股票應根據盈利預期修正多少？ - 彭博社

Nir Kaissar

評估市場。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

過去一個月的股票拋售迫使投資者思考市場是否仍然過高，如果是的話，可能會下跌多少。

回答這個問題的一種方法是查看股票相對於其基本面是否異常昂貴，然後估算將其恢復到更正常水平所需的下跌幅度。我在週一標準普爾500指數下跌3%後進行了這樣的分析，期待發現一個充滿被高估股票的泡沫市場。結果讓我感到驚訝。

我查看了標準普爾500中每家公司分析師的共識長期盈利增長預測。這是對公司在其商業週期內的預計盈利增長，通常為三到五年。我使用這些增長率計算每家公司的未來每股收益——我們稱之為長期收益——然後用它來計算每家公司的市盈率——我稱之為長期市盈率。

彭博社觀點市場必須超越一次反彈進行良好導航美聯儲的瘋狂之旅剛剛開始OPEC+將難以在75美元以上維持油價英國騷亂與500年前倫敦的邪惡日子我不得不排除58家公司，因為沒有可用的估計，但它們的總權重僅佔指數的6%，因此大多數標準普爾500的市值在我的計算中得到了體現。

手握我的長期市盈率後，我必須確定“正確”的比率。關於公平價值在哪裏存在許多分歧，但市場暗示了一個答案。一個線索是，自1990年以來，基於未來收益的標準普爾500指數的平均市盈率為18倍，這是數據可以追溯的最早時間。第二個線索是，標準普爾500公司長期市盈率的平均值往往徘徊在這個倍數附近，現在僅略高於20倍。

以此為背景，我決定將18倍作為我的長期市盈率目標。令我驚訝的是，在我查看的442家公司中，有63%的公司交易於低於18倍的長期收益。有些公司的權重在標準普爾500中比其他公司更大，像亞馬遜公司、Meta平台公司、谷歌母公司Alphabet公司，甚至包括英偉達公司，部分原因是最近的拋售。

如果所有這些股票都按需上漲或下跌以接近長期收益的18倍，標準普爾500將 上漲 33%。這不僅是因為三分之二的公司交易低於該水平，還因為按市值加權，這是標準普爾500的構建方式，一些上漲的幅度將來自最大的公司。

讓我們關注165家似乎被高估的公司，其中包括博通公司、特斯拉公司和好市多批發公司等巨頭。如果這些被高估的股票下跌至18倍的市盈率，可能會使市場情緒變壞，使得便宜股票更難以獲得更高的倍數。但即使只有被高估的股票重新定價，而其他股票保持不變，標準普爾500也只會下跌9%。

為什麼市場在大多數標準普爾500公司以合理的長期收益倍數交易時似乎如此超買？一個答案是，頭條市盈率往往基於去年的收益或明年的預期利潤，而不是幾乎總是更高的長期估計，因此導致較低的市盈率。

一個更令人擔憂的解釋是，市場偶爾會對分析師的收益估計表示質疑。事實上，一些大型科技公司的預期增長是建立在對人工智能的炒作之上的，而這正越來越受到質疑。如果美國經濟放緩，正如現在看來那樣，收益增長可能不會像分析師預期的那樣強勁。

當市場對收益估計持懷疑態度時，通常對股票不利。分析師過去被迫削減估計，通常是在市場通過大幅下跌股票來表達不滿之後。值得注意的是，在2008年金融危機期間，分析師將未來一年標準普爾500的收益估計削減了41%，在Covid疫情期間削減了29%。

如果長期收益普遍被下調，比如説下調35%，那麼許多股票在當前價格下將被視為超買。不過，標準普爾500的潛在下跌僅會接近正常的修正。在這種情況下，69%的標準普爾500公司將以超過18倍長期收益的價格交易。假設所有股票都按需上漲或下跌以接近這個18倍的倍數，標準普爾500將下跌11%。

但再次強調，某些股票的修正往往會影響或至少限制其他股票。如果被高估股票的下跌沒有被三分之一更合理定價的標準普爾500公司上漲所抵消，市場可能會接近下跌27%，類似於痛苦的熊市。

如果盈利如預期，整體市場可能並不像一些個別過度定價所讓投資者相信的那樣昂貴，儘管仍然需要一些重新定價。目前，分析師們對他們的長期盈利預期保持堅定，部分原因是大多數標準普爾500公司在第二季度超出了預期。但市場將在接下來的日子和幾周內對這些預期的質量發表意見。

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