三倍ETF，三倍樂趣 - 彭博社

Matt Levine

槓桿單隻股票ETF

這只是一個巧妙的算術技巧：

在歐洲上市的1100萬美元GraniteShares 3x Long MicroStrategy Daily ETP（LMI3）是最典型的例子。儘管MicroStrategy本身今年上漲超過100%，但LMI3卻下跌了近82%——儘管它提供了對該股票的槓桿多頭敞口。這種動態在一、三和六個月的基礎上也成立。

LMI3是一種交易所交易產品，為投資者提供MicroStrategy Inc.股票每日回報的三倍。如果MicroStrategy在週一上漲3%，LMI3上漲9%。如果MicroStrategy在週二下跌5%，LMI下跌15%。如果MicroStrategy在2024年前八個月上漲110%，LMI3則 下跌82%。這太瘋狂了！

這是來自Money Stuff播客共同主持人Katie Greifeld的文章“僅限一天的ETF是傑克·博格爾的噩夢成真，”關於槓桿單隻股票交易所交易基金。這些基金的目的是為投資者提供股票的 每日回報的兩到三倍，並附有嚴峻的健康警告，告訴你不要長期持有：LMI3在提供MicroStrategy每日回報的三倍方面做得很好，但在提供MicroStrategy年初至今回報的三倍方面做得非常糟糕。（它提供的年初至今回報大約為負0.8倍。）“這些基金僅提供股票一天回報的放大敞口，”Greifeld寫道，“因為期權組合的每日再平衡會隨着時間的推移侵蝕回報。”

彭博社觀點我想特斯拉又是一家電動車公司了你不信任我，對吧？全球甲烷炸彈開始引爆增長不應是印度初創公司的唯一目標直覺是這樣的。一個3倍槓桿的ETF旨在為你提供股票每日回報的三倍，每當你購買它時。所以在星期一早上，比如説，ETF價格是100美元，股票價格也是100美元。ETF讓你接觸到三股股票的回報。當天股票上漲10%，所以ETF上漲30%，到一天結束時股票價格為110美元，ETF價格為130美元。星期二，你購買一股ETF。你支付130美元，如果股票再次上漲10%，你希望你的錢上漲30%。所以ETF現在必須讓你接觸到超過三股股票：它必須讓你接觸到價值三倍130美元的股票，或者大約3.55股。1 然後如果股票再次上漲10%，股票將在當天結束時為121美元（比110美元上漲10%），而ETF將在當天結束時為169美元（比130美元上漲30%）。2

為了獲得這個結果，ETF必須在星期一結束時購買更多股票：它在星期一開始時每股ETF代表三股基礎股票，但它需要在星期二開始時每股ETF代表3.55股基礎股票。所以在星期一結束時，它需要購買0.55股，以繼續提供基礎股票的三倍回報。3

但是如果相反，股票在星期二下跌 *9%*呢？那麼：

  • 股票收盤價為$100.10，較$110下跌9%（$9.90）。
  • ETF收盤價為$94.90，較$130下跌27%（$35.10）。4

所以股票的 兩天 回報率為+0.1%：星期一上漲10%，星期二下跌9%，所以從$100到$110再到$100.10。ETF的兩天回報率為-5.1%：星期一上漲30%，星期二下跌27%，所以從$100到$130再到$94.90。ETF給你帶來了星期一回報的三倍，以及星期二回報的三倍，但 負50倍 的星期一和星期二的回報。

你的直覺可能大致是：“每次股票上漲X%然後下跌Y%，ETF上漲3X%，然後下跌3Y% 的更大數字，所以損失更大。每次股票下跌Y%然後上漲X%，ETF下跌3Y%，然後上漲3X% 的更小數字，所以收益更小。”或者你的直覺可能是“ETF被迫在每次上漲時買入股票，在每次下跌時賣出股票，這必然會拖累回報。”無論哪種方式，這些直覺只有在股票波動時才有效：如果股票穩步上漲（或下跌），3倍的日回報最終會給你大約3倍的長期回報。但如果股票波動很大，三倍的日回報可能會讓你得到遠低於3倍——甚至低於0倍——的長期回報。

