美聯儲的批評者現在應該支持7月的降息 - 彭博社

Jonathan Levin

美聯儲再次落後於曲線嗎？

攝影師：Tierney L. Cross/Bloomberg

過去高通脹，就業應該是重點。

攝影師：Justin Sullivan/Getty Images 

回到2021年，大批批評者抨擊美聯儲未能採取積極和前瞻性的措施應對新興的通脹威脅。耐人尋味的是，其中許多人對美聯儲可能再次因未能及時降息而被抓個措手不及的風險保持沉默，這一次是在面對通脹疲軟和勞動力市場降温時。

勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers），前美國財政部長兼彭博電視台付費撰稿人，或許是幾年前最引人注目的“落後於曲線”美聯儲批評者。就在幾個月前，他仍在警告不要降息，並提出中央銀行下一步可能是加息的想法。然而，薩默斯並非獨立之島，約三分之一的經濟學家在彭博調查中認為今年不會有降息或只有一次降息。

彭博觀點特朗普關於台灣芯片產業的錯誤特朗普2.0將對歐洲疲弱體系造成衝擊特朗普可能發現弱勢美元並非易事你更願意管理KKR的一部分還是Aberdeen的全部？考慮貨幣政策的橫截面規則，這些規則基於標準經濟變量生成聯邦基金利率預測。正如它們顯示，聯邦儲備系統在2021年和2022年落後於曲線一樣，五種常見政策規則中的四種 — 包括經典的1993年泰勒規則 — 現在都建議將政策利率設定在當前的5.25%-5.5%範圍以下。核心個人消費支出物價指數 — 聯邦儲備系統首選的衡量標準 — 將年度通脹率僅約為2.6%，低於2022年2月的5.6%的峯值通脹率的一半。雖然這在技術上仍高於聯邦儲備系統的2%目標，但當前的政策立場意味着對已經變成相對輕微疾病的情況需要大量藥物。

在聯邦儲備系統的高層領導中，前瞻性貨幣政策的目標是毫無爭議的。然而，問題在於如何將前瞻性政策付諸實踐，同時仍然受制於向後看的數據。以下是主席傑羅姆·鮑威爾在華盛頓經濟俱樂部活動上與彭博主持人、凱雷聯席主席大衞·魯賓斯坦交談時嘗試解釋這種舞蹈的方式（重點是我的）：

**魯賓斯坦：**聯邦儲備系統設定了2%的通脹目標。現在，你能澄清一下嗎？這是否意味着通脹率必須達到2%才能準備行動，如果你準備行動的話？或者它必須在視線範圍內？那麼什麼是在視線範圍內的意思？

**鮑威爾：所以，當我們改變利率時，這會收緊金融條件，進而影響經濟結果 — 你知道，增長、勞動力市場，最終通脹，但正如彌爾頓·弗裏德曼著名地説過的，這些影響可能是長期和不確定的。這意味着如果你等到通脹一直下降到2%，你可能已經等待太久了。**因為你正在做的緊縮 — 你所擁有的緊縮 — 仍然會產生效果，這可能會推動通脹降至2%以下。**因此，我們非常清楚，你不會等到通脹一直下降到2%。****我們過去相當長一段時間的測試是，我們希望更有信心地認為通脹正在持續朝着我們的2%目標下降，**而增加這種信心的是更多的良好通脹數據。最近我們已經得到了一些這樣的數據。

公平地説，自2022年中以來，鮑威爾在應對風險方面表現得非常出色，他應該得到很多讚揚，因為他讓美國經濟處於實現罕見“軟着陸”的位置。但他仍然需要堅持下去，他所描述的“測試”存在一些問題。

首先，人們對當前基礎通脹實際上處於什麼水平存在爭議。當然，經常被提及的同比數據，實際上是12個月前基礎效應的結果。根據彭博經濟學的估計，按照三個月的年化基礎，核心PCE似乎已經低於2%，這是根據尚未發佈的六月數據估計的。我們中的許多人還爭辯説，通脹的整個住房組成部分感覺很像昨天的新聞。如果你將其從指數中剔除，同比核心PCE通脹率低於2%。我並不主張任何人獨家使用這些定製的數據切片，但在這樣關鍵的轉折點上，你必須考慮它們。

通脹降温

通脹有許多種形式，有人認為我們已經達到了目標

來源：經濟分析局

注：帶有星號的數據切片包括彭博經濟學對六月核心PCE的估計，經濟學家從本月早些時候發佈的其他政府數據中推斷出來。

其次，關於什麼樣的情況會讓美聯儲“更有信心地認為通脹正在可持續地朝着目標發展”存在爭議。我欣賞這個鮑威爾主義的精神，因為我們中的許多人被通脹數據的早期改善所愚弄。但我們剛剛經歷了三份出色的報告。而且政府數據在過去12個月中已經達到了大約8個月的標準，這減輕了前幾個季度數據的權重，這些數據並不那麼完美。在一個本質上不完美且嘈雜的數據系列中，這對我來説已經足夠了。

就個人而言，這就是為什麼自從7月11日發佈了完美的消費者價格指數報告以來，我一直支持7月降息的原因。正如我當時所説的，我仍然對美聯儲是否會傾聽存在嚴重懷疑，主要是因為他們已經讓自己相信他們可以同時“前瞻性”和“數據依賴性”。他們似乎還相信他們必須花幾周時間通過美聯儲政策聲明中微妙的煙霧信號，以及可能是一系列講話來為他們的第一步行動做準備 —— 這給了現代市場太少的信任。

與此同時，失業率在過去三個月中每個月都有所上升。可以肯定的是，失業率的上升主要歸因於勞動力市場的新進入者、重新進入者和相對較弱的招聘，裁員仍然非常低。但歷史表明，勞動力市場的問題可能會迅速擴大。那麼為什麼要冒這個險呢？

招聘低迷

招聘率已經低於疫情前的“正常”水平

來源：勞工統計局

注：基於招聘佔就業人數的比例

9月份的下次會議降息可能不會是世界末日，但等待會帶來機會之窗可能關閉的風險。高盛集團首席經濟學家詹·哈齊烏斯在7月15日的一份名為“為什麼等待？”的備忘錄中也指出，通脹數據 —— 儘管現在令人鼓舞 —— 本質上是波動的。如果決策者等待，他説他們可能會發現數據不合作，降息可能會“尷尬”解釋。那麼接下來呢，11月？哈齊烏斯還指出，9月份的會議將恰好在總統選舉前舉行，決策者可能希望避免給人留下操縱的印象。

最終，他們不應該等待一個可能永遠不會到來的完美機會而被抓住。哈齊烏斯最好地總結了這一點：“如果降息的理由很明確，為什麼要等待另外七週才實施呢？”

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週四令人鼓舞的消費者價格指數報告顯示，美聯儲應該在本月晚些時候的會議上降息。不幸的是，他們可能會讓我們等到九月。

在通脹方面，幾乎一切都在朝着正確的方向發展。6月份CPI 下降了0.1%，與上個月相比，與去年同期相比僅上漲了3%。主要租金和業主等價租金——這兩年來一直困擾美聯儲的權重較大且慣性的住房類別——最終在看起來是可持續的基礎上降温了。而二手車價格仍在像石頭一樣下跌。