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Matt Levine
單一股票 0dtes
金融行業的一些工作涉及尋找和培養糟糕的對手方。如果你是一名股票市場做市商——你從想要出售的客户那裏購買股票，並賣給想要購買的客户——而你的客户大多是大型複雜的對沖基金，你將會有很多不愉快的日子。他們聰明且規模龐大；當他們從你那裏購買股票時，股票大多會上漲，你會後悔出售；當他們向你出售股票時，股票大多會下跌，你會後悔購買。
彭博社觀點西南航空首席執行官拯救了自己的工作，也許還拯救了航空公司馬斯克的人工智能副業應與特斯拉保持距離主權財富基金對美國來説行不通人工智能會創造致命的生物武器嗎？我們最好不要發現。另一方面，如果你有喜歡賭博且總是錯誤的客户，那就太好了！當他們向你出售股票時，股票大多會上漲，你將賺錢。顯而易見的商業模式是：
- 找到更多這樣的人。
- 請他們吃牛排晚餐，對他們友好，並讓他們感到自己是受重視的客户。
- 積極主動地為他們提供滿足他們賭博慾望的交易機會，給他們更多錯誤的機會，併為你內置大量利潤。
- 儘可能多地與他們進行交易，但最好不要多到完全毀掉他們。你希望他們玩得足夠開心，以便他們不斷回頭。
這個商業模式之所以顯而易見，部分原因是它實際上是賭場的知名商業模式：美好的晚餐、有趣的遊戲和大量的優勢。
在金融領域，我們經常談論“訂單流支付，”這是美國股票市場做市商尋找不良對手方的重要方式：如果你在股票交易所交易股票，你就有可能與複雜的對沖基金交易，但如果你只與零售經紀公司的客户交易，你就知道你的所有對手方都是零售交易者。因此，做市商支付這些經紀公司費用以與他們的客户交易，事實上有證據表明做市商甚至在零售客户之間進行歧視：一些零售經紀公司的客户比其他公司的客户更復雜，因此做市商應該支付更多費用與那些不復雜的客户交易。1
但你不必就這樣接受你的對手方；你可以努力鼓勵和發展不良對手方。這通常是產品開發的問題：如果你構建一個對複雜專業人士沒有任何幫助但對噪音成癮的賭徒非常有用的產品，你將吸引到正是那種對手方。這可以説解釋了很多加密貨幣的現象。
無論如何，華爾街日報報道：
一種流行的快速交易在近年來推動了期權市場達到創紀錄的交易量。現在，華爾街希望進一步推動這一趨勢。
零日到期期權讓投資者可以押注某個特定股票市場指數在當天結束時是上漲還是下跌。儘管懷疑者稱它們是一種賭博，但它們在業餘投資者中吸引了熱情的追隨者。它們有時被稱為標籤#0dte。
到目前為止，#0dte的繁榮僅限於與指數相關的期權，如標準普爾500或納斯達克100。下一個前沿可能是特斯拉或英偉達等股票的期權……
邁克爾·麥卡斯基爾，一位48歲的日間交易者和肯塔基州路易斯維爾的排球項目協調員，交易短期到期的期權，希望能中大獎。他對單隻股票期權更頻繁到期的前景感到好奇。
“百分比收益令人難以置信，”麥卡斯基爾説，他之前在GameStop、Netflix和PayPal上進行了盈利的投資。“正是短期期權讓你獲得這些，無論是每週還是每天。”
我很抱歉，我相信他有很多盈利的交易，我並不是想無禮，但從統計學的角度來看，對於股票市場做市商來説，英語中沒有比“日間交易者和排球項目協調員”更美麗的短語了。如果你走進Susquehanna國際集團的辦公室，説“嗨，我是來自肯塔基州路易斯維爾的日間交易者和排球項目協調員，我喜歡短期期權，但我希望它們能更短，你能幫我嗎，”他們會像對待名人一樣對待你，給你任何你想要的東西。你是他們的繆斯。
恰好，Susquehanna對單一股票的0dtes垂涎欲滴，但Robinhood則不然：
在閉門的行業會議上，像Robinhood Markets、Schwab、Tastytrade和摩根士丹利的E*Trade這樣的零售經紀公司提倡謹慎的做法，擔心如果投資者的期權交易崩潰，他們可能會面臨客户的反彈，知情人士表示。