MicroStrategy，毫無疑問，非常波動——它平均每天波動約7%每天——所以這或多或少是發生了。5如果一隻股票一天上漲8%，第二天下跌7%，然後再上漲8%，下跌7%，再上漲8%等，那麼從長遠來看，它會大幅上漲。如果一天上漲24%，第二天下跌21%，然後再上漲24%，下跌21%，再上漲24%等，那麼從長遠來看，它會大幅下跌。6如果每日收益大多為正但非常波動，並且你將其三倍化，長期收益可能會是負的。

無論如何，好消息是（1）這些產品很有趣，(2) 人們似乎明白它們不是買入並持有的產品。Greifeld：

支持者表示，這些ETF滿足了投資界中高度參與的散户交易者的需求。根據彭博智能數據，美國上市的單隻股票基金在兩年前首次推出後，現在的管理資產約為134億美元。…

簡單的數學表明，交易者正在遵循指示。例如，15億美元的Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares基金（TSLL）平均交易量接近3.03億美元。將該金額除以基金的平均市值約為11億美元，得出的換手率為28.2%，這意味着完全翻轉其投資組合大約需要3.5天。這與5030億美元的先鋒S&P 500 ETF（VOO）相比，後者在買入並持有的投資者中很受歡迎，換手率約為185天。

但是如果你的思維過程是“我喜歡MicroStrategy，我更喜歡3倍的MicroStrategy，所以我要買入並持有3倍基金”，那麼你很可能會遭受重大損失。

順便提一下。你可以想象一個替代結構：

  1. 你在1月2日投入100美元到ETF中。
  2. 它借了一些錢，購買價值300美元的股票。
  3. 在12月31日，它賣出股票，償還借款，並給你該年股票的三倍回報。

也就是説，建立一個 確實 能給你三倍於股票年回報的基金並不難。這個基金的問題是：如果你想在2月1日購買它怎麼辦？如果股票已經上漲了10%，基金上漲了30%，那麼在2月份購買將不再給你3倍的敞口。（如果股票再上漲10%，總共上漲21%，基金將以63%的漲幅結束這一年，給你 僅僅 25%的回報，而不是你想要的30%。7）

交易所交易基金的好與壞在於它們每天交易。有些策略對此並不重要。指數基金——“我們將給你100%的標準普爾500指數回報”——作為ETF很容易實現：你只需購買指數中的所有股票，如果有新投資者進來，你再多買一些這些股票。

其他策略則更難。我們已經討論過幾 次 關於緩衝ETF，其基本提議是“我們將給你100%的標準普爾500指數回報，但底線為0%，上限為10%”或其他。這些產品需要購買長期期權，並且它們 通常不能 每天重新平衡。如果這個緩衝基金在標準普爾500指數為5500時在週一推出，而你在週二以5800購買它，你將無法獲得5800的下行保護（你只能從5500獲得保護）。“標準普爾500指數回報，但不能下跌”是該產品推出時的粗略宣傳，但這種宣傳會隨着時間的推移而減弱。

槓桿日收益ETF另一方面確實每天進行再平衡，因此它們確實提供相同的主張——“股票的三倍收益”——每當你購買它們時。但這是有代價的。

占星學小組！

對沖基金交易的一個模型是，有某種強勁、可預測、並非完全經濟理性的需求，你進入提供這種需求的業務。指數再平衡交易就是經典的例子：一些新股票被添加到指數中，在再平衡日期，指數基金需要以當前價格購買這些股票，因此大型多策略對沖基金僱傭團隊（或“小組”），其工作是在再平衡日期之前購買這些股票並將其出售給指數基金。如果你能識別出價格無關的流動，或非理性的投資者行為，並站在其對立面，你就能賺錢。

