信貸市場關閉了對高風險債務的大門 - 彭博社

Carmen Arroyo, Jill R Shah, Michael Tobin, Paula Seligson

2024-08-07

無論週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最終爆發，還是預示着一個漫長衰退的開始，目前都無法確定。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社全球市場的動盪威脅着結束一個夏季債務的繁榮，這一繁榮幫助了一些美國最冒險的公司降低借貸成本、推遲到期，甚至延遲利息支付。

週一的語氣變化顯而易見，當時海洋世界公園與娛樂公司取消了原定的15.5億美元的貸款再融資，而SBA通訊公司則推遲了23億美元的貸款再評估。週二，36.5億美元的交易被推遲給Focus Financial Partners，市場參與者預計更多低評級的交易將被撤回。

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在其他跡象表明投資者的適應期正在結束，垃圾債券的風險溢價飆升至2023年11月以來的最高水平，槓桿貸款的價格在週一跌至今年最低水平。

這是對今年早些時候觀察到的情況的一個劇烈變化，當時重組債務以獲得更好條件的借款人從2024年初到5月節省了超過14億美元的年度利息支出。轉折點是上週五的美國就業報告，該報告暗示招聘速度比預期更快地下降，這增加了對經濟衰退的擔憂，並對美聯儲加快預期降息的壓力。

“對於高度槓桿化的企業，投資者將權衡更低利率對現金流的影響與經濟放緩中利潤下降的對比，”Obra Capital Inc.美國槓桿融資負責人Scott Macklin表示。“這種對淨影響的計算可能對週期性較低的借款人是積極的，而對週期性較高的借款人則是消極的。”

在槓桿貸款市場，認知的變化非常明顯。就在幾周前，擔保貸款義務的管理者，最大的債務買家，非常開放於交易，並在尋找新的資產購買方面苦苦掙扎。

現在，散户投資者正在逃離。8月2日，Invesco Senior Loan基金記錄了近4.9億美元的贖回，使資產減少到76.9億美元，這是自5月6日以來的最低水平，根據彭博社收集的數據。

投資於槓桿貸款的基金正面臨自2023年3月地區銀行危機以來最大的每週資金流出。根據JPMorgan Chase & Co的Nelson Jantzen，從8月1日至5日的資本流出估計為14.4億美元，其中包括6.82億美元的主動管理基金和交易所交易基金。

槓桿貸款市場在過去幾周已經疲軟，一些新交易的價格低於其定價，PineBridge Investments的投資組合經理Jeremy Burton在一次採訪中表示。

“我們將看看重新評估如何停止，”Burton説。“所有未完成的交易將會暫停。”

這一轉變意味着在今年剩餘時間裏，垃圾債券市場將更加具有挑戰性，進行像Herbalife Ltd.或Staples Inc.這樣的高風險交易，儘管利率更高。在一個極端情況下，一家由Platinum Equity支持的公司完成了一項不尋常的可切換票據發行，這是自2021年以來的首次。

投資者向高收益債務的轉變是基於對利率下降將推動債券價格上漲的預期，但對經濟的擔憂導致利差大幅擴大，並引發了大規模拋售，Shorecliff Asset Management的創始人兼首席執行官Grant Nachman表示。

“人們因對利率削減的熱情而對上個月的高收益表現感到振奮，但當利差飆升時，情況就不同了，”他説。“市場上較低質量的高收益部分開始更多地像股票一樣交易，而高質量的債券則傾向於對利率下降做出積極反應。”

市場對新發行的長期關閉不僅會使低評級公司的再融資變得困難，還會加劇任何經濟放緩，這是美聯儲將密切關注的情況。

此外，借款人可能會轉向私募市場，許多公司過去在這裏找到了願意貸款的貸方。美聯儲將再次關注那些在再融資其債務時遇到困難的公司，這將增加困境債務的數量，而困境債務在過去幾個月中一直在減少，並提高了降級和價格螺旋的可能性。

“如果這種波動性持續下去，盈利損失將是不可原諒的，”凱雷集團全球流動性信貸負責人勞倫·巴斯馬吉安表示。“在那些業績令人失望的借款人貸款中，將會出現更劇烈的價格波動。”

翻譯者：保利娜·斯特芬斯。

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週一交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

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