其他公司——包括Susquehanna國際集團，一個巨大的期權做市商，以及納斯達克——則積極推動將每日到期的期權引入單一股票，知情人士表示。做市商和交易所都將從#0dte現象的進一步增長中受益。
零售經紀商 基本上 在客户滿意時賺錢；做市商 基本上 通過與他們交易來賺錢。他們的利益有重疊，但並不完全。如果Robinhood給客户提供了更快虧損的方式，從長遠來看這對Robinhood可能是不利的，但對那些交易的另一方來説則非常有利。
Keurig
“一切都是證券欺詐”的基本理論是這樣的。一個美國上市公司做了一件壞事，或者發生了一件壞事。當壞事變得公開時，股票下跌。股東起訴，稱“我們不知道這件壞事，所以我們買了股票，然後它下跌了，這就是欺詐。”
這是一個足夠普遍的模式，以至於我常常寫道，任何上市公司做的壞事也是證券欺詐。但這並不完全正確，至少有兩個案例不符合這個模式：
- 從技術上講，欺詐訴訟需要某種形式的虛假陳述。通常很容易找到這種虛假陳述——公司的公開文件説“我們有一套道德規範”，公司的首席執行官做了一件壞事，訴訟説“你披露了你有道德規範，這讓我們認為首席執行官不會做壞事”——但可能會有例外。如果一家上市公司的披露中包含一個突出的風險因素 説“我們的首席執行官從事綜合格鬥，如果他被打臉，那對我們的業務將是壞事，”然後首席執行官被打臉，公司在15秒後發佈新聞稿説“他被打得很慘，這很糟糕，”股票下跌，那麼股東很難——不是不可能，但很難——爭辯他們被欺騙。如果披露真的很好，即使發生了壞事，股票下跌，那可能就不是證券欺詐。
- 相反，如果披露是 糟糕的，然後被更正，而股票 沒有 下跌，那麼沒有人會起訴。如果公司有一個風險因素説“我們的首席執行官從事綜合格鬥，”然後發佈新聞稿説“實際上我們只是假裝他從事綜合格鬥以讓他看起來酷，他其實不是真的，他真的喜歡鈎針編織，”而股票上漲，那麼誰會起訴呢？
我想最後一個問題的答案是“美國證券交易委員會”？如果一家上市公司在其公開披露中説了某些事情，而這些事情是錯誤的，但對投資者來説並不重要——它不影響股價——這仍然可能違反規則，美國證券交易委員會仍然可能會介入。
有時這顯然會發生：如果公司只是編造其財務結果，證券交易委員會會懲罰它，即使最終投資者對財務結果並不在意。2 有時顯然不會：如果代理聲明中某位董事的中間名有拼寫錯誤，證券交易委員會不會在意；它的工作是保護投資者免受重大虛假陳述的影響，而不是逐行核對每一條披露。
但還有一種中間類別的事情，證券交易委員會認為投資者應該在意，即使他們並不在意。例如，證券交易委員會要求披露衝突礦產，而這條規則可能更多是關於美國政府的政治關切，而不是投資者的財務關切。如果一家公司的衝突礦產披露説“我們確保我們的材料沒有以不道德的方式開採”，而它在撒謊，其股東可能並不在意，但證券交易委員會可能會在意。
或者我們談到了美國證券交易委員會（SEC）要求與氣候相關的披露。廣義上講，這些披露可能對投資者感興趣，但尚不清楚所有的披露是否會具有財務重要性。如果一家公司説“我們僅使用清潔能源來運行我們的計算機”，而實際上它使用的是污染能源，真相曝光後，股票可能不會下跌。但SEC會對此感到擔憂，不僅僅是因為其保護投資者的職責，還因為它關心氣候披露。它關心到足以提出新規則。違反這些規則的公司會惹惱SEC，即使投資者並不在意。
今天，SEC對Keurig Dr Pepper Inc.處以150萬美元的罰款，原因是製造難以回收的咖啡膠囊：
美國證券交易委員會今天指控Keurig Dr Pepper Inc.就其K-Cup一次性飲料膠囊的可回收性做出了不準確的陳述。為了解決SEC的指控，Keurig同意支付150萬美元的民事罰款。