上個月 我開玩笑説 “在大型多策略對沖基金中並沒有那麼多佔星學小組”，但當然這個邏輯暗示着可能會有。這個想法大致是：

  1. 人們在 水星逆行 時非理性地出售他們所有的股票。
  2. 你有一個日曆，可以預測水星何時會逆行。
  3. 你在發生之前出售股票，並在一週後買回，利用水星逆行造成的非理性下跌獲利。

“占星術是大眾心理學的一個子集，”我寫道，“投資也是如此，所以，你知道，這裏一定有一些東西。”不過，我不確定這是否有太多意義。我只是編造了這個關於水星逆行的故事，我懷疑這是真的。受占星影響的交易者數量可能小到在大型美國股票中與他們對抗無法賺錢。

不過，還是值得思考，也許是一個需要注意的模式。這是一個新論文，標題為“動物精神：共同基金經理的迷信行為，”作者是陳勝蘭、李靜、P. 拉戈文德拉·勞和程燕：

利用2005年至2023年間來自中國的獨特數據集，我們研究了迷信信仰如何影響共同基金經理的風險承擔行為，以及這種影響如何在他們的職業生涯中演變。我們發現，在經理的生肖年，風險承擔顯著減少6.82%，這一年在中國文化中傳統上被認為是不吉利的。這個效應在經驗較少的經理、沒有金融教育背景的經理以及管理技能較低的經理中尤為明顯。在市場高度波動的時期，這種影響也會加劇。我們的發現挑戰了零售投資者與專業投資者之間的傳統二分法，表明即使是專業基金經理在職業生涯早期也會受到非理性信念的影響。然而，隨着經驗和專業知識的增加，迷信的影響逐漸減弱，這表明向更理性的決策過程的漸進轉變。我們的結果提供了關於金融專業人士如何從表現出類似零售投資者的行為演變為金融理論中常假設的理性行為者的過程的見解。

我不知道你會如何對抗這個，但“基金經理調整他們的資產配置策略”和“在他們的生肖年顯著減持風險股票”，所以我想如果很多基金經理有相同的生肖年，你會想在那個年份之前拋售風險股票等等。“隨着經驗和專業知識的增加，迷信的減弱效應表明向更理性決策的逐步過渡，”但總會有一些非理性存在，還有人想要利用它。

OpenAI

解讀對人工智能的擔憂的一種方式是，它們大多是 自誇。8 畢竟，很多擔心人工智能會殺死或奴役人類的人也是在從事人工智能工作的人。所以當OpenAI的首席執行官山姆·阿爾特曼公開擔心人工智能可能會殺死我們所有人時，他實際上是在説“我正在構建一種不可思議強大的技術，將改變人類生活的每一個方面，所以這肯定是非常有價值的。”如果他只是 這麼説，你可能會持懷疑態度；顯然，談論他的技術有多強大對他是有利的。但相反，他卻到處 擔心，這讓他顯得更可信：談論他的技術有多危險以及他需要多麼小心顯然不是他自利的利益。這樣做對他來説更微妙地符合他的自利。

你可以對OpenAI的“有限利潤”模型持類似看法。如果OpenAI只是到處説“我們要成為一個10萬億美元的公司”，你可能會想“是的，當然，每個創始人對他們的公司都有相當宏偉的看法，這個數字毫無意義。”但相反，OpenAI卻在擔心其投資者，如果他們的估值被限制在10萬億美元，可能會失去收益，所以你會想“嗯，這確實是他們非常擔心的事情。”《金融時報》報道：

OpenAI正在討論改變其公司結構，以便更具投資者友好性，同時推進數十億美元的融資，並尋求保持其在谷歌和其他競爭對手中的領先地位。

這家人工智能初創公司已與投資者討論重組事宜，三位參與這些對話的人士表示。儘管最終形式尚未達成一致，但他們補充説，這可能會通過尋求簡化公司當前複雜的非營利結構，使其對金融支持者更具吸引力。

根據多位熟悉該交易的人士的説法，這些討論是在OpenAI與投資者談判以超過1000億美元的估值籌集新資本之際進行的，這輪融資預計將由風險投資公司Thrive Capital主導。蘋果和英偉達正在與現有的OpenAI合作伙伴微軟一起首次參與這一輪融資。

