超過1450億美元的貸款。

向私募股權基金提供投資組合貸款正在增長

與收購基金相關的淨資產價值貸款估計

來源：17 Capital

注：2025年和2030年為預測

銀行仍然是主要的貸款人，但17Capital在2022年籌集了近30億美元的基金來服務這個市場，而去年阿波羅全球管理公司表示預計將向其他私募股權基金貸款超過40億美元。

此外，還有針對公共股票的保證金貸款，這是一種更傳統的借款形式。當一個基金通過首次公開發行出售一家公司時，通常不會一次性出售所有股票，而會持有一些公共股票數月甚至數年。根據上個月的彭博新聞報道，目前私募股權欠款超過500億美元。

總的來説，這是私募股權基金中超過8500億美元的晦澀債務。這隻佔管理中的約10%的收購行業基金，但這並非無關緊要，並且分佈不均 — 更大的公司使用更多的金融工程。

最後，在中游階段，私人信貸基金借款用於提高他們的回報。大多數私人信貸是貸款給私募公司，因此風險很可能是相關的。去年，在銀行因無法出售的債務而遭受數十億美元的減記之後，這一市場在槓桿貸款市場關閉後蓬勃發展。私人信貸基金通常被視為比銀行更穩定，因為它們借出的資金是由投資者長期承諾的。但是，這類基金使用的借款越多，風險就越大。摩根大通公司的分析師們估計，今年早些時候，私人信貸基金可能從銀行借入了約1.2萬億美元的資金。

上游貸款是最不透明的，但規模可能超過數十億美元，甚至可能達到數百億美元。其中一種更常見的類型是用於購買私募股權基金股權的融資，當現有投資者想要或需要出售時。另一種上游信貸類型是由大型私人資本投資者使用的，他們可以根據其現有基金股權的價值獲得貸款，以投資於新的私人基金。第三，私募股權管理人經常借款來履行他們對與投資者一起經營的基金的個人承諾所需的資金。

中游和尤其是上游的貸款可能在一定程度上受到私募股權投資組合的多樣性或大型投資者擁有的其他廣泛資產的保護。但所有這些貸款主要與那些處於鏈條底部的風險高、負債高的公司的命運聯繫在一起。此外，監管機構已經意識到這些債務更多，而且瞭解得比他們想象的要少得多。這本身就是一個令人擔憂並需要更加關注的原因。

正如傑克遜女士在演講結束時引用莎士比亞所説：“寧可早到三小時，也不要遲到一分鐘。”

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