根據SEC的命令，在2019和2020財年的年度報告中，Keurig表示其與回收設施的測試“驗證了[K-Cup膠囊]可以有效回收”。但Keurig並未披露當時美國兩家最大的回收公司對K-Cup膠囊的路邊回收的商業可行性表示了重大擔憂，並表示他們目前不打算接受這些膠囊進行回收。在2019財年，K-Cup膠囊的銷售佔Keurig咖啡系統業務部門淨銷售的顯著比例，而Keurig子公司早期進行的研究表明，環境問題是某些消費者在決定是否購買Keurig沖泡系統時考慮的一個重要因素。
“上市公司必須確保向SEC提交的報告是完整和準確的，”波士頓地區辦公室副主任約翰·T·杜根説。“當一家公司在其年度報告中談及某個問題時，他們有責任提供必要的信息，以便投資者全面瞭解該問題，從而做出明智的投資決策。”
沒有任何跡象表明這對任何投資者的財務決策有影響，甚至沒有表明股票下跌。（在2022年，有一個消費者集體訴訟達成了1000萬美元的和解，因此這確實讓公司損失了一些錢，儘管SEC並沒有提到這一點。）這甚至不算是一個“所有都是證券欺詐”的案件：Keurig被指控的不是欺詐，而是違反了要求其提交年度報告的規則。3
但這已經足夠接近。如果你是一家上市公司，並且你對你的環境記錄發表了錯誤的言論，投資者可能不會在意。但在美國，SEC是全能的元監管機構，它非常關注上市公司的環境記錄。因此，如果一家公司對回收的聲明是錯誤的，證券監管機構將會介入。
新聞
雙重股權的目的在於防止股東激進主義。如果你經營一家公司，並且你擁有10%的股票經濟價值但擁有60%的投票權，你可以基本上隨心所欲。如果一個大型激進對沖基金購買了一些股票並開始推動變革，你可以直接拒絕。“更換首席執行官，給我三個董事會席位，進行股票回購並考慮戰略替代方案，”激進者會説，而你會説不。激進者能做什麼？進行代理權爭奪以更換董事會？你擁有60%的投票權；你會贏。發起敵意收購要約？你擁有60%的投票權，你可以阻止它。
仍然 希望永存：
激進投資者Starboard Value表示，新聞集團應該消除其雙重股權結構，稱這使魯珀特·默多克的家族擁有過多的影響力。
雙重股權結構不符合股東的最佳利益，也不反映最佳的公司治理實踐，Starboard在給股東的信中表示，該公司在《華爾街日報》母公司中持有股份。…
Starboard表示，它相信有辦法獲得對其提案的多數支持，並向媒體公司的董事會傳達信息。“如果董事會拒絕傾聽，我們可以採取進一步行動，”它補充道。
這是 信件。我想這裏有兩個要點：
- 上市公司容易受到股東投票以外的壓力。 如果Starboard提出非常有説服力的理由來消除雙重股權，或許默多克會閲讀並説“嗯，是的，我們來做吧。”（因為，明確地説，非常有説服力的理由可能是“沒有雙重股權，這家公司會更值錢，”這對默多克來説也是好事。4）或者，也許新聞集團的外部股東和獨立董事會閲讀並被説服，推動默多克去做，而他會覺得拒絕很煩人和尷尬。儘管他不能被 否決，但他可以被迫做Starboard想要的事情。
- 實際上他可以被否決！默多克家族 控制着約40.5%的投票股，所以如果其他所有投票股東都與Starboard投票，那麼它將贏得投票。一般來説，人們認為40%的投票集團在功能上等同於控制公司——並不是每個人都投票，等等——但有時可能並非如此。Starboard提議進行非約束性諮詢投票，因此即使它贏得了投票，新聞集團也不必消除雙重股權結構。但贏得非約束性投票將傳達一個信息，即如果新聞集團 不 消除雙重股權結構，下一步將是Starboard發起代理戰以接管董事會——如果它能贏得非約束性投票，那麼它也能贏得代理戰。
舉報者
在這一點上，我對美國證券交易委員會的模型是，它主要尋找穩定的經常性收入來源。這是一個奇怪的模型！你可以有一個關於SEC的模型，比如“當人們進行欺詐時，SEC會對他們罰款”，但這是一種不穩定且不確定的收入來源。（如果沒有人進行欺詐，或者SEC沒有抓到他們怎麼辦？）或者你可以有一個模型，比如“SEC試圖阻止人們首先進行欺詐，每次對成功欺詐的罰款都是一個壞結果”，但這其中的收入在哪裏呢？