根據一位OpenAI投資者的説法，轉向更簡單的盈利結構將受到初創公司金融合作夥伴的歡迎。“所有優先投資者都有利潤上限，關於使其成為更傳統投資的討論很多，這樣我們就不會在收益上受到限制，”該人士表示。

“我們對第一輪投資者的回報上限為其投資的100倍，”OpenAI在2019年表示，當時它籌集了十億美元。我想我是在開玩笑關於10萬億美元——上限是單獨談判的，也許以1000億美元估值進入的人會期待一個更低的上限——但也許不是。“我們非常抱歉，”山姆·阿爾特曼悲傷地告訴他們，“但由於我們獨特的公司結構，一旦我們達到10萬億美元的估值，我們就無法再給你們更多的上行空間。我知道這是個大問題，所以我們正在尋找是否有任何靈活性來解決它。”OpenAI找到了一種讓“我們預計將成為一家10萬億美元公司的”聽起來糟糕，這 somehow 讓它聽起來可信。

我可能是在開玩笑；重組的真正目的可能是為了擺脱OpenAI的非營利治理結構，在這種結構中，關於OpenAI的最終決策由一個沒有對投資者承擔任何信託責任的非營利董事會做出，他們可能真的相信AI末日的事情，並且拔掉盈利業務的插頭。你不能有那樣的事情。

狗狗幣訴訟

在過去的幾年裏，埃隆·馬斯克有時會抬高狗狗幣的價格。狗狗幣是一種表情包加密代幣，馬斯克似乎覺得這很有趣，他有時會在推特或X或*《週六夜現場》* 上開關於狗狗幣的玩笑。因為狗狗幣是一種表情包代幣，而馬斯克是一個著名的富有網絡人物，他關於狗狗幣的玩笑通常會讓它上漲。之後，它往往又會下跌。

這讓人煩惱，出於一些好壞參半的理由。讓人煩惱的好理由是，這確實令人煩惱：這有點幼稚和愚蠢，馬斯克難道沒有更好或更糟的事情可以做嗎？讓人煩惱的壞理由是，你認為這是一個拉高出貨。“埃隆·馬斯克在欺詐性地抬高狗狗幣的價格以達到他自己的陰險目的，”你想，“而在他發推特時購買狗狗幣的人被欺騙了，會虧錢。”不！首先，馬斯克似乎不太可能從抬高狗狗幣中獲利。9：他並不是買了一堆狗狗幣，然後在發推特後賣掉它們。他從狗狗幣的事情中得到的主要是娛樂，而不是狗狗幣交易的利潤。

另一方面，馬斯克在公開聲明中並沒有撒謊關於狗狗幣。或者説，他確實撒謊了，但他顯然是在開玩笑：

在2020年7月17日，馬斯克發了一條推特，內容是一張塵暴覆蓋城市地區的照片，上面疊加了狗狗幣柴犬的臉。雲層被標記為“狗狗幣標準”。即將被覆蓋的城市地區被標記為“全球金融系統”。在這張圖片上方，馬斯克疊加了評論：“這是不可避免的。”

你可以理解為“為了抬高狗狗幣的價格，馬斯克虛假地聲稱全球金融系統將轉向狗狗幣標準”，但你得有點傻。這是個笑話！你可以看出來，因為它有一張 meme 柴犬的圖片！這就是狗狗幣的運作方式！這一切都是個笑話。

這句話來自 一場訴訟，人們 確實 對馬斯克提起了訴訟，指控他在狗狗幣上進行拉高出貨。我 去年寫過這件事，並對任何人可能被欺騙表示懷疑：

狗狗幣是一個在線笑話，而埃隆·馬斯克是一個喜歡在線笑話的名人，一度雙方之間有着有價值的協同效應。當埃隆·馬斯克在網上開狗狗幣的玩笑時，狗狗幣作為一個在線笑話的價值上升。如果你因為埃隆·馬斯克在推特上提到狗狗幣而購買了它，你並不是因為期待它成為全球貨幣標準，或者期待特斯拉開始用狗狗幣定價汽車或其他什麼。你是因為埃隆·馬斯克在推特上提到它才買的。這就是整個分析：“埃隆·馬斯克提到這個笑話狗幣，所以我就買了。”他確實提到過它！你怎麼可能被誤導呢？

