貸款發放機構在等待美聯儲降息時自行降息 - 彭博社

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。

攝影師：Nathan Howard/Bloomberg槓桿貸款發行人正在利用強勁的投資者需求推動條款，以降低未來的借款成本，併為他們提供一個緩衝，以防聯邦儲備委員會保持利率上漲。

他們越來越要求在貸款中添加所謂的降息條款，如果他們達到某些目標，這些條款可以降低他們的利率 —— 通常是四分之一個百分點。這些目標通常包括首次公開募股、信用評級提升或公司減少債務負擔。

6月，定價的15筆槓桿貸款交易中都包含了降息條款，這是今年以來最多的一次，也是自1月以來最大的一次，據彭博社編制的數據顯示。支付處理公司 Worldpay Inc. 能夠 增加條款，如果上市，它可以降低兩項融資的利差。保險經紀公司 Ardonagh 和最近由KKR & Co支持的 BMC Software 也獲得了類似的讓步，取決於各自的目標。

供需失衡使借款人有更多的空間與貸款人協商更好的條款，花旗銀行北美債務資本市場主管約翰·麥考利表示。

“當你在這個市場上有一個好的交易時，你可以在其中嵌入更多有利於發行人的選擇，而當市場處於平衡狀態時，你就不能這樣做，”他説。

降息只是公司和通常是其私募股權所有者應對高借貸成本的一種方式，這些成本使暴露於浮動利率債務的發行人受到了打擊。今年公司還重新定價了他們的債務 — — 在不將其與目標掛鈎的情況下降低貸款的利差 — — 截至5月底，每年節省了超過$10億的利息支出。

根據彭博社編制的數據，到目前為止，今年7430億美元的槓桿貸款發行中，約90%涉及再融資或重新定價。幾筆重新定價交易包括降息條款。鑑於槓桿貸款市場的供應稀缺，投資者 — — 其中最大的是抵押貸款證券化 — — 不願拒絕這類交易，因為他們可能沒有可替代的資產。

借款人越來越傾向於降息

今年6月是降息交易最多的月份

來源：彭博社編制的數據。

注：7月的交易數量截至該月的16日。數據僅包括定價的交易。

投資者的興趣可能最好地體現在 Worldpay 的案例中。該公司於今年6月進入市場，重新定價了去年發行的52億美元和5億歐元的槓桿貸款。鑑於今年對其債務交易的需求，它能夠在去年9月貸款營銷過程中刪除了美元部分的降息，現在又將其重新加回。

六月份的Ardonagh交易和本月的BMC Software交易都包括與槓桿目標相關的減少步驟。 BMC的所有三個設施的減少步驟還取決於其完成首次公開募股。

在強勁市場期間的另一個特點是可攜帶性，這使得公司的買家可以保留其現有的債務包，花旗集團的麥考利説。在涉及減少步驟條款的交易中添加一個可攜帶性條款，使得以後更容易出售公司，因為新業主不必尋找新的融資。

貸款的減少步驟

幾筆大額貸款交易都包含降低利差的減少步驟條款

來源：彭博社編制的數據。

注：規模和利差列為以美元計價的第一優先級貸款。某些交易可能包括以歐元計價或第二優先級貸款。

Beach Point Capital的投資組合經理Sinjin Bowron表示，減少步驟可能不適合正在進行收購或尋求發行債務以籌集股息的公司。由於貸款沒有要求在到期前以更高價格贖回債券的召回計劃，對於貸款人來説也沒有太多保護。

減少步驟條款“顯示了去槓桿化和多樣化融資來源的傾向，但在這個過程中沒有為貸款人提供保護，”Bowron説。他補充説，重新定價浪潮已經降低了投資者的整體回報率，而減少步驟將進一步降低這些回報。

對於一家公司來説，一項積極的事件可能會觸發降息條款，這會導致放貸人遭受損失，因為他們獲得的利潤率會降低。如果美聯儲很快降息，回報可能會進一步受到壓力。

但是，像Polen Capital的投資組合經理John Sherman這樣的一些投資者並不擔心利潤率的降低。

“我並不擔心這個問題，因為公司正在實現積極的信用事件，”他説。“這只是給公司一個額外的動力來實現這一點。”

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格拉默西基金管理公司正在將目光轉向新興市場中評級最高的借款人的債務，因為一些世界上風險最高的國家的債券看起來不太吸引人。

“高收益債券中的容易賺錢機會已經消失，”總部位於康涅狄克州格林威治的投資管理公司的創始人兼首席投資官羅伯特·科尼格斯伯格説。“我們一直在從高收益債券轉向投資級別的名稱，減少我們的信用風險並延長我們的持有期。”