但相反，SEC目前的兩個主要執法舉措是：
- 如果一家金融服務公司有員工在個人手機上發送與工作相關的短信，SEC會對該公司罰款數百萬美元。因為這是 每家公司，SEC可以可靠地 不斷提取這些罰款。
- 如果一家公司曾經要求員工或客户簽署保密協議，SEC會因違反舉報者保護規則而對其罰款。這似乎也適用於 每家公司——不僅僅是金融服務公司！——所以這是一個 非常 可靠的收入來源。
保密協議的事情往往產生的罰款比手機短信的事情或實際欺詐要小，所以這是一項穩定但無聊的工作。儘管如此，它似乎正在增加。以下是上週針對 全國規劃協會公司的一個案例：
根據美國證券交易委員會（SEC）的命令，從2021年5月到2024年2月，Nationwide、NPA和Blue Point共同要求11名零售客户簽署保密協議，涉及這些實體向客户投資賬户支付的款項。這些支付旨在補償客户因公司涉嫌違反聯邦或州證券法而造成的損失。命令發現，這些協議包含了阻礙客户向SEC報告潛在證券法違規行為的條款，僅允許在SEC首先發起調查的情況下進行溝通。正如命令中所述，一些協議進一步要求客户聲明他們沒有向SEC或其他證券監管機構報告相關爭議，並將永遠不再進行此類報告。
不允許這樣做！我們之前 談過 這個幾 次 了。這裏有一個 SEC舉報人保護規則，該規則規定“妨礙個人直接與委員會工作人員溝通可能的證券法違規行為，包括執行或威脅執行保密協議”是非法的，SEC將該規則解釋為，除非協議中明確説明“當然你可以向SEC報告可能的證券法違規行為，這在本協議中並不被禁止”，否則 擁有 保密協議是非法的——如果你是一家上市公司或證券公司——（而且你必須準確寫出這段文字。）如果你通過支付客户金錢來解決客户投訴，以換取保密協議，當SEC發現此事時，這隻會讓你花更多的錢。而且SEC會發現，因為有人——客户或你的員工——可能會因為向SEC舉報而獲得舉報人獎勵。
與此同時，這裏有一個 案例集合，來自昨天對一組隨機公司的指控，其中大多數 不 在金融行業：
證券交易委員會今天宣佈對七家上市公司達成和解，指控其使用違反禁止妨礙舉報人向SEC報告潛在不當行為的規則的僱傭、分離和其他協議。為了和解SEC的指控，這些公司同意支付超過300萬美元的民事罰款。
這些案例中的許多似乎涉及僱傭協議，員工必須放棄從政府獲得任何舉報人獎勵的權利，我不得不説我對僱主表示同情？想象一下，你是一家優秀、正直但 大型 公司。你的一個員工發現另一個員工在做壞事。這個好員工有兩個選擇：
- 立即嘗試制止不當行為並向合規部門報告，以便公司能夠迅速消除不當行為，繼續保持良好和正直。
- 説“嗯，讓我們看看會發生什麼”，觀察不當行為滋生一段時間，然後在情況變得足夠糟糕時，向SEC報告以提取鉅額罰款。然後作為舉報人獎勵從中抽取一部分罰款。
第一個選擇對公司更好，可能對世界也更好，因此公司希望鼓勵這一選擇。第二個選擇對員工和SEC來説更有利可圖。
泰達幣
泰達幣的USDT穩定幣顯然是一個令人嚮往的產品：它是一個不受美國銀行監管的美元銀行賬户。很多人想要美元銀行賬户，以便進行國際轉賬或支付商品。然而，許多人無法獲得美元銀行賬户。這有時是因為他們不住在美國，缺乏便捷的美國銀行系統的接入，有時則是因為他們是恐怖分子：
一個巨大的無監管貨幣正在破壞美國對武器販子、制裁破壞者和詐騙者的打擊。去年，幾乎與Visa卡一樣多的資金通過其網絡流動。它最近的利潤超過了黑石集團，員工人數卻微乎其微。
它的名字：泰達幣。這種加密貨幣已經成長為全球金融系統中的一個重要齒輪，每天有多達1900億美元在其手中交易。…
無論美國政府在哪裏限制對美元金融系統的接入——伊朗、委內瑞拉、俄羅斯——泰達幣作為一種隱秘的美元在跨境轉賬中蓬勃發展。
俄羅斯寡頭和武器販子將泰達幣轉移到國外購買房地產和支付受制裁商品的供應商。委內瑞拉的受制裁國有石油公司以泰達幣支付貨物費用。毒品販子、詐騙團伙和恐怖組織如哈馬斯利用它來洗錢。