這場訴訟在 上週被駁回。根據 法官的命令 駁回此案：

原告指控虛假和誤導性陳述。… 這些段落指控馬斯克在“推特”上發表的言論，內容涉及狗狗幣可能是他最喜歡的貨幣，以及他為他的兒子購買了一些狗狗幣，狗狗幣是人民的加密貨幣和地球的未來貨幣，狗狗幣可能成為全球金融體系的標準和互聯網的貨幣，馬斯克同意成為狗狗幣的首席執行官，以及馬斯克可能會把一個“字面上的”狗狗幣放入SpaceX並飛往月球，狗狗幣將為這次任務支付費用，特斯拉車輛可以用狗狗幣購買等等。這些陳述是理想化和誇大的，而不是事實，容易被偽造。它們不能成為10b-5訴訟的基礎……沒有合理的投資者可以依賴這些陳述。

顯然，沒有合理的投資者會接近這些事情，證券法是圍繞合理投資者建立的，而不是這些東西。

“故障”

你可以做的一件事是：

  1. 打印一些假支票，寫上一個假名字。
  2. 把其中一張支票開給自己，金額為20,000美元。
  3. 去自動取款機，將支票存入你的銀行賬户。
  4. 從你的銀行賬户中提取20,000美元現金。
  5. 耶！

這個計劃有兩個非常大的問題：

  1. 這是非法的！這是支票欺詐！給自己開假支票並從銀行偷錢！得了吧。
  2. 這可能行不通？在現代銀行中，如果你在自動取款機存入一張20,000美元的支票，銀行可能會在幾天內不讓你提取這筆錢，直到支票清算並且錢到賬。在這裏，錢不會到賬——支票是假的——所以你永遠無法取出這筆錢。

第一點總是正確的，但第二點，你知道，大致上是正確的。你的銀行可能會讓你立即取出這筆錢（如果它認為你是一個良好的信用風險），或者它可能會讓你立即取出部分錢（認為這是一個可控的風險）。或者我想它可能會意外地讓你一次性取出所有的錢？《紐約郵報》報道：

一個新的TikTok趨勢讓人們發佈他們試圖利用Chase銀行自動取款機中的“故障”，聲稱可以獲得“無限免費錢”的嘗試——但很快就發現，銀行及其錢並不是那麼容易分開的。

專家表示，這些“故障”視頻看起來非常像支票欺詐——這是最古老的騙局之一。

鼓勵銀行客户利用“故障”的視頻迅速在網上傳播，促使人們存入大額假支票。在支票清算之前，這個故障會將一些虛假的存款記入客户的賬户……

但是，Chase迅速修復了這個漏洞，並開始收回那些不應得到的錢。

那些利用這個故障的人很快報告説，他們的賬户被鎖定，並且出現了鉅額負餘額。

這裏沒有任何法律建議，但同樣，TikTok上的內容也不是法律建議，拜託。“TikTok告訴我如何獲得無限的免費錢，”哦太好了，拜託。“現在我最好也把它發佈到TikTok上，”拜託！

事情發生

城堡證券，簡街 正在創紀錄的收入中。摩根士丹利重新努力恢復 股票交易 冠軍。滙豐的新CEO告訴員工在市政廳 關注成本。城堡證券主導對 市場監控系統 付款的鬥爭。歐洲最高法院 駁斥競爭監管機構，限制權力。美國人真的，真的 看好股票。限制 大破產中的法官購物 應該被推遲，委員會表示。惠普將 追求40億美元的賠償 在邁克·林奇遊艇死亡後。新的 阿根廷貨幣 推出以抵消米萊的震盪療法。巴西人在法院禁止埃隆·馬斯克的X後湧向 Bluesky。偉大的 樂高泄漏。

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