警惕現代股市中埋藏的炸彈 - 彭博社
Paul J. Davies
市場上的一天令人困惑。
攝影師：斯科特·奧爾森/法新社當上漲的股市忽視潛在的不安數據數週後又猛烈拋售時，投資者的自滿常常被指責。但這種聽起來非常人性化的特徵大多並不在交易者的腦海中：它已經融入現代投資策略的結構中。
在週一的市場混亂中，起作用的力量發揮了重要作用，震驚了投資者，並引發了對美國經濟衰退的擔憂和緊急降息的呼聲。但這些在長時間的平靜期後變得更加常見的技術影響，幫助將一個下跌的日子變成了一場慘敗。好消息是它們可以迅速消退——壞消息是投資者仍然會被套住，這可能會帶來超出股價本身的影響。
彭博社觀點蒂姆·沃爾茲是個普通人。這正是哈里斯所需要的。假肥胖藥物確實很危險美國的生育政策差距是糟糕的經濟學特朗普不知道，但“黑人工作”正在蓬勃發展美國股市在週二一開始看起來平靜。然而，仍然存在大量的賣壓，可能會因股市的錯誤舉動而被釋放，而目前的高波動性意味着，通常會在下跌時買入的投資者不太可能迅速回歸，紐約野村控股公司的策略師查理·麥凱利戈特如是説，他跟蹤着正在發揮作用的機制。
這一切背後是一個常常被低估的結構化產品、量化基金，甚至是參與股票期權的個人，這些都在幫助抑制市場波動，尤其是在形勢良好時。但這也造成了日益增長的脆弱性，可能導致突發的“地震”。這種斷層線部分來自於策略本身，部分來自於對沖交易商的對沖活動，他們在這些賭注的另一方。
在長時間內，這些策略和對沖以一種方式相互作用，使股票市場保持在一個良性循環中，平穩而穩定地上升。但當某些因素觸發價格下跌時，這一過程可能會逆轉，形成一個惡性循環，導致在下跌市場中大量拋售股票，從而急劇推高波動性，並引發進一步的拋售。
這種日益增長的脆弱性在VIX指數中顯而易見，通常被稱為華爾街的恐懼指標。今年它異常低，尤其是在5月中旬到7月中旬之間。摩根大通的策略師在6月底警告稱，美國股票的低波動性與高利率和經濟新聞脱節，使其容易出現激增。“只要温和的市場環境持續，這一良性循環可能會保持不變，並保持低波動性，”策略團隊寫道。“然而，在我們看來，這並不是一個永久特徵，波動性週期將會轉變，可能會迅速轉變——但很難預測何時。”
美國股票波動性在這個夏天異常低——直到現在
VIX指數在週一達到了65點，隨後收盤時超過38點
來源：彭博社
他們強調的抑制波動性的因素包括來自基於期權的ETF的大量交易、短期期權（這在散户投資者中很受歡迎）和風險溢價策略，這些策略涉及交易期權以利用市場低效帶來的不同收益。此外，還有所謂的分散交易，它們押注於單隻股票期權和指數期權之間的差異。
這些都導致了經銷商對沖活動的發生，這有助於在長時間內抑制波動性，但可能會突然逆轉並使波動性急劇上升。具體來説，期權經銷商不僅面臨相關股票價格變化的風險，還面臨期權價值變化的風險，這被稱為希臘字母“伽馬”。
當經銷商的伽馬敞口為正時，他們通過在股票價值下跌時買入股票，在股票上漲時賣出，從而對沖他們的賬簿，平衡其他市場流動。但當他們的敞口變為負時，這發生在某些股票價格水平以下，他們最終會在下跌的市場中賣出。你不需要是火箭科學家就能理解這並不好。
還有一些系統性和量化基金使用波動性作為輸入，以幫助計算在股票或其他資產上下注的力度。當波動性低且下降時，這給這些基金髮出信號，增加他們的槓桿——要麼借更多的錢來增強他們的投資，要麼使用更多的衍生品。
期權交易商的對沖導致的波動性抑制使這些基金進行越來越激進的押注——當交易商的活動反轉時，這些基金也必須迅速去槓桿，進一步加劇了拋售潮，重創市場。
根據德意志銀行紐約的策略師提供的數據，截止上週末，這些系統性股票策略和被稱為CTA的趨勢跟隨基金仍然相對於平均水平持有過多股票，並且很可能被捲入週一的拋售。
週一結束時，標準普爾500指數收於5186，幸運的是高於交易商的伽馬敞口會轉為負值並導致另一波拋售的水平，野村的麥克艾利戈特表示。避免這些加速點——首先是5150，其次是5000——可能有助於在接下來的幾天內保持市場的平靜，但觸發水平是不斷變化的目標，他在週二早上通過電子郵件告訴我。此外，仍然高企的波動性可能會阻止那些通常會“買入回調”的投資者重新入場：許多人在週一早上準備這樣做，但在日本股票引發更廣泛的市場暴跌時遭受了損失，麥克艾利戈特補充道。
這些動態近年來已成為温和市場的常見特徵，因為期權交易在機構和零售交易者中變得更加普遍，用於投機和增加收入。全球的投資者需要更好地識別這種內在脆弱性隨着時間的推移而積累——這樣他們就不太可能在市場轉向時被震驚或被困住，因為這一切都為火上澆油。
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