BBVA的出價仍然比薩巴德爾的自助計劃更好 - 彭博社
Paul J. Davies
西班牙對BBVA和Sabadell來説是陽光明媚的
攝影師：Angel Garcia/Bloomberg
攝影師：Stefanie Keenan/Getty Images 北美關於西班牙銀行家聯合銀行（BBVA）第二次試圖收購其較小的西班牙競爭對手Sabadell銀行的困擾問題是，它是否動作太遲了。
Sabadell的自助使命正在取得成效，上週強勁的第二季度業績似乎是對5月份拒絕的收購要約的良好防禦。但是BBVA在週三的業績表現甚至更好：它擁有更高的貸款增長和回報率，以及一個明確的計劃，如果其敵意收購成功，將為兩組投資者提供更強勁的利潤。我仍然認為Sabadell的投資者更有可能投票支持它而不是反對。
Bloomberg觀點鮑威爾意味着九月，無論他沒有説什麼拉丁美洲的左翼在委內瑞拉犯了一個歷史性錯誤拉丁美洲的左翼在委內瑞拉犯了一個歷史性錯誤：JP SpinettoVenmo和Zelle可能不再免費BBVA的要約仍可能受到西班牙競爭當局或政客的損害或破壞，但Sabadell更強勁的數字也可能是不可持續的 - 畢竟它正在為自己的未來而戰。Sabadell辯稱該要約低估了其股票，但它們的命運仍與BBVA密切相關。BBVA全股票要約相對於Sabadell當前價格的溢價在最近幾周已經縮小，自提議首次出現以來，兩隻股票的走勢一直緊密相連。
薩瓦德爾股票交易非常接近BBVA報價的價值
1股BBVA股票的價值超過4.83股薩瓦德爾股票
來源：彭博社
關鍵市場是西班牙，該國正在經歷長期拖延的經濟復甦，並在表現優於大型歐洲同行，正如我的同事馬庫斯·阿什沃思本週所寫。現在，這是一個很好的銀行市場：貸款需求正在改善，經過多年償還債務後，家庭和企業有足夠的借貸空間。
薩瓦德爾在本國報告了良好的貸款增長，利率較高，壞賬準備金較低 — 這是銀行的聖盃組合。這在一定程度上歸因於西班牙的經濟，但也因為薩瓦德爾過去幾年一直在清理其貸款賬本和流程。據管理層稱，新的貸款審批比過去更加嚴格地關注風險、資本消耗和回報。這是薩瓦德爾自我改進故事的核心，迄今為止比分析師預期的要好，而且只要它確實不僅僅是空談和隨波逐流的經濟，它可能會繼續保持這種良好表現。
但是，與去年同期相比，BBVA在第二季度在西班牙的貸款增長速度比薩瓦德爾更快，無論是總體還是在中小企業中，這是薩瓦德爾的優勢。BBVA的不良貸款成本並沒有像薩瓦德爾那樣改善，但它是從一個更健康的位置出發。墨西哥是兩家銀行的另一個關鍵市場，同樣，BBVA在貸款增長方面超過了薩瓦德爾。
BBVA的貸款增長在關鍵市場超過了競爭對手
與2023年同期相比，第二季度貸款增長
來源：BBVA；Sabadell
然而，增加貸款很容易，但在不損失大量資金的情況下做到這一點卻很困難。在盈利能力方面，BBVA也處於領先地位，並且預計在未來幾年內表現更好。Sabadell在第二季度表現不錯，股東權益回報率為13%，但其較大的競爭對手卻達到了20%——這樣的結果更可能在美國銀行業而非歐洲的任何地方找到。預計隨着利率下降，兩家銀行的回報率將下降，但到2026年，根據彭博社收集的估算數據，BBVA的共識預測為15%的回報率，而Sabadell預計將實現11%的回報率。
Sabadell的盈利能力一直低於BBVA
股東權益全年回報預測
來源：彭博社
注：彭博社收集的估算數據共識
上週Sabadell在保持獨立的努力中發揮的主要牌是將其資本回報承諾從之前承諾的24億歐元提高到29億歐元（31億美元）。它認為，在未來幾年內，BBVA永遠不會向Sabadell股東支付相同金額。
然而，BBVA對其預計從合併中預計產生的節省提供了更多細節，其中包括4.5億歐元的IT和行政成本以及3億歐元的人員成本，以及關閉300家分行。與其他西班牙合併案所實現的工作節約和分行關閉相比，這些工作節約和分行關閉處於較低水平，但兩家銀行近年來已經大幅精簡。儘管如此，這些數字約佔Sabadell2024年總員工成本的四分之一，佔其分行數量的相同比例。
將這些添加到兩家銀行的盈利預測中，並將其除以交易完成後BBVA股份的數量，根據BBVA的説法，相比當前預估，薩巴德爾投資者在2026年可能獲得的每股收益將增加30%。如果交易達成，薩巴德爾股東可能不會獲得29億歐元的分紅，但他們應該會獲得更有價值、回報率更高且具有更高派息潛力的股份。
BBVA表示，節省主要將在薩巴德爾的行政中心而非分支機構員工中找到，這使得他們更加依賴交易的完全執行。這聽起來很明顯，但BBVA有可能成功收購薩巴德爾股份，但仍然被西班牙當局阻止執行合併 - 在這種情況下，它將擁有競爭對手，但無法充分提取交易的好處。
很難對這種結果做出準確的概率評估 - 這將是非常政治化的。雖然這對雙方股東來説是最糟糕的情況，但似乎比交易以某種形式繼續進行的可能性小。這仍然看起來像是薩巴德爾投資者應該支持的交易。
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