然而，在阿根廷和土耳其等功能失調的經濟體中，遭受超通貨膨脹和硬通貨短缺的困擾，泰達幣也是人們用於日常支付和保護儲蓄的生命線。
泰達幣可以説是十多年前開始的加密貨幣革命中第一個成功的現實世界產品。
這似乎是正確的。加密貨幣的核心承諾可以説是“代碼即法律”，這是一個擺脱傳統監管的新金融系統，而第一個成功的現實世界加密產品本質上是一個 規避美國監管的方式。你可能會喜歡這個！你可能會爭辯説，美國濫用美元的權力，切斷那些他們不喜歡的人——包括普通俄羅斯人和委內瑞拉人——方便接入全球金融系統的機會。或者你可能不喜歡它！你可能會爭辯説，很多被美國製裁的人確實 應該 被切斷與全球金融系統的聯繫。但泰達確實成功地將自己設立為一個基於美元的替代品，來替代美元體系。
埃隆·馬斯克的企業集團
埃隆·馬斯克的一個合理簡單模型是：
- 你可以預測他會為投資者創造大量價值，但
- 你無法預測 哪些 投資者。
如果你購買特斯拉公司的股票，而特斯拉制造了尖端的全自駕汽車，那可能是好事，除非特斯拉決定將這些汽車的 收入 分配給xAI，馬斯克完全獨立的私人人工智能公司。如果你投資於SpaceX，馬斯克的私人航天公司，而它通過將優秀的火箭送入太空賺了很多錢，那對你來説可能是好事，但如果 SpaceX將其利潤借給 馬斯克，以便他能購買推特，那就風險更大了。埃隆·馬斯克的公司組成了一個大型鬆散組織的企業集團，擁有不同的股東，而馬斯克不斷產生新想法，他可能會在（現有或新）公司中實施這些想法 這將對 他 最有利，如果你是某個公司的股東，並不能保證你會繼續獲得他的最佳想法。
作為投資者，如果你相信這個模型，我想你能做的最好選擇是：
- 與馬斯克投資大量資金，
- 在他的所有業務中分散投資，
- 儘可能靠近他，以便如果他開始新的業務，你也能投資於那個業務。
這裏有 一篇華爾街日報的報道，關於一個支持馬斯克的風險投資家約翰·赫林：
為了贏得馬斯克的關注，並確保能夠參與他初創公司的融資輪，赫林和德國科技金融家亞歷山大·塔馬斯，基本上將他們的風險投資公司Vy Capital承諾服務於這個世界上最富有的人。
像Valor Equity Partners和Sequoia Capital這樣的風險投資巨頭也投資了大量資金，但沒有一家像Vy Capital那樣冒險。其報告的80億美元資產中，超過一半停放在馬斯克的初創公司中。
41歲的赫林將大部分工作時間捐贈給支持馬斯克的初創公司，並持有公司ID徽章以便進入。
此外，這正是 馬斯克 應該想要的投資者。一個在馬斯克的帝國中投資的投資者不會太在意公司形式，或者抱怨馬斯克是否將資源從一家公司轉移到另一家公司，如果任何馬斯克公司需要資金，這個投資者會毫不猶豫地提供，而不會問太多問題。他會去馬斯克需要他的地方，並帶來資金。
這就是我喜歡馬斯克火星集團的原因，所有馬斯克的隨機想法都由一個公司擁有，但我想這也有缺點。我昨天提到一個大缺點：用每個業務自己單獨的股票支付員工的薪水是好的，這樣可以激勵他們去建造火箭、汽車、人工智能、大腦植入物、隧道或他們特定業務所做的任何事情。但“六個獨立公司，幾乎都有相同的股東”可能是最佳的可用折中方案。
事情發生
美聯儲將最大銀行的資本提升削減一半進行改革。多經理對沖基金遭遇資金外流，因為投資者的狂熱減退。私募股權與保險爭奪15萬億美元的退休獎。西南航空董事長在埃利奧特之戰中將辭職。Squarespace獲得了來自Permira的72億美元的收購提議以私有化。普華永道將派遣英國合夥人來管理受醜聞影響的中國業務。美國銀行將最低工資提高到每小時24美元，目標是25美元。馬杜羅在對政權的新威脅中耗盡委內瑞拉的美元儲備。中國未來的銀行家與“羞恥”作鬥爭，因為這個被嘲笑的職業。“這是一個我們可以接觸到的珊瑚礁片段。”貪婪、暴食與紅龍蝦的崩潰。
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