可轉債熱潮繞過中國，違約風險逼近 - 彭博社
Shuli Ren
投資者們感到擔憂。
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在製造業仍然占主導地位。
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全球投資者正在搶購可轉換為股票的債券，對中小企業的前景和回報潛力感到樂觀。
在美國，可轉債發行量自疫情期間零利率推動繁榮以來一直處於 2021年以來的最高水平。在澳大利亞，中型公司Telix Pharmaceuticals Ltd.上週發現有足夠的需求，將其 發行規模增加至6.5億澳元（4.22億美元），這將是亞洲三年來 最大的醫療保健股權掛鈎發行。與此同時，對人工智能的狂熱使得台灣成為可轉債的熱點。
Bloomberg觀點中國的問題不在於其潛力，而在於其政治波音終於為其首席執行官做出了正確選擇發電廠的833%暴利可能引發政治風暴以色列的戰術暗殺帶來巨大的戰略風險但熱情似乎並未延伸到中國公司。在五月份，科技巨頭們發行了一系列債券，給香港的投資銀行家們帶來了一些收入和喘息，但這種離岸可轉債熱潮已經在減退。事後看來，平安保險集團在七月中旬的35億美元交易看起來像是一個短暫夢想的終結。
在中國大陸，情況遠不止於缺乏新發行。一個價值1290億美元的市場，幫助數百家中小企業以更低成本融資，正面臨存在威脅。584只債券中約21%的債券交易價低於面值，這是自疫情初期企業停業時以來的最高水平。
存在威脅
中國大陸的可轉債發行今年已經消失
來源：彭博社
可轉債吸引了試圖利用混合產品和基礎股票之間定價錯誤的對沖基金，以及希望獲得比固定收益更多的長期投資者。與此同時，發行人也樂意進入市場。他們需要支付的利率要低得多，因為他們向買家提供了將債務轉換為公司股票的選擇。
一個典型的交易員會在做空基礎股票的同時購買可轉換債券，這被稱為可轉債套利。如果股價下跌，她可以從做空中獲利。如果股價上漲到一定水平，她可以將債券轉換為股票，並以市場價格出售股票。這是一種相當低風險的交易，除非存在嚴重關於公司信用狀況的擔憂。
這正是中國股權債務市場目前面臨的問題。五分之一的未償債券正在以低於面值的價格交易 — 這足以證明投資者擔心許多較小的上市公司無法或不願生存。
三宇特集團有限公司違約，這家小型服裝設計公司於三月份首次在內地可轉債領域違約，引起了一些震動，但中國最大的汽車經銷商之一 — 中國大汽車服務集團公司，才真正讓交易員感到恐慌。
到七月中旬，大汽車的股價已經連續20個交易日收於1元以下（0.14美元），從而根據中國證券法規觸發了強制退市。畢竟，如果基礎股票不再公開交易，可轉債還有什麼價值呢？
圍繞大汽車的企業治理問題有很多疑問。懷疑者問為什麼公司沒有利用其大量現金回購股份以避免退市，以及為什麼向控股股東支付98億元人民幣購買無形資產，這類資產本質上很難估值。該公司表示其資產負債表上約85%的現金只能用作銀行貸款的抵押。
換句話説，投資者擔心Grand Auto可能會將其最有價值的資產——在這種情況下是現金——轉移到其母公司和銀行家手中，然後在公開市場上宣佈放棄，其他公司可能會效仿。
即使在離岸地區，科技公司最近的發行也引發了人們對其資本管理的不安。阿里巴巴集團為什麼需要籌集45億美元用於股票回購，如果其資產負債表上有超過1000億美元的現金？如果需要的話，這家電商巨頭能否從中國取錢，考慮到政府的資本管制？
可轉債本質上是直通債券和股權認購期權的組合。在其他地方，投資者關注後者，希望在發現新藥物或者大型科技公司繼續花費數十億美元在人工智能上時，以低風險的方式獲得一些好處。但在中國，由於對違約風險的擔憂不斷捲土重來，可轉債套利根本行不通。
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上週向美國人發表講話解釋他決定不尋求連任的原因時，總統喬·拜登聲稱功勞是確保中國永遠不會超過美國的。拜登説：“當我上任時，普遍看法是中國必將超越美國。”現在不再是這樣了